日期：2020-11-5 现价：24.1元 总市值：39.9亿 2019年PE：64.12倍 2020年三季报报PE：43.77倍 民企 ROE:9.86%
300593 新雷能
一、基本信息
新雷能全称北京新雷能科技股份有限公司，是我国具有领先优势地位及品牌影响力的专业电源供应商。公司成立于 1997 年，并于 2017年 1月在深交所创业板上市。公司主要产品包括模块电源、定制电源及大功率电源及系统，产品在通信、航空、航天、军工、铁路、电力、工控、广电等各行业得到广泛的应用。新雷能始终坚持“科技领先”的发展战略，研发经费投入持续保持在20%左右，累计获得各项专利128项（其中发明专利36项）。新雷能被北京市经信委评为“北京市企业技术中心”，被北京市昌平区科委评定为“昌平科技研发中心”，被北京市发改委审定为航空航天级电源及整机系统关键技术“北京市工程实验室”。
在军工领域：新雷能自2000年开始研制航空、航天及*用军**高等级电源，陆续取得了《三级保密资格单位证书》、国军标 GJB9001A-2001、GJB9001B-2009 军工产品质量体系认证、总装备部“装备承制单位资格”认证，通过了厚膜混合集成电路国军标生产线审核，公司研制的高效率、高可靠性、高功率密度电源广泛应用在航空、航天及军工等领域，已经成为中国运载火箭技术研究院的“长征火箭优秀供应商”，中国航天科工集团第四研究院及中国电子科技集团公司第五十四研究所优秀供应商，为航空航天及军工客户提供了大量质量可靠的电源产品，已成为航空航天及军工领域重要的电源供应商之一。
在民用领域：公司成为大唐移动“优秀供应商”、“中国南车最佳服务奖”、 烽火通信“核心合作伙伴”和“优秀战略合作伙伴”等奖项。
近年公司的市场影响力显著提升,目前公司在航天航空及军工领域的模块电源及定制电源质量得到客户的认可，是此领域重要的电源供应商，公司产品的典型应用包括为我国载人航天工程提供电源产品配套。 目前公司已经发展成为立足国内通信设备市场、进军国际客户市场、扩大航空航天及军工市场、涉足新应用领域市场，在国内电源行业具有领先竞争优势地位和品牌影响力的专业电源供应商。
行业介绍：电源是一切电子设备的心脏，一切电子设备都离不开电源提供能量。电源是提供电能的装置，广义上讲电源也包括把一种制式（电流、电压）的电能转换为其它制式（电流、电压）的电能的装置。根据中国电源学会出版的《中国电源行业年鉴2016》，电源按产品名称和原理可主要分为开关电源、UPS 电源、线性电源、逆变器、变频器和其他电源。
新 能雷 生产的模块电源、大功率电源等产品属于开关电源。开关电源是利用现代电子电力技术，控制开关开通和关断的时间比率，维持稳定输出电压的一种电源。开关电源从变换形式上来讲，通常是指交流输入电压变换成直流输出电压，或者直流输入电压变换成直流输出电压。开关电源应用十分广泛，主要使用于工业自动化控制、军工设备、科研设备、LED 照明、工控设备、通讯设备、电力设备、仪器仪表、医疗设备、半导体制冷制热、空气净化器、电子冰箱、液晶显示器、视听产品、安防、电脑机箱、数码产品和仪器类等领域。
模块电源是采用优化的电路和结构设计，利用先进的工艺和封装技术制造，形成一个结构紧凑、体积小、高可靠性的电子稳压电源，是可以直接安装（主要为焊接）在印刷电路板上的电源变换器。模块电源是一个高度集成化的电源产品，强调封装标准化，产品具有小、薄、轻的特点，从用户角度一般将其归为电子器件类产品。模块电源在不同领域中可以将不同输入电压的直流电变换为客户所要求电压的直流电，供用户系统或设备使用。
模块电源以其更高的转换效率，稳定耐用的性能特点，可适用于各种恶劣的工作环境、且使用方便、易于维护的各个特点，广泛应用于铁路、通信、航天航空、军工、船舶、电子信息、电力、新能源、工控、仪器仪表、电讯、交通车载等领域。而电子信息产业、航天航空、新能源等应用领域是国家计划优先鼓励发展的产业，受到国家政策扶持。尤其是在高可靠和高技术领域发挥着不可替代的重要作用。
从模块电源产品的上*行游**业技术发展来看，随着电子、纳米以及新材料技术的进步，以及尖端设备和用户的需求，模块电源将会继续向小型化、系统化、片式化、高集成、高精密、高性能、高可靠性、高抗辐射和低功耗等方向发展。
2019年，模块电源产品占公司收入的59.93、大功率电源及系统产品占19.42%，定制电源产品占11.02%。从行业来看公司产品用于航空、航天、船舶、军工电子等特种领域占59.61%，通信领域占比32.84%。
公司产品上游原材料为电子元器件、电路基板、磁性元件、五金及结构件等。公司的电源产品主要应用于通信、航空、航天、军工、铁路及船舶等领域，公司于上述行业企业建立了大客户制度，该类客户数量有限，分布较为集中，因此公司能够紧盯大客户的需求变化，根据客户的需求进行设计和生产。公司采用直销的方式获取订单，一方面可以直接及时地了解客户的最新需求，使研发部门能够快速响应客户需求的变化，另一方面可以第一时间获取客户对于产品质量的反馈，使生产部门及时进行产品质量改良，通过提供良好的售后服务维护客户关系。
国内主要*用军**模块电源公司有石家庄迪龙科技有限公司、风帆股份有限公司（现更名为中国动力）、泰豪科技股份有限公司、中航锂电(洛阳)有限公司、上海博杰科技股份有限公司、武汉永力科技股份有限公司、广东甘化科工股份有限公司、西安伟京电子制造有限公司、北京市京能电源技术研究所有限公司等。其中上市公司有中国动力、泰豪科技、甘化科工三家公司。在高端产品公司则面临着国际电源厂商艾默生、爱立信、台达、怀格的竞争。公司在2016年前三大客户是烽火通信、大唐电信、诺基亚。2018年年底收购武汉永利科技股份有限公司，进一步扩大军工产品产能，目前前几大客户，公司处于保密限制没有给予答复，个人预计是军工企业。今年半年报显示军工领域营收超70%，公司已然成为军工概念股，其生产的*用军**模块电源产品毛利更高，未来需求也在持续增加。
2017年—2020年上半年 国内主要*用军**模块电源上市公司模块电源业务数据对比
甘化科工于2018年底收购四川升华电源科技有限公司，开始涉足*用军**模块电源产品生产，之前主营业务是制糖。从上述表格中可以看出新雷能在军工模块领域产品毛利处于领先水平，并且稳定在50%以上，并且该业务营收呈现持续快速增长。因军工产品涉及到保密原因，各公司模块电源业务市场占有率无法统计。
（甘化科工于2018年底收购四川升华电源科技有限公司，开始涉足*用军**模块电源产品生产，之前主营业务是制糖。）
新雷能的产业链结构情况如下：
公司产品主要客户情况如下：
国防开支装备费用稳定增长，配套电源产业迎国产替代化打开市场空间
公司各类电源产品在航空、航天车辆及船舶等特殊应用领域得到广泛认可，是此领域重要的电源供应商，有望充分受益下游*器武**装备加速列装，带动上游配套电源需求提升。 随着我国航空、航天及军工领域从政策上要求减少对国外厂商的依赖，以及对“自主可控”要求的逐步落实，对本土电源厂商的采购份额将逐年加大，从而确保军工产品的安全供货；而且我国航空、航天及军工领域对民营经济逐渐放开，国防科技工业“军民结合、寓军于民”指导方针的逐步落实，国内民营电源企业在航空、航天及军工领域将获得更大的发展空间。加之美国贸易保护主义抬头，在部分关键领域的限制，影响 Vicor 等国际特种电源厂商在中国市场的经营，公司亦将我国经济总量持续增长，国防投入稳步增加。2015-2018 年，我国军费占 GDP 比重分别为 1.29%、1.28%、1.28%、1.23%，基本保持稳定。2019年，国防军费增速7.5%，规模达到约 1.19万亿，连续三年突破万亿。但相比发达国家 2%～4%的军费 GDP 占比，我国军费占GDP 的比重仍然较低，存在上升空间。受益国产替代需求的增长。
2020 年国防信息化或将进入景气爬坡阶段，以导弹、飞机为代表的军品有望实现加量布局，据中国产业信息网披露数据，预计2020-2025 年我国国防信息化产业规模年复合增速将达到9.16%，至2025年规模有望达到2513亿元。公司主营的*用军**电源业务有望伴随下游国防军工赛道高景气迎来快速放量，支撑未来业绩持续增长。
二、股东情况
公司2020年9月30日最新股东户数1.55户，户均市值15.45万元。公司散户持股比例63.72%，散户户均市值9.84万元，比例值0.65.
控股股东：王彬（持有北京新雷能科技股份有限公司比例：21.77%）
实际控制人：王彬（持有北京新雷能科技股份有限公司比例：21.77%）
最终控制人：王彬（持有北京新雷能科技股份有限公司比例：21.77%）
公司董事长/总经理：王彬先生:1964年出生,硕士学历,毕业于成都电讯工程学院(现电子科技大学)电磁场工程专业,长江商学院EMBA。曾任职于北京通用技术研究所(后更名为:北京市海淀区迪赛通用技术研究所),历任助理工程师、工程师、科研部经理、总工程师、电源事业部总经理、副所长;1997年至今任职于北京新雷能科技股份有限公司,任董事长兼总经理。2002年起先后担任昌平区政协委员、昌平区政协常委,昌平区工商联副秘书长、昌平区工商联副主席、昌平区企业联合会副会长。现任北京新雷能科技股份有限公司董事长兼总经理。
1、王彬：公司实际控制人，董事长，总经理，持有3604.32万股，占总股本21.77%。
2、正罡：公司董事，持有964.44万股，占比5.82。
3、王红昕：个人投资者，2020年第三季度买入588万股，成本18.46元，金额1.09亿元。
4、白文：公司股东，目前持有481.77万股，占比2.91%。
5、上海联芯投资管理合伙企业(有限合伙): 投资公司，上市前进入。
6、李建新：股东，国际市场总监，持有297.5万股，占总股本1.8%。
7、水从容，公司股东，持有268万股，占比1.62%。
8、中国建设银行股份有限公司-信达澳银新能源产业股票型证券投资基金：2020年第三季度买入249.36万股，成本18.46元，金额4603万元。
9、杜永生：公司董事，持股226.6万股，占比1.37%。
10、刘宝福：公司股东，持股214万股，占比1.29%。
三、业绩分析
1、公司2017年1月份上市，各年度业绩数据如下：
2006年—2019年近13年，营收年复合增长率16.76%；净利润复合增长率11%。
2015年—2019年近4年，营收年复合增长率26.44%；净利润复合增长率16.2%。
2020年1季度营收同比下降41.86%，净利润同比下降66.66%
2020年2季度营收同比增加8.94%，净利润同比增加33.33%
2020年半年营收同比下降15.14%，净利润同比增加2.52%
2020年第三季度单季度营收同比增加29.23，净利润同比增长73.91%
2020年前三季度营收同比增长0.6%，净利润同比增长36.1%
2、估值分析
公司静态市盈率64.12倍，动态市盈率：43.77
分析：公司最低市盈率28.42倍，平均市盈率62.87倍
四、业绩预测
经营业绩快速发展，主营产品持续放量
公司近五年经营业绩总体呈快速上升态势，模块电源业务为主要收入来源。公司2019年实现营业收入7.72亿元，同比增长62.06%；净利润 0.62 亿元，同比73.86%。2015-2019 年公司营业收入与净利润年复合增长率分别达到26.46%/16.52%。其中，模块电源业务为公司的主要收入与利润来源，2019年该业务占营收/毛利润比重达到59.92%/69.10%。
公司今年前三季度公司实现营业收入 5.60亿元，同比增长 0.56%，其中第三季度营业收入同比增长29.76%，收入增幅环比提升明显。公司毛利率同比大幅提升5.6个百分点，主要由于公司产品结构调整，毛利率较高的军品占比提升。其中第三季度净利润同比增加77.38%，相较于第一季度的负增长与第二季度同比33.52%的增速，公司业绩增长出现加速。
收购完善电源产业布局，高性能电源领域龙头地位稳固
公司2018年以现金2.6亿元收购武汉永力科技股份有限公司52%股权，本次交易完成后永力科技将成为公司的控股子公司。2018年9月其业务开始纳入公司合并范围。永力科技主营业务为研发、生产、销售供配电电源系统（功率一般大于 10kW）、激光器专用电源模块、新型光通信产品，主要采用集中供电方式，在海洋、舰船等应用领域具有优势竞争地位的电源供应商。公司技术水平目前在国内大功率发射机电源行业处于领先地位，并且在*用军**特种电源行业从事多年，积累了一批长期合作且忠诚度高的优质军工产品客户。通过本次收购，公司将进一步完善公司电源产业布局，有望推动公司未来的战略实施
股权激励提振企业信心
公司2020年10月23日发布股权激励计划草案中，拟授予261名员工共计399万股限制性股票，占公告时公司股本总额的 2.41%，授予价格为 11.34 元/股。其中第一类激励对象包括公司的董事、高管，公司及子公司的核心人员；第二类激励对象包括公司及子公司新引进的核心人员；解锁条件为以2019年营收为基准，2020-2022年公司营业收入增速分别不低于3%、35%、70%。此次股权激励计划覆盖人数占公司总人数比例为16.78%，有利于充分激励公司骨干人员的积极性，同时也彰显公司对未来业务规模快速扩大的信心。
考虑到公司前三季度的高增长与环比不断扩大的单季度业绩增幅，以及公司发布股权计划的激励作用。个人预计公司2020年实现营收为8.82亿元，相比2019年营收7.72亿元同比增长14.2%，净利润0.93亿元，相比2019年0.62亿元同比增长49%，2021年营收10.58亿元，同比增长20%，净利润1.3亿元，同比增长40%，2022年营收13.22亿元，同比增长25%，净利润1.69亿元，同比增长30%。2020年到2022年对应 PE 分别为 42.9倍/30.7倍/23.6倍
近半年6家机构预测2020年到2022年公司净利润同比增长均值分别为36.46%、46.36%、39.77%，对应净利润分别为0.85亿、1.24亿、1.7亿。2020年到2022年对应 PE 分别为 47倍/32倍/23倍。
按照公司股权激励解禁业绩增长条件来预算，2020-2022年公司营业收入相比2019年营收7.72亿元，增速分别不低于 3%、35%、70%，则对应2020年到2022年公司营收分别为7.95亿、10.42亿、13.12亿，同比增长率分别是3%、31%、25.9%。净利润分别为0.95亿、1.25亿、1.57亿。对应PE分别是42倍、31.9倍、25.4倍。
五、操作建议
公司未来业绩增长主要来源两点一个是军工信息化装备升级换代，一个是5G 基站等通信项目的逐步落地，两个行业的发展都将推动公司电源业务的增长，公司未来业绩具备增长可持续性。
公司处于军工和5G上游高景气需求叠加自身产能规模扩张的高速成长阶段，未来 1-2 年内业绩高速增长的确定性较强。公司作为国内模块电源龙头企业，业绩增长稳定，毛利率常年稳定在40%以上，在*用军**模块电源领域处于龙头地位，随着军工订单和5G基站发展将进一步扩大模块电源产品需求，今年业绩同比大幅增长确定性强。公司实行股权激励计划，解禁条件与业绩考核绑定，彰显管理层积极进取态度。近期股价走势强于大盘指数，从估值角度看，公司合理市值在···倍到···倍左右，市值在···亿到···亿，目前市盈率43倍，市值39.9亿元。目前股价仍有···%到···%的上涨空间，建议····，持有···，盈利目标价格···，止损价位···。
成长性 40% 25分
现在估值 43倍 0分
机构股东 公募 5分
行业情况 电子元器件 20分
现在位置、技术 15分
综合评分 65分
2018年库存/营收57.6% 2019年库存/营收 53.8