线下调研反馈，商业餐饮终端仍以海天生抽为主，商超海天0添加促销不断。
23Q1调研纪要及业绩解读
一、业绩情况：
2022年公司实现营业收入256.10亿元（+2.42%），实现归母净利润61.98亿元（-7.09%）；单Q4公司实现营业收入65.15亿元（-7.05%），实现归母净利润15.31亿元（-22.03%）；23Q1公司实现营业收入69.81亿元（-3.17%），实现归母净利润17.16亿元（-6.20%），业绩低于预期。
二、23Q1调研问题精要
A、23Q1业绩变化说明
1、一季度在餐饮业大幅复苏的情况的营收继续下行是否是因为去库存的原因？一季度公司销售利润双降，什么时间企稳回升？
答： 一季度营收利润双降，主要原因有这两个方面，2023年春节较早，导致一月份发货时间太短，另外，餐饮行业虽然在逐步恢复，但是需要一定的时间。
2、请问为何公司的现金回款增速好于收入增速，但是预收账款却下滑？
答： 预收账款为时点数，受淡旺季节点、市场动销等多重因素影响。
B、关于成本
1、22年单吨直接人工产品大增的原因是什么？今年是否还会增加？
答： 22年单吨人工有所上升主要是生产人工薪酬提升、产销量同比略有下降及新基地投产等因素综合影响所致，公司一直注重提升员工收入，同时也会着力通过科技创新提升自动化水平，推动人效提升。
2、一季度存货减少，请问主要是因为去库存还是原材料备货减少？
答： 由于年底一般为销售旺季，存货时点数相对较高，一季度恢复常态。同时，公司近年注重产供销协同的推进，存货周转率有所提升。
C、关于渠道经销商
1、经销商利润情况怎么样？今年是否会让利给经销商？
答： 受经济大环境影响，消费较为低迷，渠道竞争也在加剧， 经销商近年面临不小的经营压力，利润受到不同程度的影响；公司一直注重与经销商的长期合作及共赢发展，今年将在渠道转型、终端建设等多方面改革，优化投入方式，与经销商充分协同，推动市场更高质量发展。
2、公司目前渠道库存如何？公司如何看待渠道库存问题，后续在渠道上有哪些举措？
答： 目前渠道库存与2022年四季度相比有所下降，后续公司将继续推进营销改革，进一步提高产品实销，促进渠道健康发展。
D、关于竞争格局与竞争优势
1、咱们优势在B端，经过去年整合，目前咱们在C端的竞争情况如何？
答： 公司非常重视C端渠道的发展，将积极顺应消费习惯及消费场景的变化，加速探索营销新模式，将产品资源优势进一步放大，迅速拉近与消费者的距离。目前，公司在线上渠道、大小超市、终端等多方面发力，加快C端发展。
2、如何看待其他行业头部企业跨界进入酱油行业？
答： 调味品行业也是一个充分竞争的行业，近些年也有一些跨界企业纷纷布局调味品赛道，竞争将会加剧， 市场将会呈现大鱼吃小鱼、快鱼吃慢鱼，强者恒强的格局，行业的集中度将会进一步提高，对具有品牌、渠道、规模等优势的企业来讲，是挑战也是机遇。
3、醋和料酒目前的竞争格局如何？咱们处于什么竞争位置？
答： 醋和料酒是调味品的两个重要细分品类。海天醋坚持“真材实酵”，只做酿造食醋，打造传统醋+特色醋的多元产品结构。海天料酒充分贴合消费者的使用需求，有针对性地推出古道葱姜料酒、花雕料酒、精制料酒等系列差异化的产品，迅速成为料酒细分行业极具竞争力的品牌。目前从调味品协会统计的数据来看，我司醋、料酒均处于头部行列。
4、海天的核心技术壁垒成果和产品？
答： 公司的核心技术是传统的发酵酿造工艺，一直在此领域深耕，将传统工艺与现代科学技术相结合，经过多年的积累，在这方面已形成了核心技术壁垒，并为此建立了以菌种选育技术、酿造技术、发酵技术为核心的科研体系，在行业处于领先水平。近年来，为响应消费者对健康营养的消费诉求，推出了有机产品、低盐/低脂/低糖等不同系列的产品，满足消费者的多元需求。
海天坚持用传统古法工艺酿造酱油，这是公司的核心竞争力，也是海天产品长期受消费者喜欢的原因，公司自始至终坚持全部采用非转基因黄豆酿造酱油，坚持真材实料，为消费者提供健康、美味、优质的产品。
E、关于产品规划
1、咱们公司对少糖少盐产品的规划如何？
答： 少糖少盐产品，是消费者的多元诉求给我们创造的新机会，也是我们在与消费者的互动中捕捉到的消费趋势。未来，我们依旧会坚持满足消费者多元需求的初心，加快研究发酵食品的特征风味、个性功能等新型核心技术，做好传统经典产品的同时，不断丰富功能性产品线，为消费者提供更多选择。
2、老抽生抽以及有机零添加等高端化的增速分别如何？
答： 近几年随着消费者饮食习惯的变化， 生抽的增速略高于老抽增速，酱油高端化的趋势比较明显，高端化酱油增速较快。
3、今年对于餐饮端和居民端的渠道费用投放计划？
答： 今年渠道费用投放预计保持平稳，但会更加注重投放成效，着眼于提升投入产出比，重点聚焦新品、新渠道。
F、23年重点工作、派息及其他
1、为改善业绩，公司的经营举措？
答： 2023年主要有六项主要工作1、巩固基本盘，再建新优势；2、围绕用户和消费需求持续创新，提升产品力；3、以数智化转型为核心构建新型能力，驱动企业新增长；4、践行绿色发展战略，促进企业可持续发展；5、以用户和消费者为中心，提高合作伙伴的合作紧密度，互利共赢；6、夯实务实创新的文化基因，为公司发展蓄能原始驱动力。
2、22年派息率达到67%。未来派息率规划？
答： 公司一直重视股东回报，过去几年，公司派息比例也都维持在较高水平，今年虽然利润率和经营现金流出现了下降，但为了感谢所有投资者一直以来对海天的支持，公司依然保持了较高比例派息。未来公司会继续努力经营好公司，回报各方合作者。
附：酱油行业龙头22年报业绩对比
中炬高新、千禾味业、海天味业22年业绩指标对比
1、公司业绩
营业收入：海天味业＞中炬高新＞千禾味业
营收增速：千禾味业＞中炬高新＞海天味业
扣非净利润：海天味业＞中炬高新＞千禾味业
扣非增速：千禾味业＞海天味业＞中炬高新
2、盈利水平
净资产收益率：海天味业＞千禾味业＞中炬高新
毛利率：千禾味业＞海天味业＞中炬高新
净利率：海天味业＞千禾味业＞中炬高新
3、偿债情况
资产负债率：中炬高新＞千禾味业＞海天味业
4、有息负债比率 有息负债率：千禾味业＞海天味业＞中炬高新
5、运营能力
总资产周转率：中炬高新＞千禾味业＞海天味业
应收账款周转天数：千禾味业＞中炬高新＞海天味业
存货周转天数：中炬高新＞千禾味业＞海天味业
6、费用率情况
销售费用率：千禾味业＞中炬高新＞海天味业
管理费用率：中炬高新＞千禾味业＞海天味业
财务费用率：中炬高新＞千禾味业＞海天味业
研发费用率：中炬高新＞海天味业＞千禾味业
7、应收账款账龄结构：
海天味业：1年以内占比：98.4%；1-2年占比1.32%；2-3年占比：0.16%；三年以上占比：0.12%。
千禾味业：1年以内占比：99.77%；1-2年占比0.15%；2-3年占比：0.01%；三年以上占比：0.07%。
中炬高新：1年以内占比：96.57%；1-2年占比0.48%；2-3年占比：0%；三年以上占比：2.95%。
8、现金流走势
经营性现金流/净利润：千禾味业的现金流情况最高，现金流远远高于净利润。
9、股息率： 海天味业＞中炬高新＞千禾味业
10、估值
PE-TTM：千禾味业＞海天味业＞中炬高新
11、小结：
（1）营收和扣非净利润总额，海天味业远远高于千禾味业和中炬高新。在增速上，千禾味业的营收和扣非净利润增速都是最快的。
（2）盈利水平上，净资产收益率海天味业最高，中炬高新最低，毛利率千禾味业最高，净利率海天味业更高，中炬高新毛利率和净利率都是最低的。
（3）负债率上，中炬高新的资产负债率最高，千禾味业的有息负债比率最高，海天味业资产负债率最低，中炬高新有息负债比率最低。
（4）运营能力上，总资产周转率中炬高新更高一点，应收账款周转天数千禾味业最高，存货周转天数中炬高新最高，海天味业都是最低的。
（5）费用率上，千禾味业的销售费用率最高，中炬高新财务费用率、管理费用率都是最高，海天味业三费都是最低的。研发费用率上中炬高新也更高一些。
（6）账龄结构上，三家公司都比较优秀，应收账款账龄结构95%以上都在一年以内。
（7）千禾味业的现金流情况最高，现金流远远高于净利润。
（8）股息率海天味业稍高一些。
（9）估值上千禾味业最高。
总体而言，千禾的现金和ROE改善情况较好；海天多项指标下滑，但基本盘还是比较优秀的。
思考：
三年疫情，在家吃饭，家庭物资采购的主导权到了C端，网络上的千禾因此风起云涌；被社区团购、公关危机绊倒的海天则奄奄一息。
今天社情恢复，工厂开工和人们恢复正常上班，消费场景逐步回归B端。那么，商业餐饮的采购的主导权是不是要回归大厨师了呢？
叠加成本端大豆价格下行，海天会不会迎来量利齐升的弹性机会？
相对而言，中炬高新、千禾味业、海天味业谁的弹性最大？
请大家一起来思考。
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