半导体芯片和光伏新能源双概念的加持, 能否盛世绽放
言归正传
01— 认识中环股份
中环股份, 坐标天津, 2007年上市
公司主营业务围绕硅材料展开， 专注单晶硅的研发和生产 ，以单晶硅为起点和基础，定位战略新兴产业，朝着纵深化、延展化方向发展。 纵向在半导体制造和新能源制造领域延伸，形成半导体板块 ，包括半导体材料、半导体器件、半导体封装； 新能源板块 ，包括太阳能硅片、太阳能电池片、太阳能组件。 横向 在强关联的其他领域扩展，围绕“绿色低碳、可持续发展”， 形成光伏发电板块 ，包括地面集中式光伏电站、分布式光伏电站；金融及其他板块，包括 融资租赁、新材料技术 等
关键字: 半导体材料, 光伏新能源
光伏新能源部分, 公司率先开发的G12单晶硅和硅片产品技术优势显著，得到行业客户高度认同，2020年第四季度，公司在G12硅片市场占有率超过99%; 中环单晶总产能55GW，其中G12产能占比已达40%；2020年2月，业内最大单体单晶硅投资项目——宁夏中环六期项目签约落地
半导体材料部分, 本公司在半导体材料方面技术积累深厚，是国内最大的半导体硅片材料生产商之一，中环领先已建成12寸晶圆的生产能力; 公司12寸晶圆在关键技术、产品性能质量取得重大突破，已量产供应国内主要数字逻辑芯片、存储芯片生产商；传统的功率半导体产品用硅片（5寸、6寸、8寸）业务稳定增长，供应国内和国际用户。2020年公司硅片出货面积同比增长30%以上
但从营收比重而言, 新能源部分占比9成多, 半导体及其他不足一成; 从地区分布而言, 国内3/4, 海外1/4
新能源行业和半导体行业的毛利率差不多,17-19%
2021-2023年, 公司的内蒙古生产基地的现有晶体生长设备的产能进一步提升, 届时，将达到85GW/年; 2021年底公司的宁夏光伏晶体50GW生产基地建成投产，2023年达产
2020年，按照天津市国企改革规划，TCL科技集团股份有限公司竞价收购了中环半导体控股股东-天津中环电子信息集团有限公司，成为公司控股股东
嗯, 终于明白TCL近几个月大涨的原因之一了
财报数据:
2020年营收190.5亿, 过去5年营收复合增长率23%, 过去10年营收复合增长率22%, 相当之稳定
从毛利率的角度, 2016年之前, 毛利率一直在10-15%之间徘徊, 而最近5年则稳定在20%左右
2020年自由现金流6.2亿, 过去5年自由现金流复合增长率达到50%(或许是因为2016年基数有点太低了), 鉴于2016年之前自由现金流大多为负数, 过去10年的自由现金流复合增长率不适用
2020年底金融资产84亿, 有息负债129亿, 另有32亿元的长期股权投资, 看得出, 半导体行业, 投入还是巨大的, 其中固定资产相关332亿, 无形资产及开发支出33亿, 着实的重资产行业
02— 中环股份估值
我们以2020年的自由现金流为基数, 考虑到过往5年50%的现金流复合增长率, 假定未来10年仍能保持约40%的复合增长率, 估值如下:
解读:
中环股份, 无疑所处的赛道是优良的, 无论是光伏新能源还是半导体材料, 但从营收的比重而言, 9成多的营收在光伏新能源, 所以, 芯片概念的色彩似乎不应该那么浓
从小编个人感觉而言, 这种高科技企业,现金流通常不是那么充足, 所以中环股份2020年能创造出6个亿的自由现金流, 已然是不容易, 但6个亿的基础又不是那么大, 所以考虑过往5年50%的复合增长率, 我们假定未来10年保持40%的复合增长率, 应该是相对合理的
内蒙古和宁夏两大生产基地的扩产和投产, 也为未来的业绩增长奠定了一定基础
而从市场热情而言, 半导体和新能源双概念加持的公司, 往往愿意给予更高的估值, 所以, 25元的估值, 上浮30%也就是在33元左右,(前段时间的高点) 是相对合理的, 至于再往上, 就多少属于非估值的范畴了
中环股份, 五环之光? 嗯, 还是有一定成色的
个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关
孔东亮, CPA
2021-4-30