就在上个月，国内供应链第一股怡亚通公布了自己最新的半年报。从数据来看，2023年上半年公司营收已经高达420.36亿元，同比上升了37.71%，规模增长显著。

但营收不断攀升的同时，怡亚通在利润上却不增反降，整个上半年仅仅实现了0.71亿元的归母净利润，这让不少股民难以接受，甚至已经有人开始质疑是不是业务规模的扩张，导致原本的主业都难以守住？

事实上，整个上半年，怡亚通“分销+营销”业务实现了389.41亿元的营收，同比增长41.73%，而跨境物流服务则带来了21.47亿元营收，同比增长了27.89%，供应链的主业均未受到业务扩张的影响。

除此之外，公司的管理费用目前只有6.51亿元，同比减少2.95%；财务费用同样也减少29.32%，降本增效成果显著；另外，公司经营活动产生的现金流净额4.84亿元，同比大增2.81倍，是供应链行业里罕见的现金流充足企业。

作为国内供应链龙头，成立于1997年的怡亚通只用了十年时间，就在深交所完成了上市，成为A股市场上当之无愧的供应链第一股。

当下供应链已经进入到了一个新的迭代期，整个行业都在想方设法地探索转型，摆脱高负债、低毛利率的困境。

怡亚通多元化的业务结构目前已经涵盖了白酒、IT、日化、家电及食品医药等多个领域，这无疑带来了更为理想的规模化效应，为整个供应链行业指出了一个新方向：用链接品牌、扩展新业务领域的方式面对当下环境。

当然接下来的怡亚通是否能够横向拓展品类，逐渐转型为一家整合型商品交易平台，将直接影响其未来股价走势。

本文将分析怡亚通的成长及公司的转型升级历程，分为三部分：

• 怡亚通如何崛起？
• 发展过程中又经历了几次转变？
• 当前正在探索怎样的新模式？

01.怡亚通是如何成长起来的？

被称作“供应链第一股”的怡亚通在其官网首页上面，怡亚通写着这样一句口号—— “致力启发供应链思维在中国的崛起，推动供应链改变中国” 。

怡亚通的业务起点跟电脑有关。

最初，怡亚通主要为全国各地的电脑商提供垫资采购和物流配送的服务。怡亚通就像客户的“手脚”，通过为客户提供以供应链为基础的外包服务，像采购销售环节和进出口物流都在怡亚通的服务范围内，如此一来，其客户能够更好地聚焦在产品研发等核心的业务上。

此后，随着业务的发展，怡亚通逐渐涉足医疗器械、化工、纺织品、快消品等行业，其服务范围也从基础的采购和物流逐渐拓展为国际物流、保税物流、进出口通关、供应商库存管理等多元的服务。

从1997年到2007年，怡亚通实现了飞速的发展。从2007年怡亚通的IPO招股书就能看到，早在上市前怡亚通就已经突破了百亿关口，2004年至2006年，怡亚通分别实现了92.25亿元、127.37亿元和181.59亿元的业务量，增长飞速；同期营业收入分别为1.47亿元、1.85亿元和2.84亿元，复合增长率为39%，综合费率为1.5%左右。

凭借着亮眼的业绩，怡亚通成功在2007年11月完成上市，获得二级市场融资，并一举成为我国首家在A股上市的供应链管理公司。

上市一年后的2008年，怡亚通在市场上得到了这样的评价：“它没有产品，不打品牌，更无销售。既不是如富士康、比亚迪般精于内部管理的制造业者，也非国美、苏宁这样掌握终端渠道咽喉的零售商。它不同于Google、思科等开发任何革命性技术，也不像麦肯锡、埃森哲靠提供咨询建议为生。”

供应链常常被称为没有边界的领域，怡亚通舒展着巨头的触角，慢慢地成了一个“四不像”的“巨无霸”。

然而，也正是因为“没有边界”，供应链服务的可替代性很强，其他企业也可以很轻易地模仿怡亚通的服务模式，怡亚通难以建立起自己的技术壁垒和业务护城河，往往只能依靠规模化效应实现更低的成本，以此守住客户。

处在“微笑曲线”底部的怡亚通，此时已经开始研究如何向高附加值的方向转型。

将供应链带向多元化

（怡亚通跨界与物流业务版图，来源：怡亚通官网）

上市前，怡亚通是客户的“手脚”，在大部分情况下，扮演的都是执行性角色，所做的事情就像一个个孤立的点。

上市后，为了突出行业同质化重围的怡亚通，立刻开启了自己的变革之路，从供应链1.0升级为供应链2.0，将一个个点链接成线和面，整合各个流通链条上的环节，实现扁平化和网络化管理。

在第二个十年里，怡亚通走向扁平化发展，向垂直化深度供应链转型。2009年，怡亚通正式确立了“深度供应链服务”的重点发展目标，具体而言就是服务中的每个环节都进行一次全面的优化，提高精益化程度。

从生产流程到库存管理，甚至具体到零售环节中的销售预测，业务能开发到有多深，怡亚通就能服务到多深，客户企业因此也能够更好地适应市场变化和需求波动。

同期怡亚通还开始为客户提供一站式分销服务，让品牌商的商品直接流通到终端客户的手上，并根据终端客户的需求将货物配送到卖场、超市或者门店里，同时为终端客户提供配套的供应链服务，从而压缩整个流通层级，实现渠道扁平化。

（怡亚通380生活超市开业，来源：怡亚通官方微博）

2010年为了进一步构建竞争壁垒，怡亚通还启动了充满野心的“380计划”，全面覆盖供应链中的每个环节，包括从供应商到制造商，再到最终客户的所有环节，以及各种业务流程和信息流程，这个计划强调了供应链管理的全面性和综合性，把所有的关键要素都考虑在内。同时这一计划还瞄准了中国的380个地、县级市，并将其发展为怡亚通快消品直供平台的阵地。

按照计划，怡亚通将打造一个覆盖近10亿有效消费人口的平台。

为了打通整个供需环节，怡亚通在各个环节上渗透自己的影响力，先与当地原有的经销商共同成立控股合资公司，又与地方政府或者当地的国资企业合作成立商业综合平台，最后，怡亚通连通当地原有的终端，建立一个新的联盟终端，并以统一的品牌形象示人。

根据统计，怡亚通的供应链分销平台有效覆盖了1～6级城镇。到2017年，怡亚通所覆盖的城市数量已经超过了300个，所服务的终端零售店数量超过了200万家，2600多个各行业知名品牌都被怡亚通纳入了分销平台当中。

如今定位于创新型综合商社

从供应链服务到分销平台，怡亚通的转型还在继续。当下，怡亚通最新的定位是创新型综合商社。

商社是一种特殊的企业形态，集贸易、产业、金融及信息等领域为一体，能为客户提供一步到位的综合服务。

（怡亚通品牌孵化运营内容，来源：怡亚通官网）

作为一家朝着商社发展的供应链企业，怡亚通目前的业务已经囊括供应链、产业链和孵化器，三位一体的全方位服务是一般供应链企业难以逾越的门槛，这种商业模式可以有效建立商业壁垒，从而帮助怡亚通抵御同行冲击的风险。

据供应链范式观察，近几年里，怡亚通在白酒、电器、保健品等行业里陆续孵化自家的品牌。

2019年，怡亚通推出了白酒品牌运营业务，以此切入酱酒赛道。这项业务在2020年至2021年取得了初步的效益，分别实现了8.7亿元和12.4亿元的收入。然而，白酒业务后劲不足，2022年仅实现了7.9亿元营收，同比下降了37%。

（怡亚通收购运营的白酒品牌，来源：怡亚通官网）

品牌孵化方面的乏力，给怡亚通确实带来了不小的挑战，但是综合商社的模式，又为怡亚通构建了一定的缓冲空间。

怡亚通创始人周国辉曾表示，怡亚通正在布局多种产业链。 他认为，供应链要做到大而不倒，关键在于业务模式的升级，利润的提高将是模式升级的必然结果。

供应链范式梳理发现，目前，怡亚通已经入局新能源、消费品牌等领域，在未来，怡亚通计划向上游拓展业务，比如石英砂提纯、新能源上游材料等。对于产业链的选择，周国辉表示，只要是对产业链升级以及对社会有贡献的行业，怡亚通都会积极涉足。比如，在新能源方面，怡亚通今年在技术合作、矿产资源开采包销和新能源基建方面都有所突破。

将近三十年的发展布局，让怡亚通成了一个当之无愧的规模化巨头，尽管财报揭露了怡亚通整体盈利能力不足的问题，但是商社模式的升级仍将带来一个更值得期待的未来。

根据财报，2023年上半年，公司营业收入虽然大幅增长38%，达到420亿元，但净利润仅为0.71亿元，同比下降47%，毛利率也跌至4.25%，为历史新低。

据悉，怡亚通正在寻求改善毛利率和净利率的方法，从而提高整体盈利能力。

目前，怡亚通正在积极推进数字化转型，逐步推广自己的人工智能软件，搭建产业数字化平台帮助客户优化供应链能力，建立数字化核心竞争力，输出更多产业供应链数字化解决方案为广大客户赋能。

这些举措都有利于公司优化成本结构。财报显示，2023年上半年，公司的管理费用及财务费用分别同比减少了2.95%、29.32%。

为了应对当前经营环境市场需求多变、同行内卷的挑战，周国辉始终认为“进攻才是最好的防守”。怡亚通致力于通过多元业务的组合拳来寻找新的增长点。另外，日本商社取得的成功也让商社这一概念备受期待，包括股神巴菲特在内等多位专业投资人也在热捧此概念。追求“海纳百川，有容乃大”的怡亚通提前一步实现了布局，这一次它有望再度穿越周期，引领供应链行业新一轮的发展。 【End】