还记得读小学时，每当周末吃过晚饭后，爸妈就会带着一起去逛超市。在那个休闲娱乐活动并不像如今那么丰富的年代，超市是人们茶余饭后的好去处，当时还是小朋友的我，在超市中买到零食的那种快乐，是我们的孩子今天在便利店里再也无法感受到的！

时间过得真快，转眼间就20多年了，当初晚饭后把超市当作散步地的父母，如今已经变成超市每天开门营业的第一批客人……

在中国零售超市版图中，有一家超市品牌，参与了过去二十年超市行业的每一次变革，甚至一度被称为中国版“沃尔玛”，它就是：永辉超市！

一、行业角度

先看看公司所在的行业大背景：据国家统计局披露，2020 年全年，社会消费品零售总额 391,981 亿元，比上年 下降 3.9%。全年全国网上零售额 117,601 亿元，比上年增长 10.9%；实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重为 24.9%。

自2020年6月以来， 全国线下零售业到店客流、销售均有下降，顾客购物手段、 渠道发生较大变化；竞争对手和竞争手段发生变化 ；受疫情影响，消费者到店购买频率、到店停留时间有所下降，收入预期变化。零售业从卖方市场转为买方市场，品质和服务上升到经营的主要地位，线上线下融合发展的趋势日益形成。

二、业务角度

2.1 门店发展

在现有的超市行业中，终端门店依然是不可替代的销售渠道，门店数量的变化也反应出公司的发展布局规划。永辉超市截止2020年底，公司超市业态已开业门店合计 1017家，面积为 801.75万平方米，门店平均面积 7883平方米。

2020年新开门店114家，新签约门店95家；

2019年新开门店205家，新签约门店244家；

2018年新开门店135家，新签约门店165家；

2017年新开门店133家，新签约门店133家；

公司计划2021年门店签约80家，开业80家。也就是说2021年开业与签约都是80家，相当于永辉超市2016年的发展水平；2020年末超市业态门店总数1017家，今年计划新开 80家大约是增长 7.8%；按照这样的开店计划， 假设没有社区团购等外在冲击，公司未来2-3年的营收增速大概率在 7%上下。

在公司发展战略中，对门店发展是这样描述的：“门店侧，在重点省区全线渗透，成熟省区加速实现全省覆盖。和核心战略合作伙伴共建共赢，每年保持稳定的签约及开店数量。”

很明显2020年上半年国内的疫情，让公司放慢了开店的步伐；但下半年社区团购的火拼，可能让公司开始反思过去高速扩展开店的可持续性！

再来看一下，营业两年以上的成熟门店数据：单店平均营收从2017年 1.24亿元，到2020年 1.04亿元，两年里下降了 16.13%；单独看营收这降幅确实有点大了。

但参考一下2015年末全国已开业 383家门店，面积为366.11万平方米，平均单店面积 9559m²；而2018年末公司已开业 708家门店，面积为 612.35万平方米，平均单店面积 8649m²；门店面积对比2015年降低了 9.52%。公司近几年新签约的门店面积基本以5000m²-8000m²为主，过去主流门店面积都在10000m²以上，主要是减少了服装百货的经营区域。

坪效也从同期的 1074元/m²下降到 1000元/m²，降幅为 6.89%；与16年前永辉在一二线及省会城市扩张不同，这些新店大部分开在了四五线城市，消费者的购买力降低也是直接拉低门店单位坪效的因素之一。

根据目前已签约未开业门店信息，再叠加外部零售环境变化， 短期内公司成熟门店（两年期）的平均单店营收与坪效数据仍将继续下滑 ！

在整理门店数据时，发现公司营业收入前十名门店，开业时间都在2016年以前；门店几乎都是上万平方的面积，只有2010年开业的北京旧宫店，面积为8145m²。

过去永辉超市营业收入高速增长的背后，似乎蕴含着“核心城市”、“重点位置”、“超大门店”三大因素。时过境迁“核心城市”变成下沉市县，“超大门店”也已不在，至于“重点位置”需要时间的验证！

2.2 线上数据

公司线上到家是目前为数不多仍在高速增长的业务！截至 2020年 12月 31日，“永辉生活”会员数已突破 4933万户，新增总注册用户数 2830万户，同比提升 250%，其中 900万来源于线下门店转化，年底月活数 1861万户，同比增长 268%。

2020年公司线上总销售额达 104.5 亿元，同比增长 198%。其中“永辉生活”自营到家业务已覆盖 1000家门店，实现销售额 59.1亿元，同比增长 147%， 日均单量 23 万单，月平均复购率为 49.1%； 永辉生活自营的客单价是70元！

仔细看在2020年四个季度里，“永辉生活”分别实现销售额 11.88亿元、10.62亿元、10.63亿元、25.97亿元，很明显 公司在年尾的第四季度，对“永辉生活”自营到家加码了！

另外京东到家累计销售占 34.7亿元，占公司线上 35.3%，覆盖公司门店 865 家，同比增加 380家。同时伴随而来的平台使用费（销售费用）由2019年的 0.87亿元，增加到2020年期的 2.62亿元！

2021年Q1季报，“永辉生活”自营到家实现销售额 19.7亿元，日均单量 28.9万单，月平均复购率为 48.45%，客单价提升到 75元。同时也公布了第三方平台到家数据（含京东到家），实现销售额 17亿元，日均单量 18.6万单， 第三方平台的客单价 101元。

虽然Q1季报线上业务同比各项数据都是增长，但是环比20年4季度，无论是销售额，还是复购率，都出现下滑！但 第三方平台销售额环比是正增长 。

2.3 自有品牌

2020 自有品牌总销售额 28.46 亿元，同比增长 45.9%，占公司2020年营业总收入比重为 3%；其中田趣大米全系列 10个品种, 订单种植 20万亩,销售额 2.54亿元，全同比增长 33%。

2019年报中分别公布了食品百货、生鲜的具体销售额；可2020年报中，公司没有披露这些细节数据，这点要给差评！相对比门店等数据，老黑更关注永辉超市自有品牌的情况，因为 这才能真实的反映出公司在产品供应链上的优劣势 。

回想起2019年夏天，在杭州的永辉超市西子国际店，买了箱公司自有品牌“馋大师”每日坚果，打开第一包就后悔，没有干湿分离，里面一股很大的核桃久放后的味道，同时核桃未去皮有一层苦涩的口感！在写文章时，老黑又查了下，现在最近的包装也做了干湿分离，同时“馋大师”还开了天猫旗舰店。一家公司会自我迭代是好事，只是太慢了点。

2.4 物流方面

截止到2020年末，公司物流中心总运作面积 63万平方米，员工数量约 2500人，其中常温配送中心19个，14个冷链仓。

与去年同期比较，运作面积增加了 3万平方米，其中新增的 3个冷链仓面积 2.63万平方米。员工同比减少了600人，应该是自动化分拣线的投入使用。

之所以提到公司的物流方面，因为这是永辉超市的一块肥肉！旗下三家物流子公司：永辉物流、成都商业、闽侯商业，2020年的净利润共计为 8.97亿元。

2.5 云金板块

之前一直觉得公司会把云金业务做大，毕竟放贷利润来得太简单粗暴了，直到去年蚂蚁事件……偏了，还是聊回永辉超市吧。

云金板块累计注册客户数达到 208万户，要知道2019年末才 39.29万户，同比增加了 429%；*款贷**余额 43.8亿元，营业收入 4.29亿元，同比增长 46%，利润 1.89亿元，同比增长 20%。（备注：2020年中报时，云金板块营收 2.11亿元，同比增长 98%，利润 1.02亿元，同比增长92%）

看着这与注册客户数不对等的业绩增幅，很明显在2020年下半年，公司放慢了云金板块的步伐。

2.6 食品安全

在2019年报中，公司披露了：全国共铺设187个检测站点（较同期增加 115%），实际运行站点覆盖到全国 23个省市。公司检测室新增了胶体金检测法检测氯霉素、孔雀石绿等 23项检测指标；食品安全云网还不断提高检测品种覆盖率，在检测品种上，2019 年检测品种数目达 3020类（比 2018年增加 334.5%）；在检测批次上，2019 年农产品检测总批次达 105 万批次（比2018 年增长 250%）；在检测项目标准及合格率上，目前使用胶体金法检测 23项农残、 兽药及违禁药物，检测标准更严格，检测准确度更高，2019 年检测合格率达 97.56%。

是不是觉得很详细？再来看看2020年报披露关于食品安全方面的内容：

全年培训《食用农产品审核风险管控》 等专业课程 85 次共计 3860 人次，修订《产品质量安全保证书》；针对门店人员开展《全链路食品安全风险防控-门店》在线培训，知云总学习量 206.6 万人次，线上食品安全管理课程，超过 1700 位门店店长和食品安全管理人员学习观看，全年战区、省区、区域食品安全管理人员开展食品安全相关培训共计 45.1 万人次。目前已建成监测点 254 个。

对比之下：2020年没有披露检测指标、检测种类、批次总数、合格率等关键数据；整个食品安全的内容都是在描述公司关于食品安全的相关培训，直观上有点敷衍了事的感觉！再结合张董秘4月份在采访时的回复， 公司对食品安全的态度值得深思 。

2.7 转租方面

现在超市已经成为各大商场的基本标配，而且一个新的商场内往往最早装修完营业的都是超市。本质原因还是因为销售的都是与生活密切相关的高频日常用品，所以超市是实体零售中为数不多自带流量的生意；

在实际操作中，超市品牌方正因为这个属性，与物业方签约新门店时，都会租下商场的整个负一层或绝大部分面积，而且租金价格十分低（租金可以参考上面同店数据图）。除了超市自己的实际经营面积，通常会把超市入口前或结账后等等高客流量位置，再转租给小商家及夫妻店。可以理解为超市也做“二房东”生意。

看公司的租金收入及支出数据，2017-2019年永辉超市的转租收入分别是 9.71亿元、12.53亿元、15.76亿元，同期公司自己承担的净租金物业费分别为 9.50亿元、11.85亿元、14.49亿元。明显转租收入要高于净租金物业费，而且同比增速也高于整体房租物业费，说明永辉超市的客流在小商家们那挺有溢价的。

但2020年主要因为疫情等原因，转租情况发生了改变，总房租物业费 34.85亿元，同比增长 15.20%；转租收入 15.29亿元，同比 -3.01%；公司承担的净租金物业费 19.56亿元，同比增长 35%。

按照过去转租收入的增速高于整体房租物业费，假设2020年转租收入增幅为 16%，那就是 18.28亿元；与实际产生的相差近 3亿元，完全变成公司自己承担的了，直接导致净租金物业费暴增 35%，这里面大部分都是利润啊……

三、人的角度

3.1 员工情况

人才是一个企业的发展之本，得人者得天下所谓知易行难，虽然所有的企业都号称重视人才、珍惜人才，但能够真正做到的企业可谓凤毛麟角。

公司在高管层面上，有些比较积极的变化值得大家长期关注。

2020年8月聘任金斌为公司副总裁，负责公司人力资源；金斌总历任华为技术东北欧地区部、东南非地区部人力资源副总裁、海外子公司总经理等职。拥有十多年的人力资源及业务管理经验。

2021年1月聘任李松峰为公司副总裁，首席技术官（CTO）。2011年—2020年，李松峰总历任京东 移动技术部、平台交易研发部、中台共享技术部负责人 ，京东集团高级总监。曾入选京东 JD Pilot未来领军人物计划。李松峰先生拥有 20年技术及管理经验，擅长在业务变革中构建适合企业发展的数字化能力。

从两位副总的履历来看，有专业的背景，而且都是在行业顶尖公司中历练多年，永辉估计是下了力气挖来的！特别是李松峰总在京东的经验，应该能为接下来公司线上业务的高速发展提供技术支持保障！期待两位高管能给公司带来些至上而下的变革。

2020年末公司在职员工总数 120748人，较同期增加 9%；在A股上市的四千多家公司中，员工总数超过10万人的只有30家，再把国企刨除就只剩下 8家，分别是：蓝思科技（ 11.19万人）、永辉超市（ 12.07万人）、顺丰控股（ 12.19万人）、牧原股份（ 12.19万人）、美的集团（ 14.92万人）、立讯精密（ 17.24万人）、工业富联（ 19.61万人）、比亚迪（ 22.42万人）。感谢这些公司解决大量基础就业…...

公司人员专业构成方面有了较大改善：2017年财务人员 1211人、行政人员 3150人，两项合计 4361人；到2020年末 财务人员 316人、行政人员 2077人，两项合计 2393人；财务和行政人员同比减少 45%，简单理解就是坐办公室的人少了，更多人去了一线门店。其实背后 反映出的是公司管理效率有提升 。

员工教育程度上，本科及以上的人数，2017年末为 4325人，占总员工数的比例是 5.09%；到2020年末为 5552人，占总数比例是 4.59%。本科及以上的占比下降，让老黑挺意外的，因为不管是目前公司线上业务的扩展，还是长期战略部署（新业务尝试、吸引年轻消费力），这些都需要高教育程度同时又富有创新的年轻人，而这类人本身也是永辉超市未来最大的目标人群！

员工人均创造营收、员工人均创造利润两个指标，就是让投资者从人员的角度来衡量这家公司的盈利质量。永辉超市的人均创收从2017年的 75.42万元，增加到2020年的 80.51万元；公司员工人均创利从2017年的 2.34万元（该数据为上市以来峰值），下降到2020年的 1.55万元。这是典型的增收不增利。

来看看超市货架上售卖的那些品牌数据：海天味业（人均创收392万，人均创利110万）、恒顺醋业（人均创收79万、人均创利12万）、安琪酵母（人均创收99万，人均创利11万）

2020年公司人均年薪酬 6.46万元，月均薪酬5383元。假如像格力那样给员工人人加薪 1000元，那上面提到的人均创利 1.55万元就没了！所以在超市这个劳动密集型行业中，劳动力成本对公司净利润影响很大，2020年公司支付的职工薪酬总金额是当年净利润的 4.57倍！

3.2 股东变化

股东数据在一定程度上，可以看出投资者们的真实行为！毕竟都是用真金白银来做选择。

截止2020年末，公司股东总数 27.47万户，较同期增加 71%，净增加 11万户，而且这么些的散户都是下半年公司股价暴跌时进来的。在这老黑要特别强调下：“别一看到大跌就心痒痒觉得是机会，首先得要有独立的判断与分析，能够透过股价的起伏，看清暴跌的根本原因，是否影响到公司未来长期发展；其次明确知道自己下手的逻辑，而且必须有理有据，不仅有宏观战略上的支持，也有微观细节上的认可；最后是 始终牢记投资的本质，买股票就是买公司，买公司就是买公司未来现金流折现！ ”只有这样才能避免成为被收割的韭菜！

在市值变化不大的情况下，股东数的暴增，必然会导致股东人均持有市值的大幅下降。从前几年的人均 50万上下的市值，2020年降低为 24.87万！如果扣除非流通股本（例如限售的股权、公司回购股票等等）、占总股本5%以上的流通股股东持股来计算，公司2021年6月1日人均自由流通市值仅为 8.46万元。

这个数据低的让老黑感到诧异，大伙参考一下A股优秀公司的人均自由流通市值：贵州茅台 940万元、招商银行 191万元、宁德时代 278万元、 迈瑞医疗 316万元、海天味业 119万元、药明康德 160亿元……真是没有对比就没有伤害，人均自由流通市值低 反映出公司并不受那些拥有较大资金量的机构或个人的青睐 。

这点也在公募基金持股数据上得到验证，从2019年期末的 8.36亿股，剧降到2020年期末的 3.26亿股，公募基金们用脚投了票。兴全曾是众多机构中最看好永辉超市的，2019年峰值时兴全旗下共持有永辉超 5亿股，2020年末剩余 2.35亿股。公募减持量排在第二的是汇添富基金。

在现在的中国二级市场上，有一股力量让场内所有玩家都无法忽视，那就是：外资（北上资金）！过去几年中，外资一直在不断的增持公司股票，从0.67亿股一路增加到 2020年末的 3.76亿股，截止到2021年6月1日的最新持股数为 2.61亿股。也是大幅减仓，只是反应速度比公募基金慢了许多！

股东名单上的变化也有亮点：前十大股东中，京东在2020年下半年增持了 0.85亿股，京东目前共持有永辉超市 12.77%的股份。另外老黑想说的就是：前十大股东中，牛奶公司、京东、腾讯都是战略投资。千万别用战略投资者的行为，来指导个人的财务投资！

四、财务角度

4.1 营收情况

永辉超市2020年营业总收入 931.99亿元，较2019年全年增长 9.8%，自公司2010年上市以来，首次年营收增速下降到个位数。

再仔细按照季度拆分来看，2020年一季度受新冠疫情影响，居民生活必需品热销，超市线下门店和线上销售大幅增长，公司营业收入达到 292.57亿元，同比增长达到 31.57%，不仅增速为过去七年中最高值，同时也刷新了单季度营收记录，比公司2012年全年的营收还多！

到了2020年二季度，营业收入为 212.59亿元，较同期增长 12.24%；长期关注永辉超市的朋友一定会注意到： 这是过去18个季度里营收增长最缓慢的数据。与漂亮的一季度形成了明显的反差 ！公司股价滑铁卢正是从年中报公布后开始的…...

而2020年三季度，营收 221.54亿元，较去年同期增长 -0.95%；对，出现了负增长！这是永辉超市财报中单季度首次营收负增长。

2020年四季度，营业收入205.29亿元，较同期增长 -3.77%；在年报中，公司是这样解释的：“下半年全行业受线上业务特别是社区团购等新兴业务的冲击，收入和毛利率下滑明显。”

过往的经验告诉老黑，如果一家公司的营业收入都没有增长，那么公司利润的增长就会非常非常的困难。所以在分析永辉超市时，也就不多提公司的利润了。

4.2 毛利率&费用率

毛利率是净利润率的基础，毛利率越高说明企业营业成本在营收净额中所占的比重越小，在期间费用和其他业务利润一定的情况下，营业利润就越高。

永辉超市2020年毛利率为 21.37%，公司从上市以来毛利率最好的是2018年 22.15%。在超市行业中，导致毛利率降低主要有两种可能，一种是商品的供应成本上升但销售价格未变动，另一种就是产品进货成本没有上涨但销售价格下降了！根据公司给出的解释，主要是受社区团购冲击及自身线上业务发展有影响，那也就是商品供应成本没有上升，而是想通过降低售价增强竞争力所导致。

但实际情况是， 降低产品售价也并没有提升销售额 ！2021年一季度，进一步压缩毛利率到 20.20%，也没有逆转营业收入下滑情况（即便剔除2020Q1疫情带来的高增速，按20%增长为266.83亿基数），每年一季度毛利率又基本是全年最高值，按目前情况发展下去，2021年全年的毛利率预计会降到 20%以下。

最近三年管理费用率中 2018年为最高值，主要是当年股权激励增加 6.64亿元、职工薪酬增加 3.49亿元导致（老黑猜测2018年给高管及核心员工股权激励，同时也给大部分员工高额年终奖，所以导致当年人均薪酬为历年峰值）

2020年期公司销售费用为 154.39亿元（同比增长 12.02%），销售费用率 16.57%是公司上市以来最高值。主要是由职工薪酬、房租物业费、平台使用费增加导致，特别是高速增长的线上业务所产生的平台使用费 2.62亿元（同比 +201%）；

销售费用率、管理费用率，在2021年一季度看似都在降低了。但由于一季度有春节过年，对于主要销售食品百货的超市行业是一年中的旺季！所以往往一季度的销售费用率、管理费用率是一年中的最低值，而今年一季度 15.58%的销售费用率和 2.41%的管理费用率已经是历史一季度最高值了！

综合三项总费用率（销售费用率、管理费用率、财务费用率）来看，在2021年一季度已经很接近当季毛利率。三项总费用率不断上涨，但毛利率却不断下滑， 公司预计半年报亏损已是必然，甚至2021年报中扣非净利润都是负数 ！

因为超市属于民生行业，售卖的均为日常生活必备品，所以消费者对价格波动极为敏感，在2010年上市时公司的毛利率为 19.12%，一直发展至2018年 毛利率才达到峰值 22.15%，花了八年时间才提升3个点，可见对于整个充分竞争的超市行业，毛利率提升的困难程度有多高！

毛利率难以提升，但费用率却不断上涨 ，短时间内公司似乎也无法转变这种现状，毕竟这是整个传统超市行业面临的冲击！所以在短期的两三年内，公司的扣非净利润都不容乐观！

4.3 非经常损益

2020年归母净利润 17.94亿元，扣非净利润只有 5.8亿元，非经常性损益高达 12.14亿元；先弄清非经常性损益的定义：公司正常经营损益之外的一次性或偶发性损益。主要发生于与公司生产经营无直接联系的相关领域，例如公司资产的处置或置换损益、各种形式的政府补贴、投资损益等等都归属于非经常性损益。

永辉超市这12亿的非经常性损益中有两个大头收益，一个是来自于政府补助 3.16亿元（19年补助金额为 1.52元，同比增长107%）；另一个是公司对宝龙的投资以及其他非流动金融资产中对KT、万达以及金龙鱼的投资，在2020年因公允价值变动产生收益 11.52 亿元，主要是由两家公司上市所贡献。

2020年10月公司参与益海嘉里金龙鱼 IPO战略配售，以25.7元/股，投资了 1.99亿元；金龙鱼上市后一路高歌猛进，到去年底永辉超市的这笔投资公允价值变为 7.50亿元，计入收益 5.51亿元。

2017年1月子公司“永辉控股”与贝恩资本收购达曼国际100%股权；同年11月份Advantage发起要约，通过换股吸收合并达曼国际，就这样永辉超市持有 4-5% 的Advantage股权；2020年11月Advantage于美国纳斯达克上市，到去年底该项 6.87亿元的投资，公允价值增长为 11.48亿元，计入收益 4.6亿元。

4.4 有息负债

从两个方面可以看出公司现金是否充沛，第一个方面就是计算公司的净有息负债。一家公司的净有息负债等于（短期借款+一年到期的长期借款+长期借款+应付债券-货币现金），净有息负债为负数则说明公司是真正有钱。另一个方面就是查阅公司当期的利润表，如果有大量的利息费用，则反映公司的借款很多。

在永辉超市资产负债表中的有息负债都是短期借款，从2018年末的 36.9亿元，到2021年一季度已经扩大为 144.71亿元。很多人会好奇公司借这么多钱拿去做什么了？公司正常每年产生经营现金流在10多亿，但每年大量开店扩张及配套物流建设等固定资产支出在20亿以上，另外投资上下游供应链的每年支出也在10亿以上，简单一算就有20亿以上的缺口。2018年以前主要靠非公开增发解决资金问题， 从2018年到现在都是通过短期借款来筹集资金 ！

公司2020年度股东大会资料中，有份申请授信计划的议案。显示在2020年度获得各家银行授信总额是 379.6亿元，启用额度为 151.31亿元，启用授信比例为 39.86%。而2021年度公司拟向银行申请综合授信总额是 515亿元，假设按照2020年的启用比例计算，那启用额度将达到 205亿元。假设成立的话，那到 2021年末的短款借款很有可能达到 170亿至 180亿之间 ！

2020年的净有息负债较2019年同比下降，主要原因是2020年一季度由于疫情出现食品百货抢购热潮，公司经营活动产生净现金流 42亿元。结合货币资金，计算出公司“净有息负债”为正数，说明公司账上现金真的很紧张了！大伙想想要是没有发生这场疫情，永辉超市的净有息负债会是怎样的？

上百亿的短期借款，随着而来的就是利息费用，从2018年的 0.71亿元增长到 2020年的 3.14亿元。由于身处民生行业，同时又是行业龙头，显然永辉超市的借款利率确实是十分优惠！

4.5 资产负债率

资产负债率也从 2017年低点的 37.91%，上升到 2020年的 63.69%。通过上图对比发现，资产负债率抬高主要原因是有息负债率的增加，前面提到了有息负债是公司高速扩张产生的。但 依靠借款来进行扩张毕竟不是长久之计 。

任由资产负债率和有息负债的上升，最终会因杠杆过高，导致出现财务危机！公司要解决这个隐患，大概率会从这两方面下手，一方面增加公司净资产，最简单粗暴的方式就是通过增发配股等方式再融资，融来的资金一部分用来偿还借款一部分用于继续发展；另一方面降低扩张速度，让公司经营活动产生的现金流净额，足够覆盖投资活动产生的现金流净额，也就不需要再通过借款等筹资方式来扩张。

但站在公司现有的20多万中小股东立场，不论采取哪种方式，都不是大家愿意看到的！

4.6 供应商收入

公司在2020年更换了会计师事务所，原本从上市就聘用的致同会计师事务所，已经合作10年了；现在换成安永华明会计师事务所，整个会计师事务所行业有著名的“四大会计师事务所”分别是：普华永道（Pwc）、德勤（DTT）、毕马威（KPMG）、安永（EY），安永华明就是安永在中国的机构。永辉超市 聘请安永华明，站在长期角度来看是件好事 ，让公司的报表审计及内控审计更加规范。

审计报告中的关键审计事项，有关“供应商收入的确认”，该项收入包括向供应商收取仓储服务费、展示有关的服务费及协助供应商开展市场推广活动取得的各项服务相关费用，老黑用大白话翻译下：就是永辉超市向供应商收取仓储费、商品上架费、活动促销费等费用，这些费用标准并不是按销售提成收，而是按照商品数据来收取；这些收入对永辉超市的利润贡献较为重大！

2020年度该项收入 64.14亿元（同比增长 1.71%），2019年为 63.06亿元（同比增长 26.75%）；虽然因为有疫情的因素参杂其中，不能简单的判断为永辉超市在供应商侧的话语权减弱。但可以持续关注下供应商收入数据，毕竟该数据可以 反映出一定程度的供应商们对永辉超市的态度 ！

4.7 预售购物款

当然也有积极的一面！逢年过节很多单位都会给员工派发超市礼品卡，这已经成为最近十多年的传统了。另外现在的线上业务，也有充值赠送等活动。这些都会产生大量的预收购物款（该数值在资产负债表的“合同负债”中）。

公司2019年末预收购物款余额 25.92亿元（同比增长 39.40%），2020年末余额为 33.36亿元（同比增长 28.70%）。虽然增幅有所下滑了，但也还保持着高增速； 说明在企业客户和高复购用户端公司仍然具有相当的优势 。

4.8 现金分红

一家企业真正形成稳定分红的时期，多数集中在成熟期。持续稳定的高比例现金分红，不仅会增强企业的价值和股东价值，同时能够证明企业有较强的盈利能力。

按照上交所规定，上市公司以现金采用集中竞价、要约方式回购股份的，当年已实施回购金额视同现金分红。在2020年现金分红的 17.26亿元中，包含股份回购所支付的 15.40亿元，现金分红数额占当年归母净利润达到 96.21%。

公司2015年到2019年的净利润分红比例分别是：100.79%、92.47%、77.64%、71.11%、79.11%，单看分红比例一直都持续稳定在 70%以上。可这对公司长期价值来好事嘛？

还是要结合公司整体情况来分析，2015和2016两年，永辉超市通过非公开增发共募集资金 120亿元，这上百亿一时半会也花不完，同时公司经营活动每年在源源不断的产生净利润，盈余资金放公司账上只能是购买理财来提高收益率，正常理财年化收益在 4%左右。相比于公司购买理财，当时背景下超高比例的分红派息显然是无可非议。

120亿募集资金到2017年度末，尚未使用的余额为 12.41亿元。从2018年公司开始通过短期借款来筹资发展，而且越借越多，截止2020年末短期借款为 138.90亿元。最近两年仍然还继续维持高比例分红，多多少少就有些说不过去了，除非大股东们照样认为 每年的盈余在自己手上比用于公司发展扩张更有效率 。

五、展望未来

5.1 Costco

不管是电商业态的天猫超市、京东超市，还是社区团购的多多买菜、美团优选，它们始终都是在做一件事：让商品更有效率地触达消费者！传统超市模式在这场效率的竞争中，结局并不乐观。

在Costco上海门店售卖的蓝莓，品牌名为“怡颗莓”，相信大部分朋友都认识这个品牌，蓝莓的产地在云南西双版纳，无论是盒马鲜生、山姆会员店、百果园，还是普通的水果实体店大部分都有销售怡颗莓的蓝莓。以前老黑是没办法理解蓝莓为何卖那么贵，大小酸甜完全是看运气中奖，大多数朋友说说吃蓝莓对眼睛有益。

直到进了Costco门店，才发现原来蓝莓能比老黑这个190斤胖子的食指还粗，颗颗大小匀称，最为关键的是每颗进嘴的味道都是酸甜正好，一个字就足以形容那就是“鲜”，现在每次去逛Costco都会买一盒，至今没有吃到过坏果，老黑买的是超大颗粒的价格只要78.9元/510g，换算成市场上主流125g包装约为 19.33元/125g。Costco也有中等颗粒的，售价是58.9元/510g，换算为14.43元/125g。

百果园销售的怡颗莓蓝莓为中等颗粒 19.5元/125g；盒马鲜生两种规格都有，超大颗粒为 29.9元/125g，中等颗粒售价 19.9元/125g。没去Costco前，蓝莓都是在百果园和盒马购买，老黑只能说品质真的靠运气，吃的坏果是再正常不过的事。一模一样的品牌商品，Costco品质更有保证，单价又更实惠。

中国Costco会员是299元/年，上海店开业仅仅两个月会员数超20万，会员费收入就超6000万。在这个商品供给过剩的时代，要是在你居住的城市有家Costco，会让你觉得这是笔超级划算的会费，相当于花299元请了一年的商品甄选大师。其实Costco做的事不就是“ 让消费者触达更厚道的商品 ”， 感动人心的品质或性能叠加厚道的价格，让所有体验过的用户都觉得：真香！

细想之下，每天晚上数千万人观看的电商主播薇娅李佳琦们，干的也是同一件事“让消费者触达更厚道的商品”！再认真想想，似乎在当今世界上市值排名第一的公司：Apple苹果，所发布的每一款产品本质上还是 “让消费者触达更厚道的商品” 。

未来永辉超市想要复苏崛起，老黑相信那一定是来自于 产品供应链上的彻底革新 ；而不是像现在超市中摆放着的那些标品，不仅在随便一家便利店都能买到，而且其他渠道还能比你便宜实惠！

5.2 仓储式探索

从去年开始仓储式超市彻底火了，本土品牌盒马最先入局，接着最近 fudi会员店在北京开业，华联、家乐福也宣布准备开。5月永辉超市也在福州通过老店改造开业了家，还有5家正在筹备中，与其他品牌不同的是，永辉仓储店并未实行付费会员制，也就是不像山姆、开市客需要是付年费会员才可以进店消费。做这个类型最早是武汉的中百仓储超市，现在武汉市区有很多家。

尽管老黑没到福州亲身体验永辉的仓储店，但浏览了大众点评的用户评价与图片！首先建议大家理性冷静看待公司的新尝试，一方面传统超市模式进入存量竞争阶段，仓储会员店是仅有的增量业态，整个行业都希望能抓到这根救命稻草（可以理解为是被动式转型尝试，被动与主动在意识上差距颇大）；另一方面公司最近几年的创新：超级物种、会员店、Mini店、彩食鲜，都没有什么很好的突破。

其实仓储店可以关注两个数据： 第一个是全店自有品牌商品占比；第二个就是剩余商品（品牌是供应商的）的定制化比例有多高！ 这两个数据加起来的终值，甚至可以直接看作永辉仓储业态的成功率！因为当大部分都是自有品牌或定制化的产品时，没有了进场费、上架费、促销费等额外收入时，只能老老实实提高商品周转效率，而最快的周转效率就是上面提到“感动人心的品质再叠加厚道的价格”，让消费者买完之后发现太值太香了！而这又将会是个良性循环，推动公司去寻找更多厚道的商品。

5.3 个人思考

永辉超市每年新增上万的就业人数，为用户消费者提供平价新鲜的商品，公司确实是当之无愧的“民生超市”， 于整个国家层面而言，永辉超市的社会价值要远高于商业价值！ 在这里必须要给创始人两位张总一个个大大的赞。

当公司再一次站在十字路口时，考验的不仅是两位创始人，更多是对永辉超市过去20年沉淀下来的企业文化、价值观的一次大考！

2020年报，关于核心竞争力分析的内容：“公司坚持以智能中台为基础打造食品供应链的平台型企业，秉承“融合共享，成于至善”的理念，以永辉特色的合伙人制度为年轻人搭建创业平台。”

对比2019年的描述，少了赛马制度，增添了“融合共享，成于至善”的理念。但在公司的价值观、企业文化、经营理念中 没有看到最为重要，也是最为基本的“诚信” 。

面对公司如今的状况，老黑静静地想了半天：“如果自己是公司管理层，该怎么做？”，最后发现太难了，但毫无疑问的是： 必须要有刀刃向内自我革命的决心与魄力 。这个问题就留给大家，说说你会怎么做，一起交流聊聊！

今天就写到这里了！要觉得好看，就 “点赞”+“在看”鼓励老黑继续写！

最后祝愿兄弟姐妹们，账户长虹！