（报告出品方/分析师：西部证券 杨敬梅）

01 电解液添加剂行业龙头

1.1电解液添加剂行业龙头，行业积淀深厚

公司深耕电解液添加剂二十载，行业积淀深厚。

公司前身为张家港市华盛纺织助剂厂，于1997年成立， 2003 年进入锂电池电解液添加剂市场，自主研发碳酸亚乙烯酯（VC）生产工艺，2006年在国内首创氟代碳酸乙烯酯（FEC）卤素置换工艺路线，实现FEC国产化突破，2014年-2019年公司控股股东为长园集团，2019年长园集团由于快速扩张导致资金压力过大出售公司股权，公司整体更名为江苏华盛锂电材料股份有限公司，2022年在上交所科创板上市。

公司是 VC 和FEC 行业领先的供应商之一，已与三菱化学、宁德时代、比亚迪、天赐材料等国内外知名锂电企业建立长期合作关系，2018年-2020年国内电解液添加剂市占率排名第一。

1.2公司股权结构稳定，管理层产业背景深厚

公司股权结构稳定，实控人为沈锦良、沈鸣父子。公司控股股东、实际控制人为沈锦良、沈鸣父子，两人直接持有公司14.56%的股份，同时沈鸣为华赢二号的普通合伙人、执行事务合伙人，并持有华赢二号62.18%的份额，沈锦良、沈鸣、华赢二号为一致行动人，合计持有公司18.07%的股权。

公司财务投资人直接持股比例较高，其中金农联相关企业合计持有公司17%的股权，敦行相关企业合计持有公司17.9%的股权，同时金农联相关企业和敦行相关企业均将其持有的全部公司股份对应的表决权委托给沈锦良，因此沈锦良、沈鸣合计拥有公司 52.97%的表决权，能够对公司决策产生决定性影响。

公司管理层产业背景深厚，实施股权激励稳定核心团队和业务骨干。

公司董事长沈锦良曾任纺织助剂厂厂长、国泰华荣副董事长，总经理沈鸣曾任日本森田化学销售部经理，技术总监张先林技术总监张先林曾任国泰华荣有机硅事业部经理，且作为“高性能二次电池新型电极、电解质材料与相关技术”项目主要参与人员获“国家技术发明奖二等奖”，公司管理团队电解液行业背景深厚，生产管理经验丰富。

2019年为激励中高层管理人员和核心骨干员工，进一步提高公司凝聚力，公司实施股权激励，由员工持股平台华赢二号和华赢三号合计出资600万元将公司注册资本从7500万元增至8100万元。

1.3 公司主营电解液添加剂和特殊有机硅，积极拓展LIFSI和新型负极

公司目前主营为电解液添加剂和特殊有机硅，积极布局LIFSI和新型负极。

公司目前主营业务为以碳酸亚乙烯酯（VC）、氟代碳酸乙烯酯（FEC）及双草酸硼酸锂（BOB）电解液添加剂产品，广泛应用于新能源汽车、电动两轮车、电动工具、 UPS 电源、移动基站电源、光伏电站、3C 产品等领域，兼营特殊有机硅系列产品，包括异氰酸酯基丙基三甲氧基硅烷（IPTS）和异氰酸酯基丙基三乙氧基硅烷（TESPI），主要用于涂料、密封胶等材料。

积极拓展LIFSI、新型负极等业务，与三美股份合资成立子公司盛美锂电开展LiFSI研发和产业化工作，已规划建设“年产3000吨双氟磺酰亚胺锂项目”，同时积极打造第二成长曲线，与控股子公司华赢新能源合资设立子公司华盛联赢，投资开展“年产20万吨低能耗高性能锂电池负极材料项目”。

02 短期业绩受周期影响，盈利能力领先行业

2.1 添加剂价格大幅下跌，公司短期业绩承压

产品价格持续回落，公司23Q1业绩承压。2021年电解液添加剂需求旺盛，产品供不应求，价格大幅上涨，公司业绩大幅增长。

2022年随添加剂市场产能的释放，市场供过于求，产品价格回落，公司营业收入为8.62亿元，同比-14.97%，归母净利润为2.61亿元，同比-37.97%。

23年一季度由于下游去库及供给增加影响，VC和FEC等产品价格创历史新低，公司业绩大幅承压，其中营业收入为1.13亿元，同比下降67.82%，归母净利润0.11亿元，同比下降92.81%。

2.2 VC和FEC贡献主要营收，产品盈利能力强

VC和FEC是公司主要营收来源，产品盈利能力较强。公司主营产品包括电解液添加剂和特殊有机硅两大系列，电解液添加剂包括VC、FEC、BOB及其他添加剂产品，其中VC和FEC两大产品营收贡献超过80%，构成营收主要来源。

公司产品盈利能力较强，其中BOB18-21年毛利率维持在50%以上， VC产品毛利率一直超过40%，FEC产品在经过技术升级和产能优化后21-22年毛利率提升至50%左右，而特殊有机硅产品毛利率波动较大。22年由于VC和FEC价格持续下跌公司VC和FEC毛利率分别降至46.15%和49.16%。

2.3 公司费用控制较好，资产负债率较低

公司费用控制良好，研发费用率领先行业。

2018-2022 年，公司期间费用率持续下降，分别是 19.90%/19.34%/19.68%/13.13%/12.94%，主要由于销售费用和财务费用大幅下降，2023 年一季度公司期间费用率为 19.54%，其中管理费用率/销售费用率/财务费用率/研发费用率分别为 16.74%/0.51%/-4.98%/7.26%，受公司营业收入下降影响上升较多。公司研发投入积极，持续研发新型添加剂并改进工艺，对比华一股份和永太科技，公司研发费用率明显领先。

公司资产负债率持续下降，短期偿债能力大幅提升。

2019-2023年一季度，公司资产负债率别为38.91%/ 32.38%/31.74%/13.36%/12.33%，资产负债率大幅下降，与华一股份、永太科技等公司资产负债率相比也处于低位，经营稳健。

2019-2023年一季度，公司流动比率为0.98/1.41/1.85/6.48/7.03，速动比率为0.81/1.23/1.72/6.33/6.85，公司短期偿债能力持续增强，主要系公司盈利能力改善且负债结构优化。

03 电解液添加剂市场广阔，价格处于周期底部

3.1电解液由溶质、溶剂和添加剂构成

电解液是锂离子电池的四大组成之一。电解液是实现锂离子在正负极迁移的媒介，对电池容量、工作温度、循环效率及安全性都有重要影响，电解液一般具备电导率高、化学稳定性好、温度使用范围宽的特点，且易形成稳定的SEI膜。

目前电解液主要由锂盐（溶质）、溶剂、添加剂三部分组成，据中国物理与化学电源协会，按质量构成，溶剂占比约85%、锂盐占约12%、添加剂占比约3%；按成本构成，常态下溶剂占比约30%、锂盐占比约50%、添加剂占比约20%。

锂电池需求旺盛，全球电解液出货量大幅增长。

据EVtank数据，由于锂电池需求旺盛，2022年全球电解液出货量达104.3万吨，同比增长85.26%，其中国内电解液出货量达89.1万吨，同比增长75.74%。

国内电解液全球占比增至85.4%，较2021年进一步提升2.6 pcts，国内锂电产业链的优势持续扩大，另外国内电解液厂家仍在持续扩产，供应占比或进一步提升。

3.2 添加剂能够显著改善电池性能，VC和FEC是主流应用

电解液添加剂种类繁多，能够有效改善锂电池性能。电解液添加剂能够定向改善锂电池电导率、阻燃性能、过充保护、倍率性能等多个方面性能，虽然添加剂仅占电解液质量的3%左右，但由于不同种类的添加剂性能不同，在电解液的差异化竞争中发挥着重大作用。

根据添加剂的作用原理，可分为成膜添加剂、高压添加剂、阻燃添加剂、过充电保护添加剂、高低温性能改良添加剂、除酸除水添加剂等，不同种类的添加剂在不同方面改善锂电池性能。

VC和FEC是添加剂主流，新型添加剂应用逐步增多。

目前常用的电解液添加剂主要有碳酸亚乙烯酯（VC）、氟代碳酸乙烯酯（FEC）、 丙烷磺酸内酯（PS）等。其中，VC和FEC合计占添加剂市场的份额65%，应用占比最高。

同时随着锂电池持续发展，电解液定制化配方越来越多，单一VC添加剂难以满足需求变化，新型添加剂如DTD、LiFSI（目前以添加剂为主）、LIDFP、LIDFOB等应用增多。

不同添加剂在不同锂电池*功中**能和添加比例不同。

VC和FEC是目前锂电池的核心添加剂，均有助于石墨负极SEI膜的生成。VC在锂电池中添加比例为2%-7%，一般和1,3-PS搭配使用，其中三元电池中添加比例为1%-2%，动力磷酸铁锂电池添加比例为3%-5%，储能磷酸铁锂电池由于低倍率长循环要求VC添加比例高达4%-6%。

FEC主要应用于高压3C电池和三元锂电池，添加比例在5%-9%，尤其适用于硅基负极，在磷酸铁锂电池中几乎不添加。

DTD则主要用于三元锂电池中，添加比例为0.5-3%。LiFSI由于价格较高目前仍以添加剂为主，在普通三元电池中添加比例为1%-2%，高电压或高镍三元中添加比例为5-7%。

3.3 中国占全球九成以上添加剂供应，华盛锂电居行业第二

电解液添加剂出货大幅增加，国内厂家供应占比超九成。据EVtank数据，2021年全球电解液添加剂出货量为3.48万吨，同比增长85%，其中国内电解液添加剂出货量为3.26万吨，同比增长76.22%。国内电解液添加剂全球占比维持在93%，国内锂电产业链的成本优势持续扩大，未来3-5年供应占比将继续维持在90%以上。

VC和FEC行业集中度较高，华盛锂电居行业第二。

从全球看，电解液添加剂产量主要集中在中国，日本三菱、宇部、三井、和光纯药、中央硝子、韩国天宝等海外企业基本只生产新型添加剂，VC、FEC和PS等常规添加剂基本不生产。

2020年，国内添加剂VC和FEC市场CR3分别是58%和80%，2022年国内添加剂VC和FEC市场CR3变为70%和75%，VC集中度大幅增加，FEC竞争略有加剧，其中山东亘元大幅扩产，2022年成为国内添加剂第一，VC和FEC国内占比分别为43%和35%，华盛锂电IPO募投项目延后至2023年投产，公司2022年VC和FEC国内份额占比降至15%和23%，退居国内第二。

3.4 行业新增产能较多，价格已处于历史低位

VC和FEC规划产能较多，新进入者投产难度加大。21年由于环保督察及锂电池电解液需求暴增，VC及FEC价格一度突破60万元/吨，传统添加剂企业、头部电解液企业及新进入者纷纷新建产能，其中华盛锂电IPO规划6000 吨 VC 及 3000 吨 FEC，天赐材料21年规划2万吨VC产能预计于今年投产，江苏瀚康（新宙邦子公司）规划1 万 吨VC及 0.8万吨FEC，荣成青木被山东亘元收购后与宁德时代合资规划4万吨VC和2 万吨FEC产能，苏州华一成功IPO，规划VC和FEC 各1 万吨，预计将于2024年投产。

据各公司公告统计，到2026年，国内VC和FEC规划总产能分别为15.93万吨/7.15万吨，考虑部分新进入者缺乏相应技术和客户，按期投产难度较大。

VC 及FEC 市场空间广阔，铁锂占比提升进一步提升VC需求。

随着新能源汽车渗透率持续提高和储能市场的快速发展，全球锂电池需求将维持高速增长，预计2026年三元电池/磷酸铁锂/钴酸锂电池需求分别为1115.39GWh/968.80GWh/120.24GWh，由于VC 在磷酸铁锂电池中添加比例远高于三元，随着磷酸铁锂电池在动力市场占比提升，叠加储能市场磷酸铁锂电池大幅增长，需求增速较三元更高，带动VC需求大幅增加。

预计2026年全球VC需求为9.36万吨，22-26年CAGR为41.1%；FEC 需求量或将达到3.91万吨，22-26年CAGR为32.94%。考虑VC和FEC合理均价为10万元/吨和11万元/吨，预计2026年全球VC和FEC市场规模为136.7亿元。

行业供给趋于过剩，成本控制佳、客户优势突出的企业将胜出。

23年起VC和FEC新建产能开始大规模投放，我们预计2023年至2026年VC和FEC或维持过剩状态，其中FEC过剩幅度相对较小，但考虑新进入者项目需要更长的产能爬坡时间及客户开拓周期，且随着产品价格下降，高成本产能开工率将处于低位，成本控制佳、客户优势突出的龙头企业将胜出。

VC和FEC价格大幅下跌至历史最低，大部分企业已处于亏损状态。

从VC和FEC价格周期来看，2014-2020年为价格下行周期，VC从2014年23万元/吨下降至2020年14万元/吨，FEC从2014年13万元/吨下降至2020年9万元/吨。

从2020年四季度开始，由于锂电池终端需求提升以及添加剂应用比例增加，VC、FEC供应趋紧，叠加VC扩产受环保以及安全要求限制难度较大，导致VC、FEC价格大幅上涨，VC现货价一度突破60万元/吨。

随着新增产能释放及下游需求增速放缓，截至2023年5月30日，VC价格下跌至6.45万元/吨，FEC价格下跌至6.95万元/吨，已是历史新低，考虑龙头华盛锂电21年VC成本为6.5万元/吨，目前价格下大部分企业已处于亏损状态，预计进一步下跌空间有限，随着高成本产能出清及需求增长有望恢复至合理水平。

04 公司竞争优势显著，持续布局新型添加剂

4.1公司坚持自主创新，产品质量高

公司具备完整的VC和FEC前后道生产工艺，自主研发实力强。VC和FEC均采用EC制备，有前道和后道两大工序。

前道工序包括投料、过滤、精馏等环节制备工业级产品，后道工序包括精馏、冷冻结晶、除水等环节提高产品纯度制备电子级产品。

公司具有前道和后道完整的工艺产线，主导起草了 VC 产品的国家标准以及 FEC 产品的行业标准，通过技术研发和创新，在FEC生产中自主研发出卤素置换工艺，相比传统工艺路线具有生产装备投资少、生产安全性高、产品成本低的优点。

公司添加剂产品质量高，主要指标领先行业。电解液添加剂产品的核心指标包括纯度、色度和水分，公司VC和FEC产品纯度均为99.99%，部分领先于其他公司，色度和水分指标优异，远低于行业内其他公司，产品质量领先行业。

4.2 公司成本优势显著，与大客户签订长期协议

公司产品成本优势显著，毛利率领先行业。公司拥有完整的从原料至电子级产品全流程生产线，成本领先于同行业可比公司。

2019-2021年，公司 VC 单位成本为6.9/6/6.5万元/吨，较苏州华一低 22%/21%/45%，FEC单位成本为6.6/5.9/6万元/吨，较苏州华一低16%/4%/21%，在产品涨价幅度低于市场的情况下，毛利率仍领先于行业。

公司与大客户建立长期合作关系。公司2003 年进入锂电池电解液添加剂市场，已直接与国内外知名锂电池产业链厂商达成合作，包括比亚迪、宁德时代、天赐材料、国泰华荣、杉杉股份、三菱化学等国内外厂商。21年以来积极与客户开展合作协议，推动上下游紧密的供需联动，巩固自身市场地位。

公司22年产能受限，新产能23年下半年投产。截至2022年底公司拥有3000吨 VC 和2000 吨 FEC产能，通过工艺优化和效率提升，持续维持超产状态，2022年VC和FEC产量分别是3558吨和2334吨，产能利用率达到118.6%和116.7%。

公司IPO项目募投6000吨VC和3000吨FEC产能，预计将于2023年下半年投产，随着新产能的释放公司市占率有望恢复至行业第一。

4.3 公司环保优势明显，通过废料回收降本增效

公司拥有配套齐全的三废处理装置，回收副产物协同降本。公司严格按照国家和地方的环保政策和规定进行生产，具备自主废料处理能力，研制出具有自主知识产权的三乙胺盐酸盐回收三乙胺的工业化生产技术，将三乙胺的消耗下降了 85%以上，配套建成了完整的溶剂回收装置，溶剂消耗下降了75%以上，不仅降低成本，且实现绿色生产。

4.4 拥有BOB、特殊有机硅等产品，新型锂盐布局行业领先

BOB能够改善电池的热稳定性，三元高镍趋势下添加比例增加。BOB能够促进电极材料结构稳定性，且阻抗小，同时作为新型锂盐类添加剂，BOB 对于电解质锂盐热稳定性较差等问题能够起到改善作用，提高电池的高温性能。

公司现拥有600吨BOB产能，采用水相法工艺制备，已形成稳定供应。

特殊有机硅用于涂料、密封胶等材料中,公司生产工艺领先。特殊有机硅可以增强材料的粘结力，主要用于涂料、密封胶等领域。

公司是少数拥有“非*气光**法生产异氰酸酯硅烷”技术的生产商之一，产品包括氰酸酯基丙基三甲氧基硅烷（IPTS）和异氰酸酯基丙基三乙氧基硅烷（TESPI），该工艺有效规避*气光**、三*气光**等剧毒原料，环境友好，同时开发出新型脱醇催化剂体系，提高了脱醇解效率，产品收率达 90%以上产品氯含量极低。

公司特殊有机硅产能扩张至600吨，销售规模将逐步提升。

2021 年公司新增特殊有机硅产能500吨，合计总产能600吨，实现销量112 吨，实现营业收入 1700 万元。公司拥有Covestro、Evonik、Merck 等优质有机硅海外客户，随着市场扩展公司特殊有机硅产能利用率和销售规模将逐步提升。

4.5 前瞻布局新型锂盐，成为新的业绩增长点

LiFSI 性能优异，逐步替代六氟磷酸锂。目前市场主要溶质采用六氟磷酸锂（LiPF6），但其存在化学性质不稳定、低温环境下效率受限等缺陷，逐渐无法跟上锂电池发展的需求。

LiFSI 作为电解液溶质锂盐具有高导电率、高化学稳定性、高热稳定性的优点，更契合未来高性能、宽温度和高安全的锂电池发展方向，以LiFSI为锂盐的电解液更能满足未来电池性高能量密度以及宽工作温度的发展需求，目前作为添加剂使用比例逐步提升，远期有望替代 LiPF6 成为主盐。

与三美强强联手合资成立盛美锂电，LiFSI产能持续扩张。

2020年公司与浙江三美化工共同出资成立盛美锂电，其中公司持股51%，盛美锂电投资 6.5 亿元建设年产 3000 吨LiFSI项目，其中一期500吨已开始试生产，预计23年下半年逐步出货。该项目投产后将借助公司现有销售网络，在动力锂电池电解液中进行广泛推广，弥补该产品国内产能的潜在不足，同时与公司现有传统负极添加剂产生协同效应，为公司的新型锂电池电解质添加剂业务打下坚实基础。

05 公司推出新型负极产品，打造第二增长级

5.1公司联手郑洪河教授推出新型负极产品

负极是锂电四大主材之一，人造石墨和天然石墨占主流。负极是锂电四大主材之一，占锂电池成本10%-15%左右。负极材料主要分为碳材料和非碳材料两大类，碳材料主要包括天然石墨、人造石墨、中间相碳微球、硬碳、软碳、石墨烯等，非碳材料主要包括硅基材料、钛基材料、钖基材料和氮化物等，目前下游锂电池应用以人造石墨和天然石墨为主，根据鑫椤资讯，2022年全球负极材料中人造石墨负极占80%，天然石墨负极占19%，其他材料仅占1%。

公司联手苏州大学郑洪河教授，推出独家新型负极材料。根据公司公告，公司与控股子公司苏州华赢新能源合资设立子公司江苏华盛联赢，将以江苏华盛联赢为项目主体投资12.6 亿元于江阴高新区建设“年产 20 万吨低能耗高性能锂电池负极材料项目”，用于生产公司新型负极产品。

苏州华赢新能源由公司、敦行资本和苏州大学能源学院郑洪河教授团队共同组建，核心技术包括下一代高性能石墨和硅碳负极材料、功能性粘结剂、新型电解液添加剂和下一代革新性锂离子电池系统。郑洪河教授在锂离子电池、天然石墨等领域深耕多年，研究成果丰富。

5.2 独有功能分子嫁接和原位转化技术，成本优势显著

公司新型负极采用独家功能分子嫁接和原位转化技术，具有低能耗优势。

苏州大学郑洪河教授团队经过多年研发，另辟新径采用功能分子嫁接和原位聚合生长技术，开发出适用于多种不同的电解液体系的高性能负极材料。该工艺主要步骤包括表面处理、功能分子嫁接、功能分子转化、形成连续均匀单分子纳米保护层，从而得到具有电活性的纳米可调控界面，这种人工形成的界面膜具有以下优点：①100%连续均匀；②采用化学健连接、不会脱落；③厚度在20nm左右与SEI膜相当；④柔韧性好。从而使得该负极的性能指标能够超越市场上现有的普通负极材料，且无需高温碳化，成本大幅降低。

5.3 公司新型负极产品性能优异，有望迅速放量

公司新型负极产品性能优异，有望迅速打开市场空间。苏州大学郑洪河教授团队长期研究功能有机分子在石墨材料表面嫁接和原位转化技术，根据华赢新能源官网和粉体网数据，该技术或首先应用在天然石墨领域，通过采用特殊的分子嫁接成膜技术，在天然球形石墨表面构建纳米导电功能层，分子层厚度约20nm，化成过程中原位转化为SEI。

公司负极产品性能指标优异，克容量≥500mAh/g（掺硅），循环寿命超过2000次，首次库伦效率达到96%，对比现有天然石墨负极指标有明显提升，有望快速在下游市场应用。

公司新型负极生产能耗低具有成本优势，且能够提高电池高温稳定性和安全性。根据华赢新能源官网和粉体网数据，公司新型负极采用能有机质分子表面嫁接和原位转化技术钝化石墨表面，取代高温石墨化技术，大幅度降低石墨负极材料的生产能耗，同时也能够较大幅度降低电池自放电，提高电池高温稳定性和电池安全性，动力和储能市场都能够进行应用。

锂电负极需求旺盛，市场空间广阔。根据GGII数据， 2022年中国负极材料出货量达到137万吨，同比增长90.28%，中国企业负极材料出货量全球占比继续提升，2022年已经超过90%，预计在下游锂电池需求带动下，2025年中国负极材料出货量将达到350万吨，2022年-2025年CAGR达到36.7%。

2022年中国负极材料人造石墨市场占比达84%，天然石墨市场占比上升至15%，2022年国内天然石墨负极出货20.55万吨，同比增长97.2%，随着消费类电池需求的增长以及比亚迪等部分动力厂商加大采购天然石墨，预计2025年中国天然石墨负极出货量有望达60万吨。

06 盈利预测与估值

6.1关键假设与盈利预测

我们对公司主营业务给出关键假设：

VC和FEC业务：截至2022年底，公司有VC产能3000吨，FEC产能2000吨，IPO募投项目计划建设 6000 吨/年 VC 产能和 3000 吨/年 FEC 产能，预计2023年7月份投产，考虑公司长期维持超产状态，且与下游大客户签订长期供货协议，我们预计公司2023-2025年VC 出货量分别为 6600/9450/9450 吨，FEC 出货量分别为3850/5500/5500 吨。

BOB业务：截至2022年底，公司有BOB产能160吨，未来随着消费电池需求的增长公司产能利用率将逐步提升，预计2023-2025年公司BOB出货量分别为128/160/176吨。

特殊有机硅业务：截至2022年底，公司有特殊有机硅产能600吨，还未运行至满产状态，预计2023-2025年公司特殊有机硅出货量分别为180/270/360吨。

LiFSI业务：2020年公司与浙江三美化工共同出资成立盛美锂电，盛美锂电投资 6.5 亿元建设年产 3000 吨LiFSI项目，其中一期500吨已开始试生产，预计23年下半年逐步出货，由于LiFSI需求旺盛，二期也马上投建，预计2023-2025年公司LiFSI出货量分别为250/900/1350吨。

新型负极：2022年公司投资 12.6 亿元建设 20 万吨低能耗高性能锂电池负极材料产能，一期项目5万吨，预计2023年四季度投产，预计2023-2025年公司新型负极出货量分别为8000/30000/60000吨。

我们预计公司2023-2025年营业收入分别为11.8/24.8/36.1亿元，同比增长36.8%/110.6%/45.4%，考虑VC和FEC价格下跌以及新型负极项目的投产或降低公司整体业务盈利情况，预计2023-2025年综合毛利率分别是20.6%/22.5%/21.7%，各业务收入及毛利率预测如下：

6.2 估值

随着公司IPO募投项目、LiFSI项目和新型负极项目连续投产，24年公司业绩有望迎来大幅增长，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为11.8/24.8/36.1亿元，同比增长36.8%/110.6%/45.4%，归母净利润分别为1.09/3.01/4.03亿元，同比增长-58.2%/176.8%/33.7%，我们选取电解液龙头天赐材料、新宙邦和负极龙头璞泰来三家企业作为可比公司进行估值比较，根据Wind一致预测，以上三家公司2023年平均PE为15倍，参照可比公司估值水平，考虑公司作为电解液添加剂龙头且公司新型负极技术行业稀缺，我们给予公司2024年25倍PE，对应目标股价为47元。

06 风险提示

1）产品价格维持底部不反弹的风险。由于行业高成本产能出清需要一定时间，添加剂价格或长期维持在底部，对公司业绩造成较大影响。

2）行业竞争加剧的风险。由于电解液添加剂和负极行业规划产能较多，如果供给大幅过剩，行业将面临价格战，盈利能力大幅下降。

3）原材料价格波动的风险。电解液添加剂主要原材料为EC、三乙胺、液氯、氯化钾等，新型负极主要原材料为天然石墨原矿，原材料价格受宏观经济以及市场供需变化的影响，如果未来原材料价格大幅波动，将影响公司盈利水平和业绩增长。

4）项目扩产不及预期的风险。公司新规划项目较多，产品销量受到产能约束，如果投产项目进度不及预期，业绩增长将不及预期。

5）新产品市场开拓不及预期的风险。公司新产品包括LiFSI、新型负极等，如果新产品市场开拓不及预期，业绩增长将受到影响。

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报告来自【远瞻智库】