过去的一周, 阳光电源疯了, 天齐锂业疯了, 闻泰科技创了近期新高, 国电南瑞一周涨了14%, 天能股份周五直接20cm, 上海电气周五板了, 爱旭股份强力反弹
相反有些票却是跌惨了, 青松股份负18%,首旅酒店负17%, 真可谓难兄难弟, 俩兄弟中, 尤其首旅酒店, 小编需要做深刻的反省,疫情反复下, 酒店业受冲击首当其冲, 环球影城不知何时开业的情况下(原本预计7月26号, 多次爽约, 一声叹息), 实在是有点投机成分了, 而投机, 与投资孪生双胞胎, 走的却是完全不同的路, 以后尽量避免投机成分的票; 但青松倒是不愁, 应该是误伤
言归正传
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认识 云南铜业
云南铜业, 坐标云南, 1998年上市
公司的主要业务涵盖了 铜的采选、冶炼，贵金属和稀散金属的提取与加工，硫化工以及贸易等领域，并且在铜以及相关有色金属领域建立了集勘探、采矿、选矿、冶炼于一体的完整产业链，是中国重要的铜、金、银和硫化工生产基地。产品包括：
阴极铜、黄金、 白银、硫酸和硒、碲、铼、铂、钯等多种稀贵/稀散金属，
其中阴极铜产能130万吨, 主产品“铁峰牌”阴极铜，在上海金属交易所和伦敦金属交易所注册，并荣获“中国名牌产品”称号
公司原材料采购渠道包括自有矿山提供及外部采购，其中外部采购按区域可划分为国内铜精矿、冰铜、粗铜采购和国外进口
公司的控股股东为云铜集团， 最终控制人为中铝集团 。中铝集团是国务院国资委直接管理的国有重要骨干企业，构建了铝、铜、铅锌和*土稀**四大产业板块，公司作为中铝集团铜产业板块核心企业之一，是铜产业板块唯一的上市平台公司
充分利用铜资源分布优势,科学合理规划冶炼布局。依托云南省的铜资源优势， 形成了以西南铜业为主的西南冶炼基地 ；依托内蒙、外蒙的铜资源和港*交口**通枢纽优势， 形成以赤峰云铜为主的北方冶炼基地 ；依托秘鲁及其他海外铜资源和港*交口**通枢纽优势， 形成以东南铜业为主的华东冶炼基地 。三大冶炼基地形成稳定的产业格局，优势互补
截止2020年末，公司保有矿石量11.25亿吨，铜金属量471.16万吨(与紫金矿业的6206万吨铜资源储量还是差的不是一星半点)，看来铜业冶炼中外购原材料占比较大
分产品而言, 阴极铜营收占比3/4, 贵金属占比11%, 其他占比15%左右
但阴极铜的毛利率只有5%, 而贵金属则达到11%, 其他产品6%左右
财报数据
2020年营收882亿, 过去5年营收复合增长率8%, 过去10年营收复合增长率10%
毛利率真是低呢, 2020年6%, 2014-2017年更是只有3%-4%
2020年自由现金流28亿, 创了近期小新高, 但自由现金流最好的两年却是2013-2014年, 而偏偏那两年是毛利率最差的两年, 多少有点矛盾, 只能理解为现金回款有时间差吧
2020年底金融资产23亿, 有息负债却达到214亿, 接近于10倍于金融资产, 财务负担着实不轻呢(2020年财务费用9.6亿, 而且财务费用一直居高不小近10年)
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云南铜业估值
我们以2020年自由现金流为基数, 综合过往的营收增长情况, 假设未来10年仍能保持10%的复合增长率, 估值如下:
解读:
从需求的角度, 貌似对金属铜的需求在逐步增加, 可能不仅仅是铜, 包括其他稀有有色金属, 需求的主要来源之一包括日益发展的电动车领域
需求增加了, 价格自然就上来了, 今年以来的铜价上涨有目共睹, 所以才引来了国家层面抛售储备铜来平抑铜价
但国家层面的抛售储备铜只能起到调节作用, 在铜价预期上涨的前提下, 公司业绩自然有了支撑, 资本市场而言, 也会给予相应的估值体现
虽然从理论的角度, 我们综合公司的过往给出了16元的估值, 但从一个区间估值的角度,在16元的基础上上浮30%达到20元左右, 应该是一个相对极限的位置,超出该位置, 多少就与泡沫二字沾边了
老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关
孔东亮, CPA
2021/7/31