昔日白马今日黄花，2000年海正药业和恒瑞医药同年登陆资本市场，营收利润和市值相近。如今，乘风破浪的医药大白马恒瑞市值高点已经突破了5000亿市值，而海正自2015年的高点后，目前的市值仍在150亿左右的低谷徘徊。同一个起点却有着完全不同的成长轨迹，海正和恒瑞到底分道扬镳于哪里？
2000年，国内的医药行业还处于起步阶段，技术落后，以生产低端的原料药为主。两家公司业务都涉及原料药，业绩也尚未拉开差距，而初始的分水岭出现在2005年，这一年原料药的价格下降，竞争激烈，已进入微利时代。海正药业虽然降本增效，但是仍然难敌原料药价格下跌的幅度，净利润几乎腰斩，此外公司开拓仿制药制剂出口业务，保证了整体营收的稳健增长，而恒瑞则战略性地砍掉了附加值比较低的药包和普药业务，专注毛利较高的肿瘤仿制药，达到了增利不增收，同时各项新药的研发也是有序地推进。2006年恒瑞又进军造影剂，造影剂它是在医学成像过程中使用的，是医院的刚需，正好原研的专利也是刚刚过期，代替的空间非常大。之后几年，医药行业的发展进入了瓶颈期，药监局收严了新药的审批，新药成了砸钱听不到响的生意，原料药和仿制药则面临着近乎白热化的市场竞争，困境之中，两家药企又有了不同的选择。
恒瑞仍然埋头深耕创新药，早年仿制肿瘤药造影剂等产品赚得利润，为公司在新药低谷期的大力研发提供了资金支持。而海正则开始打造高端原料药，并布局终端品牌仿制药。2012年海正牵手辉瑞，成立了海正辉瑞，旗下的明星主打产品特治星一度成为公司的主要利润来源，一时之间好不风光，真正的转折点其实是在2015年，两家公司开始加速的分化，这一年新的药监局局长上任，开启了医药创新1.0的黄金时代。
鼓励创新，压缩非创新药的利润空间，新药审批加速，接踵而来的这一系列政策，重新激发了整个医药产业的活力。创新药政策利好下，研发一哥恒瑞优先收益，前期烧钱项目陆续进入收获期，重磅抗癌药吡咯替尼，19K，PD-1纷纷获批，这些高毛利新药使得公司的净利快速提升，也为更多的新药研发提供了支撑，循环打造了深厚的研发护城河，再加上相对稳定的管理层，和不断推出的股权激励计划，恒瑞药中茅台的地位日渐稳固。
另一边的海正又是怎样一番境遇？跨国药企享受的高利润政策红利正逐步消失，这对跨国联姻，最终以和平分手告终。特治星在2015年遭遇了断供黑天鹅，使得公司的营收断崖式的下滑，财务困境下海正的高管相继离职，灵魂人物白骅辞职出走，公司需要靠卖房卖股卖孔雀来维生，令人嗟叹。曾经并驾齐驱的两家药企已然是命途迥异，海正药业的营业利润，已经连亏5年，而恒瑞医药近五年间无论是营业收入还是扣非净利润都有着20%以上的亮眼增长，2019年营业收入更是超过200亿元，净利润达到了50亿元。
回顾这20年的发展，我们来总结一下，我认为他们俩相差甚远的原因主要有以下三点：
第一点，战略层面的差异。在行业发展中，海正选择了高端原料药加品牌仿制药的路线，而恒瑞则实现了从仿制药到首仿药再到创新药的产品优化。在当年仿制药可以赚得盆满钵满的环境下，能够做到坚定不移专注研发，需要的是领导人超前的战略眼光和过人的胆魄。
第二点，就是国家政策的影响。仿制药一致性评价，创新药医保目录，谈判的不断推进使得创新药这个赛道景气度不断提升。前期投入大量研发的恒瑞从此一飞冲天，而仿制药企则面临着竞争日趋激烈和集采降价的重重危机。
第三点，就是管理层治理的差距。公司成长路径的迥异体现的是公司的市场理解，研发理项的差异，也是管理层格局和效率上的差异。一个时代两种结果，恒瑞贴合着我国医药行业的发展轨迹，为坚持价值投资的股东，创造了不菲的回报，而海正却在挥手告别昔日的辉煌。