赢合科技的投资价值分析
锂电池产业链是目前A股市场最为热门，也是本人最为看好的投资赛道。链条上的企业，自上而下包括设备生产商、锂资源提供商、正负极材料商、电解液隔膜商、电池生产商都受到了市场的普遍热捧，估价倍增甚至十倍股比比皆是，成为了大股东们的造福场，也成就了一批散户投资者。在众多锂电池产业链个股中，综合考虑行业价值、市场前景、增长潜力、整体估值等因素，本人最为看好的投资标的之一是赢合科技。并不是说赢合科技的基本面最为扎实，如多单论目前的业绩，赢合科技并不属于好的那一类。但综合各方面因素来看，赢合科技无疑具备较大的增长空间。
一、行业价值
锂电池产业未来数十年将保持快速增长已经成为市场的高度共识。这一方面是受益于汽车电动化趋势的加速，目前我国电动汽车渗透率10%左右，根据工信部此前的规划，2025年渗透率将达到20%，但随着“双碳”目标的提出，电动化趋势明显进一步提速，市场普遍预计届时渗透率将达到25%-30%；从欧洲来看，目前其电动汽车渗透率已达到15%左右，领先于全球；美国目前电动汽车渗透率仅3%，但拜登政府提出要在2030年提升至50%。电动汽车渗透率的提升叠加汽车整体销量的增加，电动汽车的产销量预计将会快速增长。另一方面，储能产业规模化运用将会提速，这主要是由于光伏发电、风电等清洁能源产业的快速发展，需要相配套的规模化储能设施来平滑这些清洁能源的波动性。而除了抽水蓄能外，以磷酸铁锂为代表的化学储能技术是主要发展方向，预计将会呈现快速增长势头。以锂电池生产龙头宁德时代为例，其定增的520亿元项目中，除了新建动力电池项目外，还有较大规模资金投入到新建的储能电池项目中。
锂电池产业的快速增长，直接受益者除了电池生产企业外，还有上游的材料商和设备商。其中，设备商作为锂电池产能扩张阶段最直接受益者，未来几年将伴随着锂电池产能的扩张而进入业绩爆发期。据测算，到2025年全球主要动力电池企业的总体规划落地产能将超过2000GWh，带动锂电设备需求接近4000多亿元，年均接近1000亿元的市场规模。目前，我国锂电池设备市场占比超过50%，国产化率达到90%以上，国外市场份额也在持续提升中，也就是说未来五年，我国锂电池设备市场规模年均将达到500亿元以上。
二、竞争格局
锂电池设备对锂电池的性能和安全性影响较大。随着近年来电动汽车屡屡爆出质量问题召回和电池自燃事件，锂电池生厂商和下游电动汽车企业对锂电池设备的品质要求越来越高，下游电动汽车企业宁愿排队也要采购宁德时代等头部电池生产商的设备，电池生产商也越来越倾向于采购一线锂电池设备商的设备，二三线厂商的市场份额将会逐步被头部企业蚕食，市场集中度将会快速提高。
总体来说，在锂电池企业大规模扩张的背景下，当前的锂电池设备处于供不应求的状态，一定程度上进入了卖方市场。头部锂电池设备企业的订单都很充足，在手订单基本都超过了往年全年的应收，很多都排到了2023年，紧俏程度可见一斑。
但与此同时，在应收规模和在手订单大增的同时，盈利能力却受到了各方面不利因素影响而出现集体下滑。一是钢铁、有色金属等原材料价格的大幅上涨，侵蚀了设备商的大量利润，特别是一些往年签订的低价订单，毛利率受到严重压缩；二是锂电池生产商往往都是财大气粗的大型企业，在产能快速扩张前的上半年，议价权掌握在生产商手中，设备商成本上涨的压力难以向下游传导；三是在电池设备需求量大幅增长的预期下，设备厂商纷纷加大了原材料采购、厂房扩建、员工招聘、产品研发等方面的投入，研发费用、管理费用大幅提升。这些不利因素预计都将逐步消除，其中原材料价格不可能延续上涨趋势，企稳回落是大势所趋；议价权随着市场从买方转向卖方，也将部分回到设备商手中，成本传导路径将会更加顺畅；前期扩产前的投入更是利好因素，未来随着产能的释放，将会大幅增厚企业利润，提高盈利水平。
因此，对于锂电池设备行业的竞争格局，将会在目前已经较好的格局中进一步优化，未来头部企业将会充分享受蛋糕做大和切割份额提高的双重红利，成为汽车电动化大浪潮中最为受益的细分行业之一。
三、赢合科技的优势
行业价值的提升和竞争格局的优化，为锂电池设备头部企业带来了快速发展的重大机遇。作为目前行业内市场份额、技术实力、品牌影响力稳居第二的赢合科技来说，更是摆脱前期各种负面影响、乘势而上实现凤凰涅槃的绝佳机会。具体来说，赢合科技具有以下优势：
一是技术实力雄厚。作为国内从事锂电池设备生产最早的一批企业，赢合科技的技术实力得到了国内外锂电池龙头企业的高度认可，获得了国内的宁德时代、中航锂电、蜂巢锂能等头部企业的大量订单，并从众多国外设备商中抢到了LG的设备供应资格，更是获得了对品质极端严格要求的宝马汽车的青睐，成为其锂电池设备的主要供应商之一。可以说，有了这些国内外龙头企业的背书，没有理由对赢合科技技术实力产生怀疑。据公司官宣，目前公司生产的卷绕机已经打造成世界第一，圆柱卷绕机的效率和稳定性世界一流，数码卷绕机的市场占有率第一。
二是设备类型最全。公司与锂电池设备龙头先导智能，是业内唯二两个可提供锂电池生产全套设备的厂商（个别设备需外购），可以实现产线的全链条整合，提升生产品质和整体效能。
三是生产产能最大。公司管理层虽然之前有很多问题，但前瞻性眼光较好，提前布局了设备产能的增产扩建，随着近期公司东江园区的投入使用，公司锂电池设备的年交付能力提升至100亿元，在业内处于领先地位。可以说，在当前锂电池设备供不应求的市场状况下，掌握的产能越多，具有的优势也越明显，就更能早投放早受益。
四、风险因素
风险总是与机遇相伴相生的。在看到锂电池设备行业广阔市场前景和赢合科技竞争优势的同时，我们还要剖析可能存在的风险隐患。目前来看，主要有以下几点：
一是锂电池产业链的估值风险。目前，经过这两年特别是今年以来的持续上涨，锂电池产业链股票的整体估值处于历史高位，体现在涨幅方面是估价的成倍甚至十倍增长，体现在市盈率方面是上百倍市盈率的个股比比皆是，体现在市值上是宁德时代的万亿市值和半年度40多亿元利润的鲜明对比以及大量千亿级市值的个股。更值得担心的是，当前市场对锂电池操作陷入了狂热状态，大量投机者基本无视企业严重透支未来几十年利润的高估值，在股价大幅上涨后依然奋不顾身的追高，让人难免想到这可能是市场最后的疯狂。
二是技术变革的风险。目前，动力电池基本以锂电池为主，但也陆续出现了钠电池、氢燃料电池等新型电池技术，特别是氢燃料电池的出现，是对锂电池生产技术的颠覆，原先的生产设备技术将不适用于氢燃料电池的生产，而钠电池则可以在适当调整后继续适用。未来，随着氢燃料电池以及其他更加新型动力电池技术的出现，可能对锂电池生产设备的需求带来影响。
三是电动汽车渗透率提升不及预期。目前市场对电动汽车渗透率的提升速度都表示高度乐观，各大动力电池企业也大规模上马了新产能。一旦电动汽车渗透率提升速度不及预期，以目前上线的巨量电池产能来看，将可能出现产能过剩的风险，这一方面将压降后续新增产能带来的设备采购需求，另一方面也将带来坏账风险隐患。
四是电池产能扩张期后的设备需求下降。随着全国性碳中和目标的提出，近两年全球电池产能扩张进入了疯狂期，也为未来几年的设备商提供了大量订单。但随着电池产能扩张的放缓甚至结束，未来新增设备的需求量将会明显下降，设备销售将主要依赖于设备的老旧更新和技术迭代，发展速度将会受到明显制约。
五是原材料价格的上涨。今年以来，在钢铁、有色金属等大宗商品暴涨影响下，锂电池设备厂商的成本也水涨船高，导致整体毛利率出现不同程度下降。在当前全球日益重视节能环保、限制两高一剩的大背景下，预计未来钢铁、有色金属等大宗商品的产能将会受到持续的压制，价格也很有可能将在大部分时间维持在高位运行，如果设备商不能将成本顺利的向下传导，盈利能力将会大打折扣。
五、赢合科技的合理估值
以公司目前的产能100亿元来测算，在满产满销的理想状况下，预计公司2022年全年收入有望达到100亿元，目前公司的净利率为6%左右，随着产能的扩大和成本的下降，未来有望达到10%左右，按此测算，明年的利润将在10亿元左右，那么按40倍PE测算的话，合理市值应当在400亿元左右，为当前189亿元市值的117%。