化繁为简，以下是观者025对上市公司托邦股份的解读，主打是快速了解“这个企业是做什么的，内在价值成色如何，合理价值空间大小”

公司内在价值

1、主营业务

公司专注于智能控制系统解决方案的研发、生产和销售，产品主要分类为控制器、电机、电源、电池四大类，应用于家电、工具、新能源、工业四大行业。

产品示例：

2、营业构成

公司营收主要来自三大板块，工具、家电、新能源，下面分开拓展分析。

2.1工具

工具行业主要包括电动工具、园林工具和其它专业工具，产品主要涉及控制器、电机、电池和电源四大类部件，和一些智能整机产品。

①营收增长毛利率下降，营收稳定毛利率上升，这可体现出在开拓市场上公司采用低价、降价抢占市场策略，随着市场稳定产品售价稳定，毛利率有所修复。初步看来，该板块达到30亿规模后进入缓慢增长阶段。

②从行业资讯来看，工具行业无新的、大的变化，预计后续公司该板块业务不会有太大变化，仍延续缓慢增长。

2.2家电

产品主要涉及控制器、电机等类别，包括家电主控、电源控制、电机驱动和控制、显示控制等，应用于 HVAC、厨房电器、清洁电器、健康护理、照明和智能家居等各类领域。

①家电板块毛利率与营收的变化和工具板块类似，目前同样进入缓慢增长阶段。行业内无重大变化，预计该板块业务延续这一状态。

小结：

工具和家电是智能控制器领域传统业务，也是公司业务收入的重要基石。根据观研天下数据，2021 年公司在国内智能控制市场占有率最高，为 23%。 市占率五分之一，作为龙头公司来说，基本做到了极致，因此2021年后，该两大板块业务进入了瓶颈期。

2.3新能源-成长业务

新能源业务则形成了涵盖核心部件、整机和系统解决方案完整的产品矩阵。在核心部件层面，公司已经完成“1 充 1 芯 3S”核心产品布局，包括充电模块、电芯、BMS、PCS 和 EMS 等。在整机层面，公司已经开发了交直流充电桩、户用储能、工商业储能、通信备电、便携储能等全系列的产品。

2023年新能源板块中实现控制器及部件产品收入8.04亿元，同比增长10.17%，整机及系统收入13.36亿元，同比增长2.31%。

①新能源板块业务成为公司主要业务一极，在工具、家电板块业务失去快速增长空间后，成为公司唯一的业务亮点和想象空间。

②新能源板块业务发展阶段有着这些特征，18-20年收入和毛利率一起提升，20-22年，收入提升而毛利率下降，2023年收入稳定，毛利率小幅提升。这同样显现出业务失去成长性的迹象。这无疑是低于市场预期的。

3、财务数据

①公司营业收入连续11年增长，从2013年的10亿元增加至2023年的近90亿元，控制器领域龙头地位。但同时显然已见，进入90亿规模后，公司失去了成长性。

②结合公司业务情况来看，预期2024年毛利率延续稳中有升的状态，有利于改善公司净利润。

小结：三大板块业务收入稳定的情况下，公司毛利率有保障，扣非净利润也稳定，保守假设下，2024年公司营收90亿元，净利润5-6亿元。截止2024年4月13日，公司市值118亿元，对应pe区间19.6~23.6，匹配公司预期10%的增长率，该估值处于合理范畴。

公司外在表现

1、市场表现

自2022年以来，公司股价与大盘指数深证成指变动趋势一致，其中一些事件（人形机器人、AI智能）、业绩公布等因素对股价短期有一定扰动，但不改长期大势。因此，在当前公司内在价值无太大变化的情况下，除非出现新的炒作题材，否则公司股价大概率随波逐流跟着大盘形势走。

2、估值分析

从过去10年的估值变化情况来看，目前公司估值并不贵。

3、k线分析

2020年公司营收55亿元，净利润首次步入5亿元关口，彼时新能源业务从19年的4亿收入到7亿多近翻倍的增速，碰上新能源领域汽车、储能等风口，让市场给予公司无限的想象空间，因此受到了热捧，股价随后节节攀升，7元多涨到23多元。

但此后公司业务并未得到兑现，2023年公司营收达到90亿元规模，净利润仍为5亿元级别，这无疑是让人失望的。但不可忽视的是，90亿的营收规模，足以支撑公司一百亿的市值，当前公司的股价实际是有着扎实的内在价值支撑的。

结论

拓邦股份是一家好公司，主业收入稳定，新能源领域仍有发展空间，远未到瓶颈，重要的是公司的产品力是否给力，能不能开拓更多的下游客户。这有待时间的考验。

市场总是追逐热点而忽视内在价值，但内在价值终会在股价上面得到体现。公司业务确是与当前市场风口无关，但基于守正待奇的策略不失为一个好的投资标的。从长期投资的角度出发，给予推荐结论。

2024年4月13日记。

本文仅是作者个人观点的表达，在任何情况下均不构成投资建议，仅可作为研究之用，请勿用于证券投资领域，请勿以此进行任何投资决策。