重庆啤酒复盘分析（下部分）
王大壮2020年2月
上部分我们讨论了重庆啤酒取得的成绩，引出了啤酒行业总体情况说明，再回到了重庆啤酒本身改革措施。下部分我们继续讨论下估值复盘，寻找合适的购买时机，最后根据重庆啤酒的发展路径，看看哪些上市公司有复制成功经验的线索。
四、估值复盘
发现了好公司，我们就能购买吗？股神巴菲特一直告诉我们，好公司还需要好价格。那重庆啤酒的历史估值能给我们提供买入的信号吗，那就从估值角度对比分析下吧。
4.1市盈率PE和市净率PB
为什么选用市盈率PE和市净率PB，市盈率PE最大和最小均表示未来能取得较好收益率。规模不能太小，市盈率至少要结合市净率一起使用。
市净率低说明公司被低估，前提条件企业未来具有大于资本成本的盈利能力。
市盈率PE=每股价格/每股收益EPS
市净率PB=每股价格/每股净资产
市盈率PE和市净率PB之间有关系：
市净率PB=净资产收益率ROE*市盈率PE
市盈率市净率乘积PE*PB（2015-2018）↑
市盈率PE（2015-2018）↑
市净率PB（2015-2018）↑
净资产收益率ROE（2015-2018）↑
数据说明：
(1) 重庆啤酒市盈率与市净率的乘积PE*PB逐步上升，主要来源于反映在市净率上，因市净率PB=净资产收益率ROE*市盈率PE，因此净资产收益率ROE的增长是重庆啤酒的增长来源，2015年-2018年重庆啤酒净资产收益率ROE 5.69%增长为36%。整个过程时间区间PE在减小，PB增大。
(2) 青岛啤酒市净率PB增幅较小，市盈率增加近50%（从27变为48），ROE每年逐步减少，说明其股价一直处于高估。
(3) 珠江啤酒的市盈率变化却减少明显，说明其股价进一步夯实，若能证明产品结构调整成功的话，可作为后续投资标的。净资产收益率ROE有增长迹象。
(4) 燕京啤酒市盈率PE增幅较大，PB在减小。EPS从0.259减小到0.064，PE的增大主要是EPS的减小，也说明估值进一步增大。
问题：重庆啤酒估值在上升，敢买吗？或者什么时候卖出呢 ？
4.2买入有没有信号
上述数据是2015年-2019年的数据，只能用于投资后的确认判断，但是投资决定能采用的是2015年之间的数据，那我们来看看吧，从中是否能够发现投资的线索。
市盈率市净率乘积PE*PB（2011-2015）↑
市盈率PE（2011-2015）↑
市净率PB（2011-2015）↑
净资产收益率ROE（2011-2015）↑
2011年-2015年的上述数据显示：
(1) 重庆啤酒市盈率在不断减小（股价从60元/股减小至15元/股），PE为40-50应为正常低位区间，PB为4-5之间（每股净资产从2.94减小到2.36元）。2015年PE和PB突然增加，原因是EPS数据的较小。
(2) 青岛啤酒股价在30-40元/股波动，PE在20-30之间波动，PB在逐步减小，每股净资产从8.22增加到12.18元，说明估值在进一步增大。
(3) 燕京啤酒股价由高到底，PE在20-30之间波动,PB在先小后大。
经过以上的数据，我们得到以下规律：
(1) 同类行业之间的公司市净率和市盈率无横向可比性，纵向可观察其发展趋势；
(2) 股价基本随着上一年度的EPS和ROE变化而变化；
(3) 从估值角度购买信号可纵向观察期PB和PE，用于判断避免估值过高；作为买入信号（前提条件未来具有盈利能力）；
(4) 卖出信号可按照EPS不再增长。
五、珠江啤酒怎么样
在上面的分析过程中，珠江啤酒销售毛利率数据较高，珠江啤酒是否可以复制重庆啤酒的成功经验，我们根据重庆啤酒的发展路径，寻找下线索。
5.1重庆啤酒的内部改进主要是因为引入嘉士伯集团，启动大刀阔斧的改革措施。
珠海啤酒第二股东CARLSBERG CHONGQING LIMITED （英特布鲁投资国际控股有限公司，简称英博）持股17%。
5.2 重庆啤酒的改革措施取得了良好效果。
采用重庆啤酒的改革验证措施，对珠江啤酒进行分析，如下表：
珠江啤酒2015-2018年改革措施验证表↓
通过分析可以看出，珠江啤酒运行质量逐步向重庆啤酒靠拢，具备投资的条件，但有差距（重庆啤酒2018年人均营业收入和人均净利润为124.4万和14.5万，珠江啤酒为74.6万和7.6万）。
平均人员工资（2013-2018）↑
5.3重庆啤酒的估值纵向比较，主要看趋势。
珠江啤酒PE和PB均处于历史低位。
5.4 重庆啤酒的年度EPS和ROE的增长验证了改革措施的成功。
珠江啤酒2015-2018年度的EPS和ROE逐步增大，增长幅度较小。
六、总结
啤酒行业竞争日趋激烈，竞争的是产品高端化和企业运行效率。这两点在重庆啤酒发展得以验证，珠江啤酒初步显示出此特点，但是其资产利用率较低，需要进一步跟踪确认。
