上市公司研究文章使用说明：
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本文作者：一叶扁舟，现任术道有方研究中心研究员，专攻医药行业
技术结构判断：未来一年通策医疗股价波动区间技术结构推演测算92—150元。此结构区间为纯技术结构推演。更多基于个股估值建模与股价匹配的计算可加入术道有方会员俱乐部获取更详细分析。（股市有风险，观点仅供交流之用，据此入市，风险自担）
股价走势图（前复权）
企业简介
通策医疗是国内第一家以口腔、辅助生殖医疗等服务为主营业务的主板上市公司，致力于打造在口腔、生殖、眼科、妇幼等领域处于领先优势的医疗服务公众公司。
其实际控制人是吕建明，毕业于人文学院汉语言文学专业，获学士学位。现任上海市浙江商会副会长、浙江通策控股集团有限公司董事局主席、杭州浙江大学校友会会长。通策医疗持有多家口腔医院股份，这与通策的经营模式有关。
历史发展
商业模式以及产业链
牙科这门生意想要做大，就需要不断扩张自己的营业网点，扩大自己的覆盖范围，同时企业还需要有较高的品牌度，能够得到消费者的认可，这样才能吸引更多的消费群体。那这样就对企业的体制提出来了很高的要求。2018年通策旗下的杭州口腔医院集团挂牌，并成立杭州口腔医生集团，公司和医生共同投资医院，医生自己管理相应的医院，利益上共享。这种模式极大提高了医生的主动性，同年通策又发起蒲公英计划，又和10家医院签约。
通策这种模式总结可以分为六维结构：参与改制改革、总院分院协同发展、医教研融合发展、医生持股自然分蘖、医生团队接诊服务、学院制培训。
口腔服务这条产业链，其上游是原材料供应商，原材料较多的是低耗值材料；通策属于产业链中游，由于牙科劳动属于一个劳动性密集型产业，对口腔医生十分依赖，因此口腔医生在这个环节处于重要地位。目前该行业没有哪一家独大，呈现百花齐放的状态，很多的口腔企业，比如美立刻、正雅口腔、小白兔口腔、美维口腔和三爱口腔医疗等，上市公司中有百瑞口腔、可恩口腔以及华美牙科；产业链下游面对的是口腔患者。
由于口腔服务以手工为主，相当说整个行业目前的供给能力来自于口腔医生的数量。近年来我国口腔类别执业医师数量稳步增长，至2018年已有21.7万人，按这个数据来测算，我国的牙医人口比例为1∶7000，远远低于世界卫生组织建议的牙医人口比例1∶5000。
整个口腔医疗市场目前可以简单分成三种形态，分别是综合性医院口腔科、口腔专科医院以及口腔医疗诊所（个体和连锁形式）。其中口腔诊所的门槛低，这也就导致了口腔诊所数量占据了整个行业体量的90%。而综合性医院口腔科属于公立医院，长久以来医生处于负荷状态，所以服务上自然就有所缺失。且近几年政策的推动，使得口腔专科医院逐渐兴起，正在慢慢的成为这个行业的主导力量。
财务分析
2018年主营业务收入为15.46亿元，其中占比最大的为医疗服务，占总营业收入的95.36%。2019年主营业务收入为18.94亿，其中94.56%来自医疗服务。医疗服务分为口腔医疗服务和辅助生殖服务。其中口腔医疗服务主要包括种植、正畸、修复、儿童口腔及牙周治疗等医疗服务，辅助生殖服务主要包括不孕不育诊疗、辅助生殖（IVF）等医疗服务。
通策的盈利状况较好，毛利率一直保持在很高的水平，且没有发生太大变动。其净利润在2016年出现大幅下挫，是因为这个时期新杭口大楼正处于培育期，相关的投入成本增加导致的。
从其净利润和经营活动现金流净额的对比，可以看到2016年以后经营活动现金流净额一直大于净利润，说明企业的现金流来源维持较好，企业经营良好。
2016年-2018年ROE持续上涨，2016年出现下滑，是企业偿还*款贷**后导致的。2018年与2019年净资产收益率分别为28.66%和29.72%，更进一步说明企业的盈利状况稳健。
应付账款逐年增加，预付账款也在增加，这与企业扩大门店有关，其中预付账款中房租占比较大，应付账款中除了日常所需的耗材外，门店扩大还需要购置牙椅以及其他影像设备。其2018年处于高速发展阶段，开设牙椅1472台，2019年开设牙椅1580台，牙椅的数量稳步增长。
应收账款逐年增多，主要来自医保报销的部分，这也从侧面反馈一个信息，企业的盈利状况稳定，一直在上升阶段。纳入医保范围的有补牙（基本材料和治疗费）、根管治疗、拔牙、补牙、牙周治疗及牙龈炎等牙病所需的费用。而牙齿整形等美容治疗不在医保范围内。
结语
企业目前的经营模式就是自身强大的护城河，且能够快速复制。通过“蒲公英计划”，企业覆盖范围正逐步扩大，2019年已在全国各地开设32家口腔医院，其中浙江省占了21家。浙江省内的口腔医院以杭州口腔医院平海院区、城西院区和宁波口腔医院三家总院为中心，加上各自具有管理关系的分院，构成3个“总院+分院”的区域医院集群。以这种模式依靠区域总院平台，在区域内形成自己特有的品牌。在短时间内扩大自己的市场同时，通过合理的团队方案，将有限的医生资源进行组合，实现效用最大化，解决了医生匮乏的问题。
除浙江省的布局外，通策通过口腔基金定向投资武汉、重庆、西安以及成都等多家大型区域总院，且武汉存济口腔、重庆存济口腔已经开业，未来在这几个地方一旦打造出有规模有高度的区域总院，通策就如同在那些地方扎了根的蒲公英种子一样，逐渐扩散开。所以后续重点可以看看这几个地方的表现。
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