上市当年高德红外净利润仅1.4亿元，2010年首发募集资金净额18亿元，2016年非公开发行募集资金净额6亿元，合计24亿元；银行借款2018年翻番，由2010年的2.15亿元增至7.2亿，政府补贴数亿元。
高德红外的研发我们看在眼里；碲镉汞、二类超晶格探测器修成正果，虽然2018年底公告推迟募投项目量产时间。2015年终于取得反坦克导弹完整*器武**系统总体研制资质，缩小与美德水平大约15年的差距。我们都看在眼里。
现在要说说，我们看到的另一面。也许为了研发，也许无奈，上市八年来，公司背上了巨大的财务包袱，仅凭一二款导弹如何卸妆呢？
一、累计的财务包袱
从财报看，高德红外董事长器重的民用市场几乎全军覆灭，表面的微利难掩巨额亏损。
（1） 一直未见增长
2017年红外热像仪产品收入5.88亿元，2008年3.85亿元，十年相关产品收入增长53%。上市当年净利润1.4亿元，竟成上市八年来不可逾越的高峰，上市次年净利润下降36%，信誓旦旦八年的消费品化只能继续期望；净资产收益率从上市前的30%降至2017年的1.77%。
（2） 业绩靠化妆
问题是远不是未见增长。至2018年三季度，剔除土地使用权的无形资产、开发支出合计3.33亿元。大立科技早于高德红外七八年攻克非制冷探测器，航天通信（600677.SH）有红外便携式及车载防空导弹研发，均无研发费用资本化，无开发支出；航天长峰（600855.SH）有碲镉汞制冷探测器及其小型化、智能化研发，仅有不足千万元的内部研发形成的无形资产、无开发支出；兆易创新是微电子公司，仅有40万元的内部开发无形资产，2300万元的开发支出，与收入、利润相比几乎可以忽略。
业绩化妆
与可比公司相比，导弹类产品研发计入开发支出暂时资本化，语焉不详RD01微电子项目资本化，2016年新增购置"特许经营权"在2017年报中变身"IP"。从不同寻常的无形资产分类看，有理由怀疑公司在滥用资本化虚增利润，至少谨慎的会计原则较同业差很多。
（3） 不顾安全降低费用
为降低成本无所不用其极，银行长期借款全部置换为银行短期借款，减少财务成本可以置公司财务健康指标于不顾。
在投资者活动记录表里，有投资者质问，为何总提降低成本，董事长答复时有些哑然。不禁要问，世界上有不顾后果、斤斤计较的高科技公司吗？
（4） 2018年的增长并非来自主业
2017年基数低、应收账款减值转回3800万元、税收优惠5000万元才是2018年增长的主因，公司预计2018年净利润1.2亿元，那么，2018年来自主业净利润仅3200万元。
（5） 产品加权售价连年大降
一方面资产膨胀，产能动辄百万只、几万只，另一方面消费品化未能如愿，面临强大的法德同行，降价是唯一选择，不仅红外行业如此，其他国产化、缺乏基础研究的行业同样如此。公司2017年红外热成像仪及综合光电系统销量翻番达16000台套，收入仅增长15%，简单测算加权售价降幅85%；2016年、2015年销量增幅约20%，收入增幅仅有个位数。
（6） 汉丹机电变凤凰
2015年支付现金4.87亿元收购汉丹机电，2015年至2019年合计承诺扣非净利润2.1亿元，超过承诺净利润部分的40%奖励给原有股东及管理层。奇迹出现了，2014年净利润2100万元，2016年暴增至6500万元，2017年继续增长至1.03亿元，2018年即可超额达成承诺，超承诺部分足够抵消奖励额。公司2017年净利润5844万元，远小于汉丹机电净利润。收购民营火工企业后业绩连续暴增，感叹神奇之外，觉得原股东太亏了。
凤凰神话
（7） 信披涉嫌违规
高德红外较喜欢用高大上的语汇描述技术含量和发展前景，也算行业通病。不仅如此，2016年的非公开发行文件中，认购3亿元非公开发行股份的北京诚明汇，披露"与公司不存在任何关联关系"，实际上北京诚明汇由汉丹机电原全体股东全额出资，包括仍然在任的董事长及高管，甚至合理怀疑是收购时的抽屉协议。
二、未来增长判断
过去不能完全说明未来，特别是有了我国首款*四代第**红外便携式反坦克导弹的利器以后，但是又不得不做。
（1） 导弹增长能力判断
和平时期新型导弹产品换装一定是逐步进行的。虽说，对高德红外而言增量意味着增长，原本对2019年是有效的，可是如前面所言，公司过往累计的财务包袱2019年是个难得的处理时机。因此，依赖一型导弹的增长，还是应该保留一份谨慎。
1、 红外制导弱点
我们不去谈论雨天、诱骗等不太确定性的弱点。肯定的是，红外制导相对于雷达、激光等制导体制，有两大确定性的弱点。一是红外制导距离近，仅能用于短程导弹，知名的爱国者防空导弹、红旗防空导弹都是雷达制导，更不用说东风、巨浪等战略导弹；二是红外制导导弹"发射后不管"，既是智能化的优点，另一面是"发射后管不了"的缺点。
2、 制导体制系列化
即使短程导弹，红外制导仅是其中一种制导体制，雷达、激光、电视都是强有力的竞争者；战争场景的复杂化，一款近程导弹大都要求制导系统标准化、模块化，能够根据需要选装或不同阶段启用不同的制导头。这也是国外的军工巨头，往往综合软件、IT、半导体等业务，导弹业务往往占比不高的原因。无论霹雳系列导弹，还是让红外制导出名的响尾蛇空空导弹也有雷达制导配置。
3、 导弹跨界不易
地空导弹移植至空空导弹，反坦克导弹移植至地空导弹，难度较大。所以，标枪生产者没有涉足响尾蛇类导弹，中航工业的天燕-90轻型红外空空导弹的防空版，由中国科技集团生产。反之也相同。
4、并购难有标的
与美国等政府以资金支持、订单倾斜鼓励军工企业并购不同，我国少有导弹类民营公司，通过并购得到不同制导体制的可能性不大。
（2） 导弹同业未见增长
近期，公司董事长多次接待投资者，认为军工业务已有一定的成熟度，看好"消费品化"的民品市场，会是军品市场的几十倍。这一市场判断，与发达国家的市场结构不同，更不同于二级市场投资者的反应。
A股有部分导弹业务的公司包括中兵红箭、航天通信、航天电子。
中兵红箭实际控制人是中国兵工集团，公司仅有北方红宇主营业务导弹业务，估计是步战车配装的红箭73反坦克导弹，其2017年收入仅有6600万元，净利润28万元。
航天通信实际控制人是中国航天科工集团，有导弹总体设计、总装、保军业务，推测其导弹产品是前卫系列便携式防空导弹，前卫-4即是红外导弹，另一款车载防空导弹也已定型，年报披露便携式防空导弹力争全国第一。公司披露子公司详情，仅有沈阳航天新乐有限责任公司、沈阳航天新星机电有限责任公司填列"军品制造"，说明其生产便携式防空导弹的可能性较大，2014年、2017年两者合计收入0.85亿元、1.6亿元，合计净利润-5400万元、300万元，增长并不明显，与公司披露的航天防务分类收入数据不矛盾。
航天电子实际控制人是中国航天科技集团，其航天产品包含卫星遥测、北斗芯片及基站、精确制导*器武**；据其定期报告推断，其设计总装的导弹可能是飞弩FN系列便携式防空导弹及FN-16红外便携防空导弹、倚天FB-6A车载轻型红外防空导弹系统。2017年、2016年、2015年航天产品82.28亿元、73.89亿元、51.41亿元，其收入增长主要源于2016年注入资产及业务，而非导弹业务爆发所致。
（三）包袱有多大？
即使不提已经资本化的费用，粗粗一算，明年的减收因素有1亿元至2亿元，这些可能需要这款导弹的利润来弥补。以下三项出现任何一项，2019年的增长就会是镜中月，水中花。
1）非主业收入还能照旧吗？
公司定期报告披露，5000万元的税收优惠、3800万元应收账款减值转回合计8800万元，这些一次性收入明年还会有吗？
负重
2）产品加权价格还会下降吗?
简单测算，2017年产品加权售价降幅85%，2016年、2015年都有十来个百分点的降幅，明年呢？10%的话又是5000万元。
3）无形资产还敢注水吗？
2017年、2016年研发投入资本化的部分均超过6300万元。明年还敢继续吗？
三、双击，还是双杀？
自2017年5月申万国防军工指数弱于中小板指数。主要原因是，国有军工企业借壳注入军工资产，其盈利能力远低于预期，经历多年的借壳炒作，不仅"戴维斯双杀"，股价、EPS、市盈率简直是"三杀"；各大军工集团控制的上市公司股价纷纷腰斩，跌幅远大于指数。
高德红外市值97亿元，动态市盈率115倍，市净率3.89倍。在杀估值的今天，高德红外走出一波独立行情，即强于申万国防军工指数、中小板指数，也强于同业公司。
我们需要判断的是，高德红外的增长能不能支撑股价的继续上行。最典型"戴维斯双击"是腾讯之前数年的走势，连续约三十个季度的业绩有50%的增幅，股价连续多年翻番，市盈率逐步降低。高德红外如果不能有类似的增幅，市盈率岂不是要到300倍？
阅读其定期报告发现，2019年高增长存在较大的不确定性，未来二三年能够逐步消除包袱就已经很好了。双杀的可能性还是存在的，观察点是2019年中报，2019年三季度定增解禁。目前价位落袋为安是上策。