刘帆 兴银基金指数量化基金经理
- 南开大学硕士，FRM；
- 丰富的指数投资产品研究设计及交易经验。
履历：曾任职平安基金，管理指数产品超过200亿;现任兴银中证科创创业50指数、兴银国证新能源车电池ETF、兴银中证港股通科技 ETF的基金经理。
如何看待开年以来的行情？
开年以来，市场整体比较低迷，但红利风格尤其是具有垄断优势的红利资产跑出了比较明显的超额收益，成为当下市场关注的焦点。
一方面，市场缩量下跌，表明市场买入力量太弱，接不住正常的卖盘。 从股票交易双方的诉求看，买入的一方主要期待资产增值，而卖出的一方，主要是投资层面的止盈止损外加流动性需求。就买方力量来说，当前这个位置，对于乐观型投资者，坚持长期持有，可能已在下跌抄底中消耗了较多的资金。其他类型的投资者，在等待位置更低的抄底机会，或者等待市场赚钱效应起来后再右侧买入。目前的市场面临较大的流动性压力，继续下跌会触发雪球进一步敲入的风险，也会让潜在的买盘继续观望、延迟买入。或有的*局破**之道可能在于资金出清或者政策发力。无论以哪一种方式实现触底，时间上预计不会遥远。鉴于目前指数低位，对于中长线投资者，可以说胜率*率赔**双高。虽然极少有投资者能精准踩中市场的底部，但大方向及所处的相对位置是能大致感知到的。
另一方面，红利风格尤其是具有垄断优势的红利资产跑出明显超额收益，根源在于市场风险偏好的降低。 在年初的资金配置选择中，资金继续流入具有避险属性的高股息、低估值的红利板块，对于更依赖未来增长前景的成长板块不感冒。至于红利风格的持续性，我们从周期的视角来分析， 当前我们处于货币宽松-信用退潮-增长放缓的宏观环境，这种情况下一般红利强成长弱，与过去一段时间的市场表现基本相符。通常货币扩张在前、信用扩张随后，如果后续进入信用扩张阶段，则局面或将扭转为成长强红利弱，但如果维持在货币宽松-信用退潮-增长放缓的这样的宏观环境，则红利强成长弱的局面或将持续。
多项指标指示当下可能正处市场周期底部
近二十年来，A股市场经历了几轮典型的周期性大底部。借鉴历史，这些底部的形成拥有一些共性的特征。例如，历次市场底往往处于企业盈利的下行期，如2008年的全球金融危机、2012年的“四万亿”投资退潮、2018年的中美贸易摩擦，以及2020年3月、2022年4月和2022年10月国内疫情影响。 从定量的维度，多项指标指示当下我们可能正处于市场周期的底部：
1.市盈率
根据wind数据，截至2024年1月15日，万得全A的市盈率为16倍，处近三年1.79%的分位数，与历次市场底部的估值相近。
2.破净个股占比
历次底部区间，全市场破净个股占比通常在7%以上。根据wind数据，截至2024年1月15日，A股破净个股占比7.35%，与历史市场底部均值接近。
3.风险溢价&股债收益差
历次市场底部往往伴随着风险溢价&股债收益差的极端位置，目前沪深300风险溢价（1/沪深300市盈率-10年期国债收益率）处近三年+2倍标准差，股债收益差（10年期国债收益率-沪深300近12个月股息率）处近三年均值-2倍标准差，符合历次市场底部特征。
4.成交额
历次底部区间，市场成交额通常较前期高点大幅萎缩，目前市场成交额已达到6000亿附近的地量。
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