煤炭龙头中国神华年报梳理。
透过年报，看看中国神华竞争力如何。
主营数据
营业收入3352亿，同比+43%
扣非净利润500亿，同比+31.1%
息税折旧摊销前利润991亿，同比+23.1%
经营现金流945亿，同比16%
总资产6070亿，同比+8.7%
净资产4457亿，同比+4.8%
roe13.64%，同比+2.64%
roa9.8%，同比+1.3%
资产负债率26.6%，同比+2.7%
总债务资本比12.5%，同比-0.7%
得益于煤炭价格大涨，2021年神华集团营收、净利润同比均大涨，现金流依旧充沛，盈利能力提升。当然，这里的盈利能力提升，主要得益于煤炭涨价，跟公司经营情况可能关系不大，后边结合实际情况再分析。
神华集团2021年
煤炭产量3.1亿吨，同比+5.3%
煤炭销售4.8亿吨，同比+8%
煤炭销售均价588元每吨，同比+43.4%
集团煤炭业务量价齐升，景气度高涨。
发电量1664亿千瓦时，同比+22%
售电总量1561亿千瓦时
装机容量37899MW
其中
煤电装机容量36824MW，占全社会火电装机容量13亿千瓦的2.8%
费用合计122亿，同比+1.9%
集团的发电业务主要是火电。
煤炭市场环境
全国
原煤产量40.7亿吨，同比+4.7%
山内陕三省占比79.9%，同比+1.6%
煤炭进口3.2亿吨，同比6.6%
煤炭消费同比+4.6%
其中
电力消耗同比+10%，占比全部56.4%
钢铁消耗同比-8.2%
建材消耗同比+10.2%
化工消耗同比+6.9%
国际
煤炭消费79亿吨，同比+6%
煤炭总产量同比+4.3%
年末价165美元每吨，同比+98%
电力市场环境
全国用电83128亿千瓦时，同比+10.3%
两年平均增长7.1%
规模以上电厂发电81122亿千瓦时，同比+8.1%
两年平均增长5.4%
其中
火电发电57703亿千瓦时，同比+8.4%
占全国发电量71.1%
截止2021年底全国
发电设备装机容量23.8亿千瓦，同比+7.9%
其中
火电13亿千瓦，占比54.6%，同比-2%
新增装机容量17629万千瓦
其中
火电4628千瓦，占比26.3%
风电太阳能10250千瓦，占比58.1%
从全国经营数据可以看出，神华集团的市占率进一步提升。
成本分析
营业成本2244亿，同比+51%
销售费用5.8亿，同比+4.7%
管理费用91亿，同比+1.9%
研发费用24亿，同比+83%
信用减值25亿，同比+388%
资产减值13亿，同比+-15%
公司主要成本在营业成本，其他费用占比不高，再拆开分析分析。
营业成本2244亿
其中
外购煤成本1028亿，同比+111%，占比45%
原材料236亿，同比+21%，占比10.6%
人工212亿，同比+32.5%，占比9.5%
折旧摊销179亿，同比+5.7%，占比8%
运输费187亿，同比+24%，占比8.4%
重资产公司，成本分析是重点，也是神华集团主要竞争力之一。
成本中除了原材料，也要关注人工成本和折旧摊销、运费等。
按业务分类
煤炭
收入2926亿，同比+54%
成本2120亿，同比+50%
毛利率27.6%，同比+1.6%
经营收益率19.6%，同比+2.2%
收入和成本增长都是因为煤炭价格上涨，外购煤炭成本增加。
发电
收入641亿，同比+29%
成本591亿，同比+55%
毛利率7.7%，同比-15.3%
经营收益率4.7%，同比-11.4%
单位售电成本348元每兆瓦时，同比+26%，其中燃煤售电成本同比增长57.4%
主要是因为燃煤采购价上涨。
铁路
收入406亿，同比+5.1%
成本215亿，同比+8.8%
毛利率47%，同比-1.8%
经营收益率40%，同比-3.2%
全年自有铁路运输周转量303十亿吨公里，同比+6.2%。
煤炭业务受外购煤影响，整体毛利率提升不大，发电业务受成本影响，毛利大幅下降，铁路业务变动不大。其他业务港口、航运、煤化工占比不大。
前五客户收入占比40%，其中关联方32%
前五供应商占比16.8%，其中关联方9%
资产和负债
货币资金1628亿，占比26.8%
应收账款136亿，占比2.2%
存货126亿，占比2%
长期股权投资476亿，占比7.8%
固定资产2380亿，占比39.2%
无形资产509亿，占比8.3%
应付账款430亿，占比7%
长期借款491亿，占比8%
作为重资产公司，神华集团资产负债表比较干净，没有财务风险，可以看出有一定产业链话语权。
2021年底，神华集团煤炭
保有量为332亿吨，比2020年底增加35亿吨
其中神东矿区无论是保有量还是发热量，均居首位。
可采储量141亿吨，减少2.7亿吨
可售储量74亿吨，减少3亿吨
勘探支出40亿，2020年0.22亿
开发资本性支出127亿，2020年31亿
2021年资本开支总额433亿，主要用于矿业权和后购置设备。
2022年资本性开支总额326亿元，最大一笔是发电新建项目96亿。
小结
神华集团的核心竞争力是全产业链产销一体化。上游坐拥全国最好的煤炭资源，国内领先的自动化生产技术，配合自有铁路、港口、航运运输网络，下游又有电力、煤化工一体化开发，各产业链协同作业，具备行业竞争力优势。
可以看出，中国神华的护城河较深，优势地位明显。但是作为央企，公司更大的作用是发挥好煤炭兜底保供和价格稳定作用，同时盈利情况受市场周期影响明显。
目前阶段，无论是煤炭量、价，还是公司估值，经过提升后，均处于景气周期，经历了一个标准的戴维斯双击周期。