坐拥全国首家私营三甲医院的康华医疗(03689)将于11月8日在联交所主板上市。
该集团已于10月27日启动招股。据公开报道，招股第二日，康华医疗的国际配售已获足额认购。但从第一日孖展的情况来看，公开发售似乎遇冷，仅录得约50万港元的孖展额。这一数额与其1.2亿港元的公开集资相比，可谓是“杯水车薪”。
从康华医疗近三年的财务表现来看，并无较大波动，每一年的业绩均有增长，可见该集团旗下两家医院的运营都进入了较为稳定的阶段。在目前国家鼓励私营医院发展的大背景下，康华医疗未来或将迎来发展的“春天”。
但作为一家私营医疗服务集团，既要从诸多私营医院中脱颖而出，还要面对公立医院这群具有“先天优势”的竞争对手，康华医疗能否带着旗下的两家医院杀出一条血路，仍有待观察。或许这也是令投资者犹豫的原因。
过去三年业绩表现稳定
康华医疗是一家私营医疗服务集团，主要为东莞及珠三角人群提供医疗服务，旗下拥有两家私营综合医院——康华医院及仁康医院。
其中康华医院是全国首家私营三甲医院。根据弗若斯特沙利文的报告，按截至2015年12月31日的登记病床数计算，该院亦是国内最大规模的私营综合医院；按2015年的收益计算，康华医院拥有华南私立综合医院中最大的心内科和妇产科。仁康医院也是一家私营综合医院，主要服务于医院附近的本地社区，但未申请参评国家卫计委分级制度下的评级。
两家医院均位于广东省东莞，通过病人转诊、技术支援、多点执业等办法办法及研究、教学合作互为补充。截至2016年4月30日，康华医院及仁康医院分别拥有2006个及480个登记床位。
除经营自建医院外，康华医疗还与位于重庆的众联心血管病医院订立管理协议，向其独家提供医院管理服务。该院预期于2016年年底前开始运营，既是康华医疗的首家管理医院，又是康华医疗于广东省外的首个据点。
获得的资料显示，康华医疗近三年收入和溢利表现均较为稳定，除2014年的溢利之外，其余数据均保持着一定幅度的增长。2013年至2015年，康华医疗分别录得收入8.59亿元人民币(下同)、9.85亿元、10.64亿元；录得公司拥有人应占溢利1.07亿、1.02亿及1.19亿。
康华医疗的收益主要产生自住院医疗服务、门诊医疗服务及体检三个业务分部。这三个业务分部贡献的收入在过去三年保持着稳定增长，各自的分部收入占比也未出现较大改变。其中，住院医疗服务一直是贡献最大的业务分部，过去三年的收入均占总收入约60%。
该集团的毛利率同样未见“大起大落”。2013年至2015年，康华医疗的毛利率分别为22%、22.7%、22.5%。
值得一提的是，近年来康华医疗开始以高端病人为目标提供特殊服务，包括贵宾医疗服务、生殖医院、整形美容等。据招股书透露，这些服务具有较高的盈利能力，相关收入持续增长。2013年至2015年，特殊服务产生的收益分别为4690万、6880万和8180万，复合年增长率约为32.2%。
康华医疗表示，集团将通过扩大康华医院贵宾住院设施的容纳能力等措施来加强上述高端服务的供应，以吸引高端患者并进一步提高整体毛利。
家族企业特征明显利弊各半
从招股书获悉，康华医疗是一家纯粹的家族企业，由曾被称为“东莞首富”的王金城创立。资料显示，王金城生前身兼东莞兴业集团、驰生集团、康华集团、大中投资集团四大企业的主席职位，旗下公司涉及医院、酒店、房地产、家具等多个行业。尽管王金城已经过世，康华医疗的控制权仍掌握在王氏家族手里，该集团的执行董事兼总裁由王金城之子王君扬担任。
招股书透露，若不计超额配股权，康华医疗全球发售完成后，王君扬及其姑母王爱慈将通过其在康华集团和兴业集团的权益于康华医疗总股本拥有约66.62%的权益。王君扬的另一个姑母王爱勤与其丈夫陈旺枝将通过其在兴达物业的权益与康华医疗的股本拥有8.23%的权益。在康华医疗上市后，上述的王氏家族以及康华集团、兴业集团、兴达物业将作为一组控股股东行事，共同有权行使康华医疗约74.85%的表决权。
家族企业利弊是显而易见的。其弊端在于企业在发展过程中或将受亲属关系的影响遭遇人才瓶颈，造成人力资源无法得到优化配置、合理的人才结构无法建立等不利影响。其好处则是所有权和经营权合一、利益高度相关，有利于产生较佳的激励效果、降低成本。
值得注意的是，主席王君扬及其家人持股超过74%，康华医疗上市后或将出现股权较为集中的问题。
不仅在股权结构上牢牢把握着控制权，在公司管理层方面，王氏家族也占据着绝大部分重要席位，执行董事无一人来自非家族成员。康华医疗的管理层团队非常年轻，主席、副主席均为80后，其中执行董事兼副主席王伟雄年仅28岁。两位年轻的“接班人”负责业务运营和规划，陈旺枝负责医院的实际运营管理。除在该集团积累的医院管理经验外，康华医疗的这4名执行董事均没有与医学专业相关的背景。
在医疗专业方面，康华医疗高级管理团队主要由4名临床副总经理担任，他们在医疗行业均有超过25年经验。其中3名持有主任医师资格，另外1名持有主任护士资格，4人主要负责医院的临床运营及护理工作。
此外，从康华医院官网获悉，该院共先后聘请了4任院长，前两任院长分别是心血管外科专家和整形外科专家，后两位院长则都是出身于广东省中医院。
从简介和经历来看，该院的历任院长在学术造诣和临床经验两方面都有不小的成就。然而有分析人士认为，稳定的管理团队对医院的办医理念和管理很重要，但自2006年开始运营起，康华医院在短短十年时间里换了4名院长。院长是一家医院的主要负责人，频繁更换院长对医院的长期发展可能不是十分有利。
上市后机遇与挑战并存
弗若斯特沙利文的报告显示，中国是全球最大的医疗市场之一，由于人口的老龄化趋势以及各类疾病患病率的上升，中国的医疗开支近年来稳步增长，由2010年的近2万亿元增长到2014年的3.5万亿元，年均复合增长率达到15.3%。预计中国的医疗开支将由2015年的3.9万亿元增长到2020年的6.2万亿元，年均复合增长率为9.5%。
其中，中国的民营医院收益增长将更为迅速，弗若斯特沙利文预计其收益将由2015年的1974亿元增长到2020年的5578亿元，复合年增长率达到23.1%。而未来五年民营医院数目也将大幅增长，由2015年13910家增至2020年的22496家，复合年增长率为10.1%。
这意味着包括康华医院、仁康医院在内的民营医院未来将迎来诸多发展机遇。
从康华医疗的集资用途来看，其近期的发展重心还是在于提升康华医院、仁康医院的医疗技术和扩展医疗服务业务——所得款项净额的36%约3.6亿港元将用于扩大期在多学科专业治疗、诊断方面的能力，以及升级康华医院及仁康医院的医疗设施；35%约3.5亿将用于并购现有医院在全国范围内扩大医院业务。
此外，康华医疗还准备在特殊医疗服务和医院咨询管理两业务板块发力。一方面提升旗下医院高端特殊服务的运营能力，另一方面将加强与国内其他第三方医院协商，拓展康华医疗的医院咨询和管理业务。
谈及未来发展，康华医疗在招股书中宣称，将以成为拥有超过30家医院以及15000张病床，并在中国乃至东南亚具有影响力的百年企业为目标。对于目前旗下仅两家医院，不到3000张病床的康华医疗来说，这可不是“小目标”。
眼下，就有两个严峻的挑战摆在康华医疗面前：
第一，康华医院三甲资质已于2016年1月到期，广东省卫计委将于2017年对该资质进行重新审核。倘若因审核不通过而失去了全国首家三甲私营医院的头衔或将对公司的声誉、竞争力甚至业绩带来不小的影响。
第二，康华医疗主要立足于广东，旗下两家医院均在东莞。根据东莞市国民经济和社会发展统计公报显示，由于东莞近几年工业发展放缓，外来人口减少以及东莞市外的医保定点医院对诊疗病人分流影响，东莞市诊疗总人数自13年开始连续三年下降，2013-2015年每年诊疗人数分别较前一年下降2.7%、4.9%和4.4%。截至2015年底，东莞就有8家医院获三甲评级，其中有6家综合医院，2家私立综合医院。此外，东莞地处深圳和广州中间，这意味着康华医院不仅要面对本地的三甲医院的竞争，还要面对来自广深的优质医院的竞争。
未来如何让康华医院在竞争中脱颖而出，以及如何让集团旗下的医疗业务走出广东，都是康华医疗在实现其雄心壮志的道路上必须要解决的问题。
不惧行情！跟着主力这样吃肉！