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【潮汐商业观察/文】
京东物流：从挣扎到上市的复杂路途
小刘最近发现京东物流已经不再是他所熟悉的模样。曾经，只要他在京东下单，无论风雨，最多2天内就能收到包裹，即便是大年三十。但从今年开始，他购买的商品却要在路上漂泊4-5天。
不仅小刘，许多消费者在黑猫投诉、聚投诉等投诉平台上也纷纷抱怨“配送延误”，这成了近几个月来的高频热词。
与此同时，京东物流的快递员似乎越来越忙碌，不仅负责送京东自营商品，还要配送淘宝上购买的新衣服，当当上购买的新书等等。而在京东物流疯狂扩张的背后，上市计划也逐渐浮出水面：2月份，京东物流提交了在港交所的招股书，预计市值将达到400亿美元。如果成功，这将是京东在资本市场上的又一壮举。
然而，事情真的会如此顺利吗？
01 积重难返，京东物流的“赚钱难”
很多人或许并不知道，京东物流已经成立了整整14年，尽管在2017年已经开始独立运营，但在大多数人看来，京东物流仍然是京东商城的“附庸风雅”。
然而，从规模上看，京东物流早已具备了与国内物流巨头顺丰相媲美的实力。根据京东的招股书，顺丰是一家快递物流综合服务商，而京东物流则是一家提供供应链解决方案和物流服务的企业，两者各有所长。顺丰擅长航空运输，而京东物流则拥有强大的仓储基础：800多个自营仓库，1100多万平方米的土地，以及242亿的非流动资产。
依托这些雄厚的资源，京东物流推出了“一体化供应链物流”的全包式服务。根据2019年的数据，京东物流无疑是中国最大的一体化供应链物流服务商。
然而，庞大也带来了问题。京东物流为自己打造的重资产模式在初期可以接受连年亏损，以提高京东商城供应链效率和服务质量为由。但一旦京东物流开始自主经营，持续亏损就成了一个尴尬的问题。
与顺丰等同行相比，京东物流的财务表现相当尴尬。2019年，顺丰的营业收入达到1121.93亿元，同比增长23.37%；而京东物流的营业收入分别为498.48亿元和495.07亿元，明显差距。更令人尴尬的是，2018年和2019年，京东物流分别亏损了27.65亿元和22.37亿元。尽管在2020年前三季度，亏损缩减至1171.4万元，但其中也包括了2020年政府补助金的高额收入。
尽管有补贴的支持，自主经营的京东物流逐渐实现了盈利。根据招股书，从2018年到2019年，京东物流的毛利润增加了两倍多，从10.80亿元增加到34.32亿元，毛利率也从2.9%增至6.9%。到2020年，前三季度的毛利润已经达到54.19亿元，毛利率为10.9%。
然而，与同行如顺丰和中通相比，这些数字仍然相差甚远。2020年前三季度，顺丰的毛利率为18.12%，中通为23.46%。
尽管在招股书中，京东物流提出与顺丰“不在同一战场”，但由于高运营成本的重资产模式，京东物流早晚还将与顺丰一决高下。
对于资本来说，没有什么是非此即彼的。无论怎样，只要能带来利润，都是好的。
02 拆分上市，京东物流的前景何去何从？
作为京东的三驾马车之一，京东物流独立上市虽然出人意料，但也理所当然。京东物流在京东的地位相当于网易游戏或腾讯微信，拆分是有其原因的。
从当前京东物流的客户构成来看，主要客户仍然是“供应链一体化服务”的客户，即京东自营和POP平台的商家。根据京东近几年的数据，2018年至2020年，前五大客户分别占其总收入的72.2%、63.3%和58.3%，其中最大客户仍然是京东集团自营业务，占比分别高达70.1%、61.6%和56.6%
。可以说，京东的物流业务一直与电商业务相互依存，相互促进。然而，近年来，京东物流一直在努力减少对京东商城订单的依赖，具备了一定的独立运营能力。
尽管拆分或许不是最佳选择，但既然已经决定，对京东各业务的良性发展仍然有好处。
那么，京东物流是否真的值得外界传闻中的400亿美元估值呢？未来的前景又将如何？
根据前文提到的京东物流的毛利率和纯利润，我们可以对这个400亿美元的估值提出自己的看法。相比顺丰、中通等同行，京东的高估值可能包含了一些不太理性的溢价，这与香港资本市场的火爆环境密不可分。
虽然当前的机会上市可能以高价脱手，但这并不意味着资本会盲目跟风。京东物流的未来依然面临不小的挑战。
虽然京东物流已经努力开放第三方业务，但在进军市场时，它需要竞争高毛利的商业货物业务和第三方商家业务，不可避免地会与行业巨头顺丰展开竞争。
在前文分析双方优势时，我们曾指出京东重视仓储，而顺丰则重视配送。在商业货物业务中，最重要的是配送时效。虽然小刘的经历不能代表所有消费者，但将仓储优势投入到竞争激烈的配送网络中，京东的配送速度可能受到一定的制约，其优势也不能完全发挥出来。
此外，京东物流减少对京东自营业务的依赖也部分源于京东自营物流业务的增速放缓，难以获得更多的增量空间。受限于京东的身份属性，京东物流也难以像其他快递公司那样渗透淘宝、拼多多等电商平台。
小刘甚至透露：“就连我买东西的淘宝店发京东快递，店主都是把快递号私信给我的，因为淘宝平台不让发。”
内外双向的挑战让京东物流尽管登上港股，拥有超过自身价值的高估值，但仍然不能过早乐观。
03 从大规模裁员到上市前的管理变动，京东物流的复杂故事
最后，让我们聊聊京东物流上市前的另一则重大消息：2020年12月30日，京东集团发布公告，宣布京东物流原CEO王振辉因个人原因辞职，由京东前首席人力资源官余睿接任其职位。
回顾王振辉在京东物流任职期间的成就，确实令人印象深刻：他升级了京东物流的使命愿景、组织架构和品牌形象，推出了“青流计划”、“京准达”、“京尊达”、“无人仓”等物流服务新模式，并建立了京东“亚洲一号”智慧物流中心。
面临上市，王振辉没有理由因能力不足而被换帅，更没有理由放弃即将变现的期权临阵脱退。
反观接替他的余睿：他是早期的京东管培生，属于85后一代，成为京东最年轻的副总裁。他的临危受命是否也意味着他已经得到了刘强东的信任？
更让人玩味的是，2020年初卸任京东数科法人和董事长的刘强东，在数月后重返舞台。与此同时，京东数科的CEO陈生强和王振辉在冲击上市时相继卸任，刘强东提出亲自带领京东开展社区团购业务。
或许，三驾马车已经重新上路。
这一系列事件不禁让人回想起2019年京东物流裁员和削减快递员福利以节省成本的消息。当时，刘强东曾说：“我们永远不会开除任何一个兄弟。”他还表示：“混日子的不是我的兄弟。”
王振辉的离职是否意味着“杯酒释兵权”，或者是为了年轻一代让路？真相或许只有刘强东自己知道。
但可以确定的是，京东物流已经培养出了自己的新生代，物流行业也可能迎来“上市后浪”的京东物流。
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