本文深度分析了长信科技的投资价值及未来展望。
1、生意属性（主营业务）
2、财务表现
3、竞争优势（护城河）
4、行业空间及发展趋势
5、业绩预测及估值测算
6、风险提示
芜湖长信科技是我国领先的触控显示全产业链布局的模组厂商，属于电子行业的器件生产商。成立于2000年，2010年上市，以真空镀膜起家，不断通过内生增长和外延并购相结合的方式，逐步向触控显示一体化高端制造产业链拓展。
三级国资背景的铁元投资（实控为安徽省国资委）为第一大股东，董事长持股4128万股占1.7%。
一、生意属性（主营业务）
主营业务主要包括四块：
一是消费电子显示模组，包括手机（华为业务收入占比29%）和可穿戴设备（独供iwatch柔性OLED触控显示模组），收入体量大但毛利率低（13.5%），毛利占比47%。
二是面板减薄业务，是国内减薄行业的绝对龙头，全球第一，全球市占率13%左右，技术领先，可用于折叠手机屏，毛利率高45%，毛利占比31%左右；
三是ITO导电玻璃，是公司的传统主业，占据行业高端市场，连续多年保持行业市占率、产销规模、盈利能力首位，目前行业发展进行成熟期，基本保持稳定不增长了，毛利率43%左右，毛利占比11%左右。
四是车载显示业务，是特斯拉model s和model x中控屏提供商（后面有望进入model 3），独供比亚迪唐秦宋中控屏，通过其他知名汽车供应商进入大众汽车、福特、菲亚特车载供应链体系，毛利率20%，毛利占比11%，且未来三年保持30%的增长。
2019年海外业务收入占54%，利润占51%。
二、财务表现
1.盈利能力良好。近几年业绩复合增速30%，毛利率26%、净利率15%、净资产收益13.4%（国内制造业的平均ROE在5%至15%，算是比较好的）。可比公司莱宝高科（毛利率15%，净利率6%，ROE7%）
2.运营能力较好。存货周转10次（库存健康，高于同行业的7次，但同比下降33%）；应收账款周转天数83天，2019年以来增加较大，但客户基本属于头部客户（债权资产总体良好）。
3.现金流。现金收入比0.85（低于1，不算太好，跟下游是头部客户有关），但经营活动净现金流入高于净利润。账上流动性资金14亿。
4.偿债能力优。资产负债率29%，同比下降18个点，偿债能力进一步提高。有息负债16%，同比下降52%。
5.成长能力强。营业收入因为改变结算方式，没有参考意义。过去五年净利润增速保持40%左右。
6.资产结构。固定资产加在建工程占总资产44%（重资产，器件公司进入新领域一般都需要大规模投资建厂，重视融资），商誉2.74亿元占净资产4%（合理可接受）。
7.研发投入。2019年研发费用2.09亿元，同比增长114%，研发收入比3.5%。主要用于面板减薄和新一代可穿戴产品研发上，借新产品有望进入高端客户的需求体系。
8.分红情况。从上市到2018年，整个的归母净利润大概是在27.4个亿左右，分红是在9.4个亿，分红比例大概是在34%。
三、竞争优势（护城河）
公司专业、专注于平板显示材料行业20多年，在触控显示行业积累了丰富的生产经验和充足的人才储备，生产规模已达行业领先，为公司构建了技术、人才、资金、规模和客户五大壁垒，构筑护城河。
一是研发投入不断增加，以加强技术储备优化核心技术。目前，公司共计申请、授权289项专利，其中中国大陆专利281项（发明专利128项、实用新型专利153项），台湾地区发明专利6项，美国PCT发明专利2项。
二是面板减薄技术全球领先，是苹果在中国大陆唯一指定从事notebook和pad屏减薄的生产基地，去年实现减薄玻璃到30－50um，进入折叠屏这个新业务领域，且毛利率更高。产业链比较齐备，为中高端手机、可穿戴手表、notebook、pad等业务，提供薄化和模组的一贯化生产。
三是客户优势。下游客户对供应商选择较为谨慎，认证周期长，一旦进入将能够保证较为稳定的订单增长。消费电子方面与知名智能终端品牌华为、小米、OPPO、VIVO形成稳定合作关系。面板方面与京东方、TCL、天马、夏普、LG等。可穿戴包括全球前五大终端客户苹果、三星、菲比特、华为。车载客户包括特斯拉、比亚迪在内国际、国内高端新能源汽车客户。
与日系高端OLED面板生产商JDI合作大概有20年，其和苹果的关系非常的好。公司通过JDI成为Iwatch柔性OLED独家供应商，公司正加速可穿戴显示模组的产线建设，将成为未来成长的重要驱动。
四、行业空间及发展趋势
天风证券白金分析师赵晓光说，5G时代，消费电子未来创新的重点不是在比速度，因为速度实际上是放在云端了，创新的差别就在显示上，显示的效果更好，让你有更好的体验，在输入上获得更清晰的、更多维度的输入体验，在这个领域，整个创新的速度比大家想象的快。
1.全球LCD产能向中国转移将是大趋势。随着日韩LCD产能的不断退出，中国将成为LCD产能中心，全球减薄及触控显示双料龙头的长信科技订单将水涨船高。
2.“轻薄+全面屏”将成为智能手机必要的发展方向。由于内存、配件等升级及电池扩容会增加机身厚度，面板减薄将成为满足设备便携化需求的必然选择。LCD、硬屏OLED需要来进行减薄，手机、平板、note book、pad都需要薄化。
3.智能驾驶加速车载显示渗透率提高。车载显示向着触控、高清、大屏、多屏等趋势发展。据专业机构预计，2020—2015年全球汽车显示屏年复合增速达到12%，较2019年增长1倍。
4.可穿戴设备增长强劲，iwatch独占智能手表市场霸主地位。未来，智能手表可能复制TWS行业逻辑，2020年将步入高速发展期，苹果市占率高达48%，三星13%,菲比特11%。
5.智能手机面板升级推动中国OLED扩产，面板厂业务外包或成为新机遇。目前，OLED模组生产主要由面板厂自己完成。而随着行业发展不断向精细化分工格局演进，面板厂商为提高自身生产运营效率，可能将此业务进行外包。
五、业绩预测及估值计算
根据机构预测，未来三年复合增速30%，其中2020年增长36%计算的平均每股收益为0.48元。
从产业趋势和公司过去业绩表现来看，这是有可能实现的。从近期的订单情况来看，也比较乐观。
据3月初公司交流介绍，“消费电子产能和订单很充裕，充裕程度是多年来所没有遇到过的，未来重点放在5G手机和可穿戴（今年9月watch5s和watch6开始生产）。”“面板减薄业务国内国外订单量很大，进入折叠屏新领域且价格非常高”“车载业务公司具有先发优势，预计每年保持30%增长，后面三年订单也很明确”。
公司一季度在疫情影响情况下，净利保持13%的增长。
按PEG为1计算，按30倍估值计算的股价为14.4元；
选取触控显示领域竞争公司莱宝高科、蓝思科技、京东方A和合力泰作为可比公司，平均估值为25倍，基于长信行业龙头地位和下游需求释放，尤其是独家供应iwatch柔性OLED模组带来的增长动能，给予25倍估值计算的股价为12元。
六、风险提示
需要提示的是，消费电子行业具有较强的周期性特点，优质的投资来自成长股。要寻找最有前景的产业大趋势，而绝非寻找最好看的财务报表。投资科技股受风险偏好影响较大，波动幅度也大，想带走收益是不容易的，大家谨慎参考！！
1.电子器件生产制造企业，新的业务或进入新领域需要不断融资、投入，固定资产占比较大。要高度关注未来产业趋势的拐点，需求放缓的时候，对业绩影响也会比较大。
2.二季度海外受疫情影响，消费电子需求骤降，订单及财报可能会受到影响。
3.华为公司受美国技术*锁封**和*压打**，长信科技华为业务占比大，其相关业务是否会受到影响还要进一步观察。
4.新进入者技术实力领先而改变市场格局，削弱长信市场份额或压低利润空间的风险。