豆粕菜粕

近期主导国内豆粕的主要因素还是南美天气，虽然美元贬值但人民币升值冲抵美元贬值影响，国内豆粕受美元贬值影响有限。主要关注南美天气。天气预报显示，天气条件有利于巴西南部地区大豆作物生长。中部地区天气较为干燥，将有助于大豆作物成熟及早期收割工作的进行。

不过，对于结荚期大豆来说，土壤水分被消耗。周五至下周一预计会有降雨出现。阿根廷的天气成为重点，以下气象预报信息来源于气象服务机构Meteorlogix(前身为Weather Services Corp,WSC)：科尔多瓦/圣达菲/布宜诺斯艾利斯北部天气预报，至周五，以干燥天气为主。周六有零星小到中雨及雷暴。周日至下周二天气干燥。周四气温接近至高于正常水平。周五气温高于正常水平。周六气温接近至高于正常水平。周日气温接近至低于正常水平。下周一气温接近至高于正常水平。下周二气温高于正常水平。拉潘帕/布宜诺斯艾利斯南部天气预报周四至周五天气干燥，或略有小阵雨。周六有零星小阵雨。周日至下周一天气干燥。下周二有零星小阵雨。周四气温接近至高于正常水平。周五气温高于正常水平。周六气温多变。周日气温接近至低于正常水平。下周一气温接近至高于正常水平。下周二气温多变。

作物影响：阿根廷中部地区降雨有限，且气温接近至高于正常水平，消耗土壤水分，给大豆作物带来更大压力。未来降雨机会可能在周六，但降雨也可能失约。

1月25日国内豆粕现货趋稳。山东博兴：43%蛋白：2930元/。另厂43%蛋白：2920元/吨。日照：43%蛋白：3-4月基差1805+90元/吨；5-6月基差1805+80元/吨。另厂：43%蛋白：4-6月基差1805+80元/吨。43%蛋白：2-3月基差1805+120元/吨；4-5月1805+80元/吨.另厂43%蛋白：3-6月基差1805+90元/吨。青岛：43%蛋白：2930元/吨。烟台：43%蛋白：2940元/吨；涨10元/吨。江苏连云港地：43%蛋白：?3月基差1805+120元/吨；4-6月基差：1809+110元/吨；7-8月基差：1809+140元/吨。张家港内资：43%蛋白：2880元/吨；跌10元/吨。张家港外资：43%蛋白：2840元/吨。3-5月基差1805+50元/吨；6-9月基差1809+70元/吨。

美豆连续 8 个交易日收涨，昨日冲高回落。未来阿根廷大豆主产区可能更加干燥，干旱威胁将使得大豆播种面积下降同时损害单产。而美元走软使得美国出口有望好转，昨日 USDA 公布私人出口商向菲律宾销售 13.2 万吨豆粕的报告。技术性买盘也进一步刺激美豆反弹。

国内方面，远期大豆到港预估维持不变，港口和油厂大豆库存增加，上周油厂开机率升至55.77%，豆粕日均成交量仅 6.64 万吨，截至 1 月 21 日油厂豆粕库存由 89.05 万吨继续小幅增至 90.61 万吨。昨日下游成交仅 5.24 万吨，成交均价 2875(-14)，今年春节备货意愿明显不足，国内供过于求使得连豆粕相对弱于外盘走势。

由于南美大豆作物处于生长关键期，该地天气状况仍是目前市场关注的焦点。目前阿根廷已经显示出干旱的趋向，由于今年的天气模式有拉尼娜现象，所以这种干旱的可能性越发提高。导致天气炒作阶段尤其是2月份南美大豆生长关键时期容易引发向上炒作行情。操作上逢调整时候做多豆粕期货。

期权策略：调整时候买入豆粕看涨期权或者卖出看跌期权机会。

油脂

据天下粮仓网数据，今日全国港口食用棕榈油库存总量65.63万吨，较昨日65.95万吨降0.5%，较上月同期的60.66万吨增4.97万吨，增幅8.2%，往年库存情况：2017年同期48.57万，2016年同期91.88万，2015年同期61.32万，2014年同期101.08万。5年平均库存为73.69万吨。今日国内主要港口工棕库存8.57万吨。

1月17日，欧盟议会针对2020年后的可再生能源法案进行表决，通过了2021年起停止将棕榈油作为生物柴油原料的决议，由于欧盟每年进口的棕榈油中有高达46%的比例被用于生物柴油生产，占全球棕榈油总消费的比例近5%，其生物柴油需求的缺失将使后期全球棕榈油供需平衡表产生较大变化，对市场的影响不容忽视。

目前是主产国棕榈油减产周期，近两个月来，马来西亚和印度尼西亚棕榈油产量持续下降。但由于出口不旺，主产国棕榈油库存不断上升。据马来西亚棕榈油局月度报告，马来西亚2017年12月份棕榈油产量为183万吨，连续第二个月下降，但由于出口放缓以及国内需求不振，期末库存继续提高至273万吨，为连续第6个月上升，同时为近两年来最高水平。

进入2018年后，马来西亚棕榈油出口依旧毫无起色，据船运机构ITS发布的数据，1月前20天，马来西亚棕榈油出口量为72.8万吨，比去年12月同期的87.4万吨减少16.7%。

据印度业内人士透露，为保护本国农民，印度将继续提高棕榈油进口关税，从而给棕榈油主产国出口雪上加霜。2017年11月，印度上调各类油脂的进口关税，将毛棕榈油进口关税从15%上调至30%，将精炼棕榈油进口关税从25%上调至40%。在关税上调后，印度棕榈油进口量应声而降。据统计，2017年11月印度棕榈油进口量为10万吨，12月进口量为10.7万吨，大幅低于8、9、10三个月平均的17.96万吨的水平。

豆油方面，沿海地区油厂豆油库存高企，而且政府临储菜油抛售正在进行，国内油脂供应极为充裕。据监测，截至1月22日，豆油商业库存总量为152.5万吨，虽较前期近170万吨的历史最高值有所下跌，但为历年来同期最高水平。另外，政府的临储菜油截至上周已经进行了三次抛售，约15万吨临储菜油流向市场，额外增加了菜油供应。

从技术上看，油脂市场近期进入低位震荡时期，一方面是价格超卖之后的技术性走势，另一方面是节前备货的心理预期支撑。豆油库存持续高位，菜籽油抛储，外盘棕榈油出口不畅，库存增加，国内需求不旺，库存上升。操作上由于油脂目前仍然不能确认底部，压力较大，只适合短线操作或观望。

场外期权策略：由于市场难以深跌，故可以卖出深度虚值看跌期权。

棉花

根据美国农业部的最新统计，截至1月15日，美国2017/18年度棉花加工量累计达到1743万包，同比增长17%，为USDA预期产量的85%，低于上年同期的89%。据悉，由于今年产量奇高，俄克拉何马洲的新棉加工将持续到5-6月，当地的加工量累计达到38.54万包，高于上年同期的35.92万包。得州的加工量累计达到741.9万包，同比增长13%，占USDA该州产量预测的80%。

本年度，得州占美棉总产量的43%。具体看，美国陆地棉加工量为1686.6万包，同比增长17%，皮马棉加工量为56.43万包，同比增长23%。其中，美国东南地区加工量为424.3万包，高于上年同期的358万包，三角洲地区418.9万包，高于上年同期的324.8万包，西南地区780.5万包，高于上年同期的697.6万包，西部地区53.815万包，低于上年同期大的57.585万包。

美国知名私营分析机构Informa的最新调查显示，2018年美国陆地棉种植面积为1320万英亩，皮马棉面积为25.8万英亩。美国植棉总面积同比增长6.8%。2017年，美国棉花实播面积为1260万英亩，其中陆地棉1236万英亩。

据中国棉花网了解，巴西、澳洲、西非新花预定销售情况很好，资源所剩不多，还能够找到的可靠资源就只剩美棉了。近期美棉销售火热持续支撑外盘价格。

现货市场， 据中国棉花网了解，临近春节，尽管有一些纺织企业早已补充完原料库存，静待储备棉轮出，但也有相当一部分企业仍在*疆新**继续采购，尤其优质棉更是“一棉难求”，不少贸易商四处询价找货源，优质棉资源少支撑国内棉花价格。1月25日国内内地棉产区轧花厂三级皮棉出厂报价在13500-14800元/吨，个别较昨日涨300元/吨。

1月25日国内籽棉价格大多维持稳定。国内北方及南方部分新籽棉到厂价在2.8-3.45元/斤，个别较昨日涨0.1元/斤。国内皮棉现货价格大多维持稳定。目前国内内地棉产区轧花厂三级皮棉出厂报价在13500-14800元/吨，个别较昨日涨300元/吨。今日中国棉花价格指数3128B为15683元/吨，较上个交易日上涨3元/吨。

棉纱价格止跌企稳，国内纺织市场c32s价格为23000元/吨， 较昨天涨5元/吨，OE10s价格为14410元/吨，JC40S价格为26425元/吨,均与昨天持平。今日纱线价格指数CY INDEX C32s价格为23000元/吨，较昨日涨5元/吨。

随着时间推移，纺企库存逐渐减少，库存结构也于近期发生了变化，储备棉和新棉的差价逐渐缩小，储备棉不再是多数企业的库存主力，纺企入市采购，新棉用量逐渐增加。据了解，长江流域纺企已经陆续采购新棉，开始春节前原料备货。湖北、湖南等地纺企以生产纯棉产品为主，已陆续启动新棉采购计划；浙江纺企生产色纺纱较多，化纤用量较大，棉花库存在30天左右，大部分企业已经开始使用新棉，少数企业仍使用储备棉。

据国家棉花市场监测系统数据显示，截至1月11日，用棉企业棉花平均库存在38.7天，环比减少2.6天；推算全国棉花工业库存约86.1万吨，环比减少6.3%。近期*疆新**棉向内地移库数量增加，一方面是由于*疆新**仓库库容压力大，另一方面是因为长江流域棉企更倾向采购已移库至内地的*疆新**棉。截至1月15日，*疆新**地区总加工量达484.38万吨，入库量464.72万吨。

前期美棉大幅冲高再加上国内纺织企业补库导致国内棉花期货反弹，但总体上仍然是在震荡区间之中。今年上半年棉花市场供应压力仍然较大，因为国储棉将于3月12日开始轮出，而届时新棉库存规模处于较高水平。

国储棉轮出进入市场后，受新棉库存和国储棉供应带来的双重压力，棉价存在下行风险。国内供需目前未出现大的矛盾，加上3月国储棉的投放，郑棉仍然将维持区间震荡走势。目前处于震荡区间的高点附近。操作上逢高做空郑棉期货。

场外期权策略：由于位于区间震荡阻力位附近，上升空间有限。可以卖出看涨场外期权。

白糖

据外电1月24日消息,乌克兰糖生产商联盟Ukrtsukor周三称,2017/18年度至今乌克兰甜菜白糖出口量同比减少50%,至14.7万吨,因市场环境不利。

甘蔗行业组织Unica上周三报告称，1月上半月巴西中南部糖厂甘蔗压榨量同比大幅减少85.92%，至16.6万吨，受到大暴雨的影响，压榨量创近十年同期最低双周水平；期间糖厂产糖3000吨，同比下滑92.03%，产糖用蔗比为16.74%，低于去年同期的28.67%，甘蔗ATR为106.57千克/吨，同比下滑3.06%。泰国2017/18榨季（11/10月）从12月1日开始，截至1月23日累计压榨甘蔗4408.8万吨，同比增加34%，1月17日的日榨量达到121.8万吨，刷新纪录高位；累计产糖445万吨 ，同比增加约42%，平均甘蔗出糖率从去年同期的9.55%上升至10.09%。

1月25日现货市场，合同价格以下调为主，南宁集团，柳州中间商报价有所调整，具体情况如下：南宁中间商新糖报价6110-6120元/吨，报价较昨日下午下调10-30元/吨，成交一般，南宁集团新糖报价5900-6110元/吨，报价不变，成交一般，柳州中间商新糖报价59700-6070元/吨，报价较昨日下午下调20-30元/吨，成交一般，柳州集团新糖报价6030-6080元/吨，报价下调20元/吨，成交一般，广州中间商广西糖报价6250元/吨，报价不变，成交一般偏淡，湛江中间商广东糖报价5850-5880元/吨，报价不变，成交一般。

中国农业部发布1月食糖供需预测分析，播种面积、产量、消费、进口量较上月预测没有变化，其中17/18榨季的播种及收获面积预测均为1456千公顷，食糖产量为1035万吨，消费量1500万吨，进口量为320万吨。

国际糖业组织（ISO）称，预计17/18年度全球糖市将供应过剩500万吨，而16/17年度供应短缺310万吨。在ISO季度报告中称，预计17/18全球糖产量攀升6.6%，至1.794亿吨，而消费量仅增加1.7%，至1.744亿吨；ISO同时称，即便巴西继续提高乙醇生产比例，只会降低18/19全球糖市供应规模，不会使糖市在2019年前回归短缺。ISMA最新数据显示，截止1月15日，印度本榨季共产糖1353.7万吨，较上年同期增29%。

中国12月进口食糖13万吨，同比减少9万吨，环比下降3万吨。2017年累计进口229.32万吨，同比下降77.68万吨。截止12月底，我国新榨季累计产糖232.36万吨，高于上一榨季同期229.66万吨；累计销糖103.83万吨，低于上一榨季同期116.71万吨；累计销糖率为44.68%，上榨季同期销糖率为50.82%。

白糖期货市场经过前期的下跌目前暂时有企稳迹象，杀跌动能已明显减弱，期价有反弹的意愿和要求。总体上由于国内糖厂成本及国家对食糖进口控制的缘故导致中短期内在5700以下空间有限。虽然技术是上看短期内市场仍然处于弱势，但操作上，进一步杀跌已经不可取。估计市场未来一段时间将进入震荡走势。操作上空单注意设好止盈。

期权策略：下方空间有限，卖出深度虚值看跌期权。

焦煤焦炭

山西煤炭去产能再加码 2018年持续退旧提新。25日，山西省省长楼阳生在山西省第十三届人民代表大会第一次会议上作政府工作报告时称，2018年该省将退出煤炭过剩产能2300万吨，并稳步提高煤炭先进产能的占比。过去几年，山西以去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板为内容的“三去一降一补”视为重点任务。2016年至2017年，山西共关闭煤矿52座，退出煤炭产能4590万吨，并率先实施了煤炭减量化生产，为改善中国煤炭市场供求关系作出了重要贡献。

其中，山西于2016年关闭退出和减量重组煤矿25座，退出煤炭产能2325万吨；2017年关闭煤矿27座，退出落后产能2265万吨。“2018年，山西将实施减量重组、减量置换，提高煤炭先进产能占比，退出煤炭过剩产能2300万吨、钢铁过剩产能190万吨，淘汰煤电机组100万千瓦以上。”楼阳生在当日的政府工作报告中说。

海关总署公布的最新数据显示，2017年12月份，中国进口动力煤（包含烟煤和次烟煤，但不包括褐煤，下同）908万吨，同比减少164万吨，下降15.3%，环比增加93万吨，增长11.41%。2017年全年累计进口动力煤10554万吨，同比增加789万吨，增长8.08%。2017年12月份，进口褐煤672万吨，同比减少86万吨，下降11.35%，环比减少110万吨，下降14.07%。2017年全年累计进口褐煤8260万吨，同比增加1042万吨，增长14.44%。2017年12月份，中国出口动力煤28.9万吨，2017年全年累计出口动力煤356.44万吨。

山西省统计局1月24日公布的数据显示，2017年12月份，山西省规模以上原煤产量7288万吨，同比下降9%；2017年全年，累计生产原煤85581万吨，同比增长3.5%。2017年12月份，山西省规模以上焦炭产量682万吨，同比下降2.1%；2017年全年，累计生产焦炭8383万吨，同比增长1.6%。

2017年12月份，山西省规模以上煤炭工业增加值同比下降4.9%；2017年全年，规以煤炭工业增加值同比增长3.6%。

据富宝资讯1月25日消息：国内炼焦煤市场暂稳运行，焦企因冬储对焦煤需求良好，煤矿近期销售并无压力，结构性紧缺问题仍在，但部分高硫主焦、配煤煤种价格开始松动。邯郸肥煤G93V29.7S0.6A10Y30出厂价1515元/吨，太原瘦煤G5-15V12-18S1A10车板价1400元/吨，太原古交焦煤G70V16-22S1.3A8车板价1550元/吨，蒲县1/3焦煤 G75-85V32-36S0.6A8车板价1420元/吨，黑龙江双鸭山1/3焦煤G70V28-37S0.3A9Y12.5车板价1250元/吨，临沂气煤G80V38S1A9车板价1120元/吨，六盘水瘦煤G55-60V12-15S1.5A9.5出厂价1400元/吨。

期货市场上焦煤焦炭主力合约5月近日持续震荡，焦煤期货冲高之后开始震荡构筑上升三角形形态明显，总体上还是强势，等待需求旺季的补库带来上升机会。技术上目前是前期上涨之后的调整走势。估计短期内市场仍然将进行区间震荡可能性较大，等待春季限产放开之后的需求释放。操作上，根据分时图信号在回调时候小波段做多。

场外期权策略：需求厂商可以买入场外焦煤看涨期权为未来需求旺季做套期保值。

螺纹钢

世界钢铁协会当地时间1月24日发布数据称，2017年全球粗钢总产量达16.912亿吨，同比增长5.3%。大多数地区2017年的粗钢产量同比均呈现增长，而独联体国家2017年的粗钢产量同比持平（基于目前预估的总产量）。

2017年，亚洲全年粗钢产量达到11.625亿吨，同比增长5.4%。其中，中国的粗钢产量为8.317亿吨，同比增长5.7%。中国粗钢产量占全球粗钢产量的份额由2016年的49.0%上升到2017年49.2%；日本2017年的粗钢产量为1.047亿吨，同比下降0.1%；印度的粗钢产量为1.014亿吨，同比增长6.2%；韩国的粗钢产量为7110万吨，同比增长3.7%。

2017年12月，全球66个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为1.381亿吨，同比增长3.9%。2017年12月全球66个国家的粗钢产能利用率为69.5%，同比提高1.8%。

河北2018年将压减钢铁产能1000万吨以上。记者从25日召开的河北省第十三届人民代表大会第一次会议上政府工作报告中获悉，河北将持续推进产业转型升级，2018年年内压减钢铁产能1000万吨以上。为治理大气污染，从2013年起，河北开始实施“6643”工程，即到2017年削减6000万吨钢铁、6100万吨水泥、4000万吨标煤、3600万重量箱玻璃产能。根据政府工作报告，5年来，河北以化解钢铁产能为“牛鼻子”，“6643”工程超额完成，累计压减炼钢产能6993万吨、炼铁6442万吨、水泥7057万吨、平板玻璃7173万重量箱，压减煤炭消费量4400万吨。

政府工作报告指出，河北调整产业结构势在必行、迫在眉睫，必须打好转型升级硬仗。河北将制定实施去产能三年行动计划，坚持市场化、法治化手段，更加严格执行质量、环保、能耗、安全等法规标准，倒逼去产能行业向高端、优质、新兴产业发展。根据政府工作报告，河北今年将压减钢铁产能1000万吨以上、煤炭1062万吨、水泥100万吨、焦炭500万吨、平板玻璃500万重量箱、火电50万千瓦，钢铁“僵尸企业”全部出清。

根据我的钢铁网统计，本周螺纹钢社会库存增加31.58万吨，钢厂库存减少44.57万吨。目前国内大部分地区仍处于需求淡季，虽然受预期春季需求释放影响，后期钢价会有所反弹，但在3月15日限产放开的背景下钢厂利润长期保持高位可能性不大。

经过前期钢价的大幅下跌，市场风险基本得到释放，近期钢材价格开始企稳反弹。钢厂冬储计划陆续出台，且终端库存现在处于最低状态。部分贸易商已经开始少批量拿货。根据调研显示：80%的商家认为在当下进行囤货较为合适，有10%的商家则认为春节前后行情变化不大，手中有货可卖就好，还有10%的商家相对较为悲观，认为2018年的行情难以预测，囤货风险较大，不如放手。就囤货价位来看，一线资源商家建仓、囤货的心理价位为3900元/吨，大量买进价位为3800元/吨以下，而其他散户的心理价格则更低。

钢材现货价格大幅回调之后，绝对价格和基差水平较合适都在吸引冬储需求入场，这一点可以从现货成交、厂内库存和社会库存变动得到印证。冬储需求入场对连续回调的现货价格起到了托底作用。不过在终端需求回归之前，冬储也难以单独带动现货价格持续走高。钢材期现价格将震荡偏强为主。

国内钢材期货近期仍然是震荡剧烈。一方面社会库存开始累库过程，目前的焦点是累库过程的速度，即钢材库存的积累速度如何，在明年3月份需求旺季到来之前库存能积累到什么程度。如果明年需求旺季库存积累仍然明显低于往年同期，仍然是利多。因为今年房地产方面土地购置面积比去年增加15.8%。明年春天房地产对钢材需求仍然有保障。

从本周情况看近期累库速度并不快，再加上限产持续，市场在补库冬储季节仍然以震荡偏强为主。但接近4000左右明显恐高情绪增加，追高意愿不强。操作上，回调时候根据分时图信号短线小波段做多。

场外期权策略：观望

铜

随着全球经济温和复苏，中国经济仍保持稳中向好态势。世界银行（WorldBank）在1月发布的《全球经济展望》中预测，2018年全球经济将增长3.1%，其中中国将增长6.4%；国际货币基金组织（IMF）在1月发布的《全球经济展望》中预测，2018年全球经济将增长3.9%，其中中国将增长6.6%；据中科院预测科研中心1月发布的《2018年中国GDP增长速度预测》报告，预计2018年中国经济将增长6.7%左右。中国经济已经进入“新常态”，经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段，在打好防范化解重大风险等方面攻坚战的基础上，结构调整将进一步加深，消费拉动增长的比重不断增加，投资仍发挥稳增长关键作用，基础设施建设、房地产等用钢行业保持较快增长，促进经济社会持续健康发展。

智利国家铜业委员会（Cochilco）在一份声明中称，智利今年铜产量预计为 574 万吨，2019 年料为 591 万吨。据 SMM 报道，随着铜价上涨，在连续多年削减成本后，对投资者有利的的智利政府有望恢复该国矿业的大型生产项目。即将于三月开启四年任期的新任总统 SebastianPinera 在 Diego Hernandez 采矿协会 Sonami 上表示，随着铜价上涨，智利有望启动五六个超过 10 亿美元的大项目。

艾芬豪矿业公司执行董事会主席Robert Friedland积极看多铜，该公司投资12亿美元开发刚果民主共和国的Kamoa-Kakula项目。Robert Friedland表示，2021年铜价将上涨至让人遥不可及。他认为，除了需求攀升之外，全球供应中断事件例如世界第一大铜生产国——智利的劳工谈判，也可能推动铜价继续走高。

艾芬豪矿业在刚果的铜矿项目将进展顺利。Kamoa-Kakula项目位于中非铜矿带上无人居住的一个区域，预计将成为世界第三大矿山，规模仅次于智利的Escondida矿和澳大利亚的Olympic Dam矿。该矿资源量已经提高至10亿吨以上，铜平均品位高达7.3%。

海关总署数据显示，中国2017年12月精炼铜进口量同比减少8.75%，全年累计进口同比减少10.62%。中国进口大幅下滑引发市场对铜需求前景预期悲观。

伦敦金属交易所（LME）1月23号公布的数据显示，LME铜库存增加36,300吨，增幅为17.14%，创10个月来最大增幅。LME铜注销仓单下降16.3%，为四个月来最大降幅。1月24日LME铜库存再度增加2.86万吨或11.5%，至276,675吨，为2017年10月以来新高。LME铜注册仓单较前日增加24,325吨或11.9%，至228,575吨。1月25日伦敦铜库存又增加22925吨。此次铜库存大增主因大型贸易商集中交仓所致。

1月24日美国财长努钦支持弱势美元的表态以及市场担心美国总统特朗普在本周稍后的讲话中宣布保护主义政策，使美元兑一篮子主要货币周三跌至三年低位。美国财政部长表示美元贬值对美国有利，因这关系到贸易和机遇。美元指数今年以来截至1月25日下跌3.29%，跌破90关口，创下近两年以来的新低，下跌趋势不改，弱美元推动黄金以及大宗商品价格走高。

工业品面临年末消费淡季，整体维持窄幅震荡，近期伦铜库存大增。近期基本面现货偏空，今年下游整体消费略差，本周开始陆续有企业放假，较往年略有提前，接下来一个月消费将进入最淡的时候，而最近因人民币升值，比价较高，足以吸引进口报关，近期精铜供应并不紧张，估计国内库存将持续增加，现货大幅贴水格局可能维持。不过废铜货不多，节后供应减少的预期令废铜商惜售，废铜价差快速收窄，废铜可能成为最早出现的支撑信号。

伦敦库存大增，从2017年库存变化看，贸易商积极运作库存，基本在20-30万吨之间波动，因此现在库存还有继续增加的可能。不过库存对价格短期影响较大，趋势性影响不大。眼下近空远多的格局并不改变，国内持仓看，高位投机资金主动减持回避现货压力，但持仓已开始回升，暗示资金重新入场，下游方面，企业在价格较高时缺乏补货意愿，但逢低备货点价的需求存在。

综合铜市场的各方面情况，长期上升趋势仍然将延续，但中短期由于库存增加，国内进口减少，产量增加再加上需求淡季等因素导致市场可能进入宽泛震荡的过程。伦铜库存大幅度增加依然是淡季累库的延续，虽然对长期影响有限，但中短期空头可能借助库存增加逢高*压打**。市场震荡在所难免。

操作上逢区间震荡相对低位分批建立多单，迎接需求旺季采购需求导致的上升行情到来。但目前仓位宜轻，防止震荡加剧甚至考验前期低点。

场外期权策略：买入看涨期权。

橡胶

截至上周末：交易所仓单 348830（+15670），交易所总库存 415415（+10375）。原料：生胶片 44.01（0），杯胶 37（-0.5），胶水 44(-0.5),烟片 49.30（+1.51）。截至 1 月 17 日，青岛保税区总库存 24.63（+1.07）截止 1 月 19 日，国内全钢胎开工率为 68.07%（+0.09%），国内半钢胎开工率为70.89%(0）。

观点：昨天沪胶价格维持弱势震荡，主力合约依然围绕 13800 元/吨一线整理。短期期现价差的缩窄以及美金胶价格的坚挺对沪胶盘面有一定支撑。期现价差的绝对高位长期依然不利期货价格。泰国原料价格昨天继续维持稳定，烟片胶价格有所回暖，目前折算到国内，略高于期货盘面价格，但供应旺季，原料总体维持偏弱走势。

前二十主力净空昨天重新增加，最近盘面空头力量维持增加，关注短期对于盘面的压力。总的来看，供需并无亮点，期价企稳还需等待现货价格的走强，以及库存的实质下降。短期期价或难有表现，期货升水以及高库存依然压制盘面价格，但国内面临停割，短期国内供应的萎缩使得价格有一定支撑，下方空间亦有限。目前，市场对于主产国的政策支撑炒作也趋于平淡；而天胶供需基本面未有改善仍然偏弱，青岛保税区库存持续增加，下游需求低迷，并且 05 合约面临基差修复的压力。

 据 Downside 预测，2018 年全球橡胶总消耗量增长率为 2.2%到 2905 万吨。2018 年全球天然橡胶需求增长 1.6%达 1323 万吨。2018 年全球合成橡胶需求预计增长 2.7%达 1582 万吨。

总的来看，供需并无亮点，现货价格不走强，期价或难有表现，但国内面临停割，国外 1 月尚处于高产期，1 月过去之后，供应将会由季节性的缩减。技术上目前橡胶市场虽然没有跌破震荡区间的最低点，但重心下移明显。

2018 年，天然橡胶市场仍然将处于全球供应过剩状态之中。2018 年全球天胶产量仍将处于大量释放周期，供大于求格局不变。而且由于天胶高进口弱需求格局难以改善，国内高库存将愈演愈烈。出于（非标）期现套利需要的进口量将继续保持高水平。

需求方面：2018年基建投资增速回落，重卡销售同比将大幅回落甚至负增长；替换胎市场将继续受到环保和治超两大政策的压制；乘用车销售和出口胎仅温和增长。后期如果主产国真的减产削减出口则会导致现货供应偏紧，而且随着交易所库存的降低，橡胶市场有企稳反弹的可能。但短期内市场仍然呈现弱势。不排除进一步下探可能。操作上长线操作建议观望。

场外期权策略：观望。

风险提示

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期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事

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近期主导国内豆粕的主要因素还是南美天气，虽然美元贬值但人民币升值冲抵美元贬值影响，国内豆粕受美元贬值影响有限。主要关注南美天气。天气预报显示，天气条件有利于巴西南部地区大豆作物生长。中部地区天气较为干燥，将有助于大豆作物成熟及早期收割工作的进行。

不过，对于结荚期大豆来说，土壤水分被消耗。周五至下周一预计会有降雨出现。阿根廷的天气成为重点，以下气象预报信息来源于气象服务机构Meteorlogix(前身为Weather Services Corp,WSC)：科尔多瓦/圣达菲/布宜诺斯艾利斯北部天气预报，至周五，以干燥天气为主。周六有零星小到中雨及雷暴。周日至下周二天气干燥。周四气温接近至高于正常水平。周五气温高于正常水平。周六气温接近至高于正常水平。周日气温接近至低于正常水平。下周一气温接近至高于正常水平。下周二气温高于正常水平。拉潘帕/布宜诺斯艾利斯南部天气预报周四至周五天气干燥，或略有小阵雨。周六有零星小阵雨。周日至下周一天气干燥。下周二有零星小阵雨。周四气温接近至高于正常水平。周五气温高于正常水平。周六气温多变。周日气温接近至低于正常水平。下周一气温接近至高于正常水平。下周二气温多变。

作物影响：阿根廷中部地区降雨有限，且气温接近至高于正常水平，消耗土壤水分，给大豆作物带来更大压力。未来降雨机会可能在周六，但降雨也可能失约。

1月25日国内豆粕现货趋稳。山东博兴：43%蛋白：2930元/。另厂43%蛋白：2920元/吨。日照：43%蛋白：3-4月基差1805+90元/吨；5-6月基差1805+80元/吨。另厂：43%蛋白：4-6月基差1805+80元/吨。43%蛋白：2-3月基差1805+120元/吨；4-5月1805+80元/吨.另厂43%蛋白：3-6月基差1805+90元/吨。青岛：43%蛋白：2930元/吨。烟台：43%蛋白：2940元/吨；涨10元/吨。江苏连云港地：43%蛋白：?3月基差1805+120元/吨；4-6月基差：1809+110元/吨；7-8月基差：1809+140元/吨。张家港内资：43%蛋白：2880元/吨；跌10元/吨。张家港外资：43%蛋白：2840元/吨。3-5月基差1805+50元/吨；6-9月基差1809+70元/吨。

美豆连续 8 个交易日收涨，昨日冲高回落。未来阿根廷大豆主产区可能更加干燥，干旱威胁将使得大豆播种面积下降同时损害单产。而美元走软使得美国出口有望好转，昨日 USDA 公布私人出口商向菲律宾销售 13.2 万吨豆粕的报告。技术性买盘也进一步刺激美豆反弹。

国内方面，远期大豆到港预估维持不变，港口和油厂大豆库存增加，上周油厂开机率升至55.77%，豆粕日均成交量仅 6.64 万吨，截至 1 月 21 日油厂豆粕库存由 89.05 万吨继续小幅增至 90.61 万吨。昨日下游成交仅 5.24 万吨，成交均价 2875(-14)，今年春节备货意愿明显不足，国内供过于求使得连豆粕相对弱于外盘走势。

由于南美大豆作物处于生长关键期，该地天气状况仍是目前市场关注的焦点。目前阿根廷已经显示出干旱的趋向，由于今年的天气模式有拉尼娜现象，所以这种干旱的可能性越发提高。导致天气炒作阶段尤其是2月份南美大豆生长关键时期容易引发向上炒作行情。操作上逢调整时候做多豆粕期货。

期权策略：调整时候买入豆粕看涨期权或者卖出看跌期权机会。

油脂

据天下粮仓网数据，今日全国港口食用棕榈油库存总量65.63万吨，较昨日65.95万吨降0.5%，较上月同期的60.66万吨增4.97万吨，增幅8.2%，往年库存情况：2017年同期48.57万，2016年同期91.88万，2015年同期61.32万，2014年同期101.08万。5年平均库存为73.69万吨。今日国内主要港口工棕库存8.57万吨。

1月17日，欧盟议会针对2020年后的可再生能源法案进行表决，通过了2021年起停止将棕榈油作为生物柴油原料的决议，由于欧盟每年进口的棕榈油中有高达46%的比例被用于生物柴油生产，占全球棕榈油总消费的比例近5%，其生物柴油需求的缺失将使后期全球棕榈油供需平衡表产生较大变化，对市场的影响不容忽视。

目前是主产国棕榈油减产周期，近两个月来，马来西亚和印度尼西亚棕榈油产量持续下降。但由于出口不旺，主产国棕榈油库存不断上升。据马来西亚棕榈油局月度报告，马来西亚2017年12月份棕榈油产量为183万吨，连续第二个月下降，但由于出口放缓以及国内需求不振，期末库存继续提高至273万吨，为连续第6个月上升，同时为近两年来最高水平。

进入2018年后，马来西亚棕榈油出口依旧毫无起色，据船运机构ITS发布的数据，1月前20天，马来西亚棕榈油出口量为72.8万吨，比去年12月同期的87.4万吨减少16.7%。

据印度业内人士透露，为保护本国农民，印度将继续提高棕榈油进口关税，从而给棕榈油主产国出口雪上加霜。2017年11月，印度上调各类油脂的进口关税，将毛棕榈油进口关税从15%上调至30%，将精炼棕榈油进口关税从25%上调至40%。在关税上调后，印度棕榈油进口量应声而降。据统计，2017年11月印度棕榈油进口量为10万吨，12月进口量为10.7万吨，大幅低于8、9、10三个月平均的17.96万吨的水平。

豆油方面，沿海地区油厂豆油库存高企，而且政府临储菜油抛售正在进行，国内油脂供应极为充裕。据监测，截至1月22日，豆油商业库存总量为152.5万吨，虽较前期近170万吨的历史最高值有所下跌，但为历年来同期最高水平。另外，政府的临储菜油截至上周已经进行了三次抛售，约15万吨临储菜油流向市场，额外增加了菜油供应。

从技术上看，油脂市场近期进入低位震荡时期，一方面是价格超卖之后的技术性走势，另一方面是节前备货的心理预期支撑。豆油库存持续高位，菜籽油抛储，外盘棕榈油出口不畅，库存增加，国内需求不旺，库存上升。操作上由于油脂目前仍然不能确认底部，压力较大，只适合短线操作或观望。

场外期权策略：由于市场难以深跌，故可以卖出深度虚值看跌期权。

棉花

根据美国农业部的最新统计，截至1月15日，美国2017/18年度棉花加工量累计达到1743万包，同比增长17%，为USDA预期产量的85%，低于上年同期的89%。据悉，由于今年产量奇高，俄克拉何马洲的新棉加工将持续到5-6月，当地的加工量累计达到38.54万包，高于上年同期的35.92万包。得州的加工量累计达到741.9万包，同比增长13%，占USDA该州产量预测的80%。

本年度，得州占美棉总产量的43%。具体看，美国陆地棉加工量为1686.6万包，同比增长17%，皮马棉加工量为56.43万包，同比增长23%。其中，美国东南地区加工量为424.3万包，高于上年同期的358万包，三角洲地区418.9万包，高于上年同期的324.8万包，西南地区780.5万包，高于上年同期的697.6万包，西部地区53.815万包，低于上年同期大的57.585万包。

美国知名私营分析机构Informa的最新调查显示，2018年美国陆地棉种植面积为1320万英亩，皮马棉面积为25.8万英亩。美国植棉总面积同比增长6.8%。2017年，美国棉花实播面积为1260万英亩，其中陆地棉1236万英亩。

据中国棉花网了解，巴西、澳洲、西非新花预定销售情况很好，资源所剩不多，还能够找到的可靠资源就只剩美棉了。近期美棉销售火热持续支撑外盘价格。

现货市场， 据中国棉花网了解，临近春节，尽管有一些纺织企业早已补充完原料库存，静待储备棉轮出，但也有相当一部分企业仍在*疆新**继续采购，尤其优质棉更是“一棉难求”，不少贸易商四处询价找货源，优质棉资源少支撑国内棉花价格。1月25日国内内地棉产区轧花厂三级皮棉出厂报价在13500-14800元/吨，个别较昨日涨300元/吨。

1月25日国内籽棉价格大多维持稳定。国内北方及南方部分新籽棉到厂价在2.8-3.45元/斤，个别较昨日涨0.1元/斤。国内皮棉现货价格大多维持稳定。目前国内内地棉产区轧花厂三级皮棉出厂报价在13500-14800元/吨，个别较昨日涨300元/吨。今日中国棉花价格指数3128B为15683元/吨，较上个交易日上涨3元/吨。

棉纱价格止跌企稳，国内纺织市场c32s价格为23000元/吨， 较昨天涨5元/吨，OE10s价格为14410元/吨，JC40S价格为26425元/吨,均与昨天持平。今日纱线价格指数CY INDEX C32s价格为23000元/吨，较昨日涨5元/吨。

随着时间推移，纺企库存逐渐减少，库存结构也于近期发生了变化，储备棉和新棉的差价逐渐缩小，储备棉不再是多数企业的库存主力，纺企入市采购，新棉用量逐渐增加。据了解，长江流域纺企已经陆续采购新棉，开始春节前原料备货。湖北、湖南等地纺企以生产纯棉产品为主，已陆续启动新棉采购计划；浙江纺企生产色纺纱较多，化纤用量较大，棉花库存在30天左右，大部分企业已经开始使用新棉，少数企业仍使用储备棉。

据国家棉花市场监测系统数据显示，截至1月11日，用棉企业棉花平均库存在38.7天，环比减少2.6天；推算全国棉花工业库存约86.1万吨，环比减少6.3%。近期*疆新**棉向内地移库数量增加，一方面是由于*疆新**仓库库容压力大，另一方面是因为长江流域棉企更倾向采购已移库至内地的*疆新**棉。截至1月15日，*疆新**地区总加工量达484.38万吨，入库量464.72万吨。

前期美棉大幅冲高再加上国内纺织企业补库导致国内棉花期货反弹，但总体上仍然是在震荡区间之中。今年上半年棉花市场供应压力仍然较大，因为国储棉将于3月12日开始轮出，而届时新棉库存规模处于较高水平。

国储棉轮出进入市场后，受新棉库存和国储棉供应带来的双重压力，棉价存在下行风险。国内供需目前未出现大的矛盾，加上3月国储棉的投放，郑棉仍然将维持区间震荡走势。目前处于震荡区间的高点附近。操作上逢高做空郑棉期货。

场外期权策略：由于位于区间震荡阻力位附近，上升空间有限。可以卖出看涨场外期权。

白糖

据外电1月24日消息,乌克兰糖生产商联盟Ukrtsukor周三称,2017/18年度至今乌克兰甜菜白糖出口量同比减少50%,至14.7万吨,因市场环境不利。

甘蔗行业组织Unica上周三报告称，1月上半月巴西中南部糖厂甘蔗压榨量同比大幅减少85.92%，至16.6万吨，受到大暴雨的影响，压榨量创近十年同期最低双周水平；期间糖厂产糖3000吨，同比下滑92.03%，产糖用蔗比为16.74%，低于去年同期的28.67%，甘蔗ATR为106.57千克/吨，同比下滑3.06%。泰国2017/18榨季（11/10月）从12月1日开始，截至1月23日累计压榨甘蔗4408.8万吨，同比增加34%，1月17日的日榨量达到121.8万吨，刷新纪录高位；累计产糖445万吨 ，同比增加约42%，平均甘蔗出糖率从去年同期的9.55%上升至10.09%。

1月25日现货市场，合同价格以下调为主，南宁集团，柳州中间商报价有所调整，具体情况如下：南宁中间商新糖报价6110-6120元/吨，报价较昨日下午下调10-30元/吨，成交一般，南宁集团新糖报价5900-6110元/吨，报价不变，成交一般，柳州中间商新糖报价59700-6070元/吨，报价较昨日下午下调20-30元/吨，成交一般，柳州集团新糖报价6030-6080元/吨，报价下调20元/吨，成交一般，广州中间商广西糖报价6250元/吨，报价不变，成交一般偏淡，湛江中间商广东糖报价5850-5880元/吨，报价不变，成交一般。

中国农业部发布1月食糖供需预测分析，播种面积、产量、消费、进口量较上月预测没有变化，其中17/18榨季的播种及收获面积预测均为1456千公顷，食糖产量为1035万吨，消费量1500万吨，进口量为320万吨。

国际糖业组织（ISO）称，预计17/18年度全球糖市将供应过剩500万吨，而16/17年度供应短缺310万吨。在ISO季度报告中称，预计17/18全球糖产量攀升6.6%，至1.794亿吨，而消费量仅增加1.7%，至1.744亿吨；ISO同时称，即便巴西继续提高乙醇生产比例，只会降低18/19全球糖市供应规模，不会使糖市在2019年前回归短缺。ISMA最新数据显示，截止1月15日，印度本榨季共产糖1353.7万吨，较上年同期增29%。

中国12月进口食糖13万吨，同比减少9万吨，环比下降3万吨。2017年累计进口229.32万吨，同比下降77.68万吨。截止12月底，我国新榨季累计产糖232.36万吨，高于上一榨季同期229.66万吨；累计销糖103.83万吨，低于上一榨季同期116.71万吨；累计销糖率为44.68%，上榨季同期销糖率为50.82%。

白糖期货市场经过前期的下跌目前暂时有企稳迹象，杀跌动能已明显减弱，期价有反弹的意愿和要求。总体上由于国内糖厂成本及国家对食糖进口控制的缘故导致中短期内在5700以下空间有限。虽然技术是上看短期内市场仍然处于弱势，但操作上，进一步杀跌已经不可取。估计市场未来一段时间将进入震荡走势。操作上空单注意设好止盈。

期权策略：下方空间有限，卖出深度虚值看跌期权。

焦煤焦炭

山西煤炭去产能再加码 2018年持续退旧提新。25日，山西省省长楼阳生在山西省第十三届人民代表大会第一次会议上作政府工作报告时称，2018年该省将退出煤炭过剩产能2300万吨，并稳步提高煤炭先进产能的占比。过去几年，山西以去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板为内容的“三去一降一补”视为重点任务。2016年至2017年，山西共关闭煤矿52座，退出煤炭产能4590万吨，并率先实施了煤炭减量化生产，为改善中国煤炭市场供求关系作出了重要贡献。

其中，山西于2016年关闭退出和减量重组煤矿25座，退出煤炭产能2325万吨；2017年关闭煤矿27座，退出落后产能2265万吨。“2018年，山西将实施减量重组、减量置换，提高煤炭先进产能占比，退出煤炭过剩产能2300万吨、钢铁过剩产能190万吨，淘汰煤电机组100万千瓦以上。”楼阳生在当日的政府工作报告中说。

海关总署公布的最新数据显示，2017年12月份，中国进口动力煤（包含烟煤和次烟煤，但不包括褐煤，下同）908万吨，同比减少164万吨，下降15.3%，环比增加93万吨，增长11.41%。2017年全年累计进口动力煤10554万吨，同比增加789万吨，增长8.08%。2017年12月份，进口褐煤672万吨，同比减少86万吨，下降11.35%，环比减少110万吨，下降14.07%。2017年全年累计进口褐煤8260万吨，同比增加1042万吨，增长14.44%。2017年12月份，中国出口动力煤28.9万吨，2017年全年累计出口动力煤356.44万吨。

山西省统计局1月24日公布的数据显示，2017年12月份，山西省规模以上原煤产量7288万吨，同比下降9%；2017年全年，累计生产原煤85581万吨，同比增长3.5%。2017年12月份，山西省规模以上焦炭产量682万吨，同比下降2.1%；2017年全年，累计生产焦炭8383万吨，同比增长1.6%。

2017年12月份，山西省规模以上煤炭工业增加值同比下降4.9%；2017年全年，规以煤炭工业增加值同比增长3.6%。

据富宝资讯1月25日消息：国内炼焦煤市场暂稳运行，焦企因冬储对焦煤需求良好，煤矿近期销售并无压力，结构性紧缺问题仍在，但部分高硫主焦、配煤煤种价格开始松动。邯郸肥煤G93V29.7S0.6A10Y30出厂价1515元/吨，太原瘦煤G5-15V12-18S1A10车板价1400元/吨，太原古交焦煤G70V16-22S1.3A8车板价1550元/吨，蒲县1/3焦煤 G75-85V32-36S0.6A8车板价1420元/吨，黑龙江双鸭山1/3焦煤G70V28-37S0.3A9Y12.5车板价1250元/吨，临沂气煤G80V38S1A9车板价1120元/吨，六盘水瘦煤G55-60V12-15S1.5A9.5出厂价1400元/吨。

期货市场上焦煤焦炭主力合约5月近日持续震荡，焦煤期货冲高之后开始震荡构筑上升三角形形态明显，总体上还是强势，等待需求旺季的补库带来上升机会。技术上目前是前期上涨之后的调整走势。估计短期内市场仍然将进行区间震荡可能性较大，等待春季限产放开之后的需求释放。操作上，根据分时图信号在回调时候小波段做多。

场外期权策略：需求厂商可以买入场外焦煤看涨期权为未来需求旺季做套期保值。

螺纹钢 　

世界钢铁协会当地时间1月24日发布数据称，2017年全球粗钢总产量达16.912亿吨，同比增长5.3%。大多数地区2017年的粗钢产量同比均呈现增长，而独联体国家2017年的粗钢产量同比持平（基于目前预估的总产量）。

2017年，亚洲全年粗钢产量达到11.625亿吨，同比增长5.4%。其中，中国的粗钢产量为8.317亿吨，同比增长5.7%。中国粗钢产量占全球粗钢产量的份额由2016年的49.0%上升到2017年49.2%；日本2017年的粗钢产量为1.047亿吨，同比下降0.1%；印度的粗钢产量为1.014亿吨，同比增长6.2%；韩国的粗钢产量为7110万吨，同比增长3.7%。

2017年12月，全球66个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为1.381亿吨，同比增长3.9%。2017年12月全球66个国家的粗钢产能利用率为69.5%，同比提高1.8%。

河北2018年将压减钢铁产能1000万吨以上。记者从25日召开的河北省第十三届人民代表大会第一次会议上政府工作报告中获悉，河北将持续推进产业转型升级，2018年年内压减钢铁产能1000万吨以上。为治理大气污染，从2013年起，河北开始实施“6643”工程，即到2017年削减6000万吨钢铁、6100万吨水泥、4000万吨标煤、3600万重量箱玻璃产能。根据政府工作报告，5年来，河北以化解钢铁产能为“牛鼻子”，“6643”工程超额完成，累计压减炼钢产能6993万吨、炼铁6442万吨、水泥7057万吨、平板玻璃7173万重量箱，压减煤炭消费量4400万吨。

政府工作报告指出，河北调整产业结构势在必行、迫在眉睫，必须打好转型升级硬仗。河北将制定实施去产能三年行动计划，坚持市场化、法治化手段，更加严格执行质量、环保、能耗、安全等法规标准，倒逼去产能行业向高端、优质、新兴产业发展。根据政府工作报告，河北今年将压减钢铁产能1000万吨以上、煤炭1062万吨、水泥100万吨、焦炭500万吨、平板玻璃500万重量箱、火电50万千瓦，钢铁“僵尸企业”全部出清。

根据我的钢铁网统计，本周螺纹钢社会库存增加31.58万吨，钢厂库存减少44.57万吨。目前国内大部分地区仍处于需求淡季，虽然受预期春季需求释放影响，后期钢价会有所反弹，但在3月15日限产放开的背景下钢厂利润长期保持高位可能性不大。

经过前期钢价的大幅下跌，市场风险基本得到释放，近期钢材价格开始企稳反弹。钢厂冬储计划陆续出台，且终端库存现在处于最低状态。部分贸易商已经开始少批量拿货。根据调研显示：80%的商家认为在当下进行囤货较为合适，有10%的商家则认为春节前后行情变化不大，手中有货可卖就好，还有10%的商家相对较为悲观，认为2018年的行情难以预测，囤货风险较大，不如放手。就囤货价位来看，一线资源商家建仓、囤货的心理价位为3900元/吨，大量买进价位为3800元/吨以下，而其他散户的心理价格则更低。

钢材现货价格大幅回调之后，绝对价格和基差水平较合适都在吸引冬储需求入场，这一点可以从现货成交、厂内库存和社会库存变动得到印证。冬储需求入场对连续回调的现货价格起到了托底作用。不过在终端需求回归之前，冬储也难以单独带动现货价格持续走高。钢材期现价格将震荡偏强为主。

国内钢材期货近期仍然是震荡剧烈。一方面社会库存开始累库过程，目前的焦点是累库过程的速度，即钢材库存的积累速度如何，在明年3月份需求旺季到来之前库存能积累到什么程度。如果明年需求旺季库存积累仍然明显低于往年同期，仍然是利多。因为今年房地产方面土地购置面积比去年增加15.8%。明年春天房地产对钢材需求仍然有保障。

从本周情况看近期累库速度并不快，再加上限产持续，市场在补库冬储季节仍然以震荡偏强为主。但接近4000左右明显恐高情绪增加，追高意愿不强。操作上，回调时候根据分时图信号短线小波段做多。

场外期权策略：观望

铜

随着全球经济温和复苏，中国经济仍保持稳中向好态势。世界银行（WorldBank）在1月发布的《全球经济展望》中预测，2018年全球经济将增长3.1%，其中中国将增长6.4%；国际货币基金组织（IMF）在1月发布的《全球经济展望》中预测，2018年全球经济将增长3.9%，其中中国将增长6.6%；据中科院预测科研中心1月发布的《2018年中国GDP增长速度预测》报告，预计2018年中国经济将增长6.7%左右。中国经济已经进入“新常态”，经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段，在打好防范化解重大风险等方面攻坚战的基础上，结构调整将进一步加深，消费拉动增长的比重不断增加，投资仍发挥稳增长关键作用，基础设施建设、房地产等用钢行业保持较快增长，促进经济社会持续健康发展。

智利国家铜业委员会（Cochilco）在一份声明中称，智利今年铜产量预计为 574 万吨，2019 年料为 591 万吨。据 SMM 报道，随着铜价上涨，在连续多年削减成本后，对投资者有利的的智利政府有望恢复该国矿业的大型生产项目。即将于三月开启四年任期的新任总统 SebastianPinera 在 Diego Hernandez 采矿协会 Sonami 上表示，随着铜价上涨，智利有望启动五六个超过 10 亿美元的大项目。

艾芬豪矿业公司执行董事会主席Robert Friedland积极看多铜，该公司投资12亿美元开发刚果民主共和国的Kamoa-Kakula项目。Robert Friedland表示，2021年铜价将上涨至让人遥不可及。他认为，除了需求攀升之外，全球供应中断事件例如世界第一大铜生产国——智利的劳工谈判，也可能推动铜价继续走高。

艾芬豪矿业在刚果的铜矿项目将进展顺利。Kamoa-Kakula项目位于中非铜矿带上无人居住的一个区域，预计将成为世界第三大矿山，规模仅次于智利的Escondida矿和澳大利亚的Olympic Dam矿。该矿资源量已经提高至10亿吨以上，铜平均品位高达7.3%。

海关总署数据显示，中国2017年12月精炼铜进口量同比减少8.75%，全年累计进口同比减少10.62%。中国进口大幅下滑引发市场对铜需求前景预期悲观。

伦敦金属交易所（LME）1月23号公布的数据显示，LME铜库存增加36,300吨，增幅为17.14%，创10个月来最大增幅。LME铜注销仓单下降16.3%，为四个月来最大降幅。1月24日LME铜库存再度增加2.86万吨或11.5%，至276,675吨，为2017年10月以来新高。LME铜注册仓单较前日增加24,325吨或11.9%，至228,575吨。1月25日伦敦铜库存又增加22925吨。此次铜库存大增主因大型贸易商集中交仓所致。

1月24日美国财长努钦支持弱势美元的表态以及市场担心美国总统特朗普在本周稍后的讲话中宣布保护主义政策，使美元兑一篮子主要货币周三跌至三年低位。美国财政部长表示美元贬值对美国有利，因这关系到贸易和机遇。美元指数今年以来截至1月25日下跌3.29%，跌破90关口，创下近两年以来的新低，下跌趋势不改，弱美元推动黄金以及大宗商品价格走高。

工业品面临年末消费淡季，整体维持窄幅震荡，近期伦铜库存大增。近期基本面现货偏空，今年下游整体消费略差，本周开始陆续有企业放假，较往年略有提前，接下来一个月消费将进入最淡的时候，而最近因人民币升值，比价较高，足以吸引进口报关，近期精铜供应并不紧张，估计国内库存将持续增加，现货大幅贴水格局可能维持。不过废铜货不多，节后供应减少的预期令废铜商惜售，废铜价差快速收窄，废铜可能成为最早出现的支撑信号。

伦敦库存大增，从2017年库存变化看，贸易商积极运作库存，基本在20-30万吨之间波动，因此现在库存还有继续增加的可能。不过库存对价格短期影响较大，趋势性影响不大。眼下近空远多的格局并不改变，国内持仓看，高位投机资金主动减持回避现货压力，但持仓已开始回升，暗示资金重新入场，下游方面，企业在价格较高时缺乏补货意愿，但逢低备货点价的需求存在。

综合铜市场的各方面情况，长期上升趋势仍然将延续，但中短期由于库存增加，国内进口减少，产量增加再加上需求淡季等因素导致市场可能进入宽泛震荡的过程。伦铜库存大幅度增加依然是淡季累库的延续，虽然对长期影响有限，但中短期空头可能借助库存增加逢高*压打**。市场震荡在所难免。

操作上逢区间震荡相对低位分批建立多单，迎接需求旺季采购需求导致的上升行情到来。但目前仓位宜轻，防止震荡加剧甚至考验前期低点。

场外期权策略：买入看涨期权。

橡胶

截至上周末：交易所仓单 348830（+15670），交易所总库存 415415（+10375）。原料：生胶片 44.01（0），杯胶 37（-0.5），胶水 44(-0.5),烟片 49.30（+1.51）。截至 1 月 17 日，青岛保税区总库存 24.63（+1.07）截止 1 月 19 日，国内全钢胎开工率为 68.07%（+0.09%），国内半钢胎开工率为70.89%(0）。

观点：昨天沪胶价格维持弱势震荡，主力合约依然围绕 13800 元/吨一线整理。短期期现价差的缩窄以及美金胶价格的坚挺对沪胶盘面有一定支撑。期现价差的绝对高位长期依然不利期货价格。泰国原料价格昨天继续维持稳定，烟片胶价格有所回暖，目前折算到国内，略高于期货盘面价格，但供应旺季，原料总体维持偏弱走势。

前二十主力净空昨天重新增加，最近盘面空头力量维持增加，关注短期对于盘面的压力。总的来看，供需并无亮点，期价企稳还需等待现货价格的走强，以及库存的实质下降。短期期价或难有表现，期货升水以及高库存依然压制盘面价格，但国内面临停割，短期国内供应的萎缩使得价格有一定支撑，下方空间亦有限。目前，市场对于主产国的政策支撑炒作也趋于平淡；而天胶供需基本面未有改善仍然偏弱，青岛保税区库存持续增加，下游需求低迷，并且 05 合约面临基差修复的压力。

 据 Downside 预测，2018 年全球橡胶总消耗量增长率为 2.2%到 2905 万吨。2018 年全球天然橡胶需求增长 1.6%达 1323 万吨。2018 年全球合成橡胶需求预计增长 2.7%达 1582 万吨。

总的来看，供需并无亮点，现货价格不走强，期价或难有表现，但国内面临停割，国外 1 月尚处于高产期，1 月过去之后，供应将会由季节性的缩减。技术上目前橡胶市场虽然没有跌破震荡区间的最低点，但重心下移明显。

2018 年，天然橡胶市场仍然将处于全球供应过剩状态之中。2018 年全球天胶产量仍将处于大量释放周期，供大于求格局不变。而且由于天胶高进口弱需求格局难以改善，国内高库存将愈演愈烈。出于（非标）期现套利需要的进口量将继续保持高水平。

需求方面：2018年基建投资增速回落，重卡销售同比将大幅回落甚至负增长；替换胎市场将继续受到环保和治超两大政策的压制；乘用车销售和出口胎仅温和增长。后期如果主产国真的减产削减出口则会导致现货供应偏紧，而且随着交易所库存的降低，橡胶市场有企稳反弹的可能。但短期内市场仍然呈现弱势。不排除进一步下探可能。操作上长线操作建议观望。

场外期权策略：观望。

风险提示

期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事

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