金证券记者 江芬芬
日前，《金证券》报道的《“黑历史”一串 生泰尔股份带病IPO》引起各方关注。北京生泰尔科技股份有限公司(下称“生泰尔股份”)为了成功闯关创业板，公司有极力压缩高管、核心人员薪酬水准之嫌。去年公司董事、副总经理鲁祥武的年度薪酬仅为7.2万元，公司监事、仓储部经理田芳芳的年薪为7.08万元，甚至比当地非私营单位就业人员年平均工资还差上一大截。
高管年薪不超10万 不及当地平均水准
公开资料显示，生泰尔股份主要从事动物保健品的研发、生产和销售，2017年1-3月，公司实现营业收入8548.02万元，净利润825.36万元；2014-2016年，实现营业收入2.01亿元、2.79亿元和3.50亿元，同期净利润分别为-1535.41万元、2357.53万元和3210.15万元。如果扣除包括政府补助等在内的非经常性损益，生泰尔股份的成绩单更为尴尬，报告期内的净利润分别为-2135.86万元、2182.85万元、2874.46万元、711.59万元。
公司在招股书中解释，2014年度公司加大市场开拓力度，但因下游市场不景气，未达预期效果，导致费用规模增加与营业收入不匹配，从而使得2014年度净利润处于亏损状态。2015年度，随着销售收入的稳步上升，公司在当年度实现了扭亏为盈。
生泰尔股份走出了亏损的泥潭，公司高管、核心人员的薪酬似乎仍在低谷。招股书显示，去年公司董事、副总经理鲁祥武的年度薪酬仅为7.2万元；公司监事、仓储部经理田芳芳的年薪为7.08万元；公司董事长夫人同时身兼董事、外贸部经理薛冬梅去年年薪为10.92万。此外，公司财务总监罗军华为14.4万元，董事会秘书王秀敏、副总经理姜殿国去年年薪为18万。
《金证券》记者注意到，今年7月国家统计局公布的2016年全国平均工资数据显示，北京当年城镇非私营单位就业人员年平均工资为119928元，城镇私营单位就业人员年平均工资为65881元。拟IPO企业高管薪酬比当地非私营单位就业人员年平均工资还差上一大截，难免让人心酸。
兽用中药增长不快 主营业务难寻爆点
《金证券》记者接触的深圳投行人士直言，从对今年以来上会IPO统计来看，最近一年扣非后净利润低于3000万的企业过会率仅为20%出头，尤其是冲业绩式的项目更加危险，“如果企业目前盈利能力不足，只有身处新兴行业、业绩有想象力的，才有过会可能。”
据了解，生泰尔股份产品涵盖兽用中药制剂、兽用化药制剂、兽用生物制品、预混合饲料等四大品类，其中兽用中药制剂占营收的65%左右。招股说明书也坦承，从产品类别的角度分析，传统的化学药品、生物制品仍占比较高。根据中国兽药协会统计，2015 年我国兽用中药市场规模（销售额）42.26 亿元，生物制品市场规模（销售额）107.08 亿元，兽用化药市场规模（销售额）169.41 亿元。
《金证券》记者查询中国兽药协会历年数据发现，如果以5年为一个周期，2011年兽用中药、生物制品、化药销售额分别为34.87亿元、73.33亿元、148.13亿元，比照2015年的数据，5年来上述产品的增长率分别为21%、46%、14%。
有供职于专业研究机构的业内人士告诉记者，除了生物制品，兽药其他品类的增长率并不算高。相对有一定规模的化学制剂而言，兽用中药的稳定性相对较差。药的产地、采集方法、药材部位、加工方式、炮制方法、使用剂量、配伍方式的不同等都会影响到中药的效果。加上整个行业集中度不高，未来几年生泰尔股份在主营业务上很难出现业绩爆点。
产能利用率不高 会议营销费很高
招股说明书显示，生泰尔股份此次IPO计划募集资金约4.32亿元，其中3.05亿元拟用于生泰尔(内蒙古)科技有限公司植物深加工及制剂生产建设项目，0.47亿元拟用于生物制品营销与服务体系建设项目，剩余0.8亿元用于补充流动资金。
《金证券》记者注意到，这几年公司产能利用率并不高，2016年公司粉/散剂/预混剂产能利用率仅为64%，而按照公司规划，募投项目建设投产后，粉/散剂/预混剂产能达到1500吨，几乎是现有产能的翻倍。
骤增的产能如何消化？对于记者发送的采访提纲，公司方面未有回应。从招股说明书来看，生泰尔股份押宝于营销上。资料显示，2014年至2017年1-3月，生泰尔股份销售费用为7978.41万元、9225.81万元、12332.33万元和2936.26万元，占营业收入的比例分别为39.74%、33.04%、35.26%和34.35%。《金证券》记者注意到，同行业可比的上市公司销售费用占营业收入的比例一般为19%左右。
生泰尔股份表示，公司销售费用整体规模较大，主要是由销售模式决定的。一方面，公司采取直面用户端的销售方式决定了较大规模的销售人员队伍和较大的销售人员薪酬支出和差旅支出；另一方面，养殖客户接受中兽药的防治理念，需要采取集中推广的方式。
在这个过程中，公司相当倚重会议营销。在网络上，生泰尔股份主办的各式论坛、会议被刷屏。比如2016年9月24日，公司主办的中国健康养殖高峰论坛召开；2017年8月，生泰尔股份举行颁奖典礼；2017年9月，“生泰尔大学-水产学院-技术研讨会-保肝篇”召开……
据了解，前次中国健康养殖高峰论坛产生推广费在270万元左右，而且公司募投资金中有800万被列为技术推广会议费。前述业内人士对《金证券》记者表示，企业热衷于会议营销，一是看企业销售过程中是否存在“合规性”风险，二是看庞大的会议支出是否给公司带来对应回报，毕竟销售吃掉毛利已成药企一大通病。