时间：2023年8月中旬
内容：大岩资本路演纪要
一、大岩资本大致情况
大岩资本于2013年成立，是国内最早的一批量化私募之一。自创立以来，公司屡获金牛奖、金鼎奖、金樟奖等多项业界大奖。大岩也是国内首家通过ISAE3402国际鉴证标准且拥有SBAI成员资质的私募。
2017年，黄铂博士带领团队加入公司，逐步搭建了多因子量化模型的框架。黄铂高中通过奥林匹克竞赛保送至北大数学系，随后在密歇根州大学获数学、统计学双硕士学位，然后赴哥伦比亚大学攻读博士学位。黄博士第一份工作就职于美林证券，从事美股日内高频策略研究。后来于美国创立Axris Capital量化对冲公司。他在前沿量化因子挖掘、组合优化与团队管理上有10余年丰富经验。
目前， 公司共40余人，其中投研人员占比约70% 。全体员工中，拥有硕士及以上学历者占比超80%。团队成员毕业于国内外知名高校，包括清北复交、哥大、宾大、牛津等。大岩的核心投研团队平均投资年限超8年，团队稳定性极高，磨合得也较为充分， 近几年离职率几乎为0 。
自2018年设立香港分公司起，大岩开始拓展国际市场，2018年至2022年的募资主要聚焦于海外。公司的境外投资者包括世界第一大资管公司、国家主权基金等国际顶尖机构。 截止目前，公司管理规模约为50亿，其中约30亿规模在海外市场，境内这部分的投资者也是以机构投资者为主 。
2022年，大岩对因子整合框架、因子库管理方式，以及风控等多个维度进行了全面迭代升级。优化后的策略不仅波动率明显下降，超额收益也有所提升。在2022年市场整体下行的环境下，大岩市场中性策略的收益率在头部量化私募中排名第一，产品荣获Wind最强私募奖、英华奖等多个奖项，充分体现了新策略框架的有效性。
二、投研框架及优势
大岩践行的是“交互式”投研流程：投研团队整体都在构建同一个策略，没有独立的PM，这样能最大限度释放投研潜力。 公司目前以中低频策略为主，双边换手率50-80倍。策略底层因子涵盖三类：基本面因子（约占35%）、价量类因子（占50%-55%）、另类因子（不到10%）。其中，约一半价量因子采用机器学习方式挖掘 。自2020年起，价量因子的底层数据就已全面升级至tick级别和逐笔委托的高频数据。 综合来看，公司因子库有超4000个低相关性因子，且分布均衡，并不会特别偏重基本面或者价量因子 。因子挖掘主要通过人力挖掘、机器学习，以及遗传算法相结合的方式进行。
在挖掘出这4000多个因子后，如何将其应用和整合至关重要。大岩的优势和特色之一在于程序化的因子库管理。 公司使用的考察指标多于业内平均水平。除了常见的IC、IR，还增加了20余个指标，考量其在不同选股域的表现 。通过多角度跟踪评估，所选因子会表现得更加均衡稳定，更能适应不同市场风格。在因子整合时，根据风控指标，将模型分为低波动和高波动模型。之所以加入这样的考量，主要是为了减少因子转化为策略时的α损耗。
就组合优化而言， 策略分散持仓500-800个股，且波动率基本控制在6%以内 。大岩严格控制行业和风格因子的暴露。 低波动模型将风格偏离控制在±0.35，行业偏离控制在±1.5%，个股偏离仅±0.5%。高波动模型唯一的差异在于将风格偏离的幅度扩大到了±0.75 ，适度放宽风格限制也让整体超额收益有所提升。
三、产品线及市场表现
目前，大岩50亿的管理规模中，95%是量化策略。公司的 量化策略主要涵盖三条产品线：市场中性（包括市场中性系列和中性杠杆DMA）、指数增强（主打500指增和1000指增，分为高波动和低波动两类产品线），以及量化选股 。低波动和高波动产品线在超额收益和波动率方面存在一定差异，以满足不同客户的风险偏好。以500指增为例，2022年高波动产品超额收益在23%左右，低波动产品的超额收益在18%左右。低波动500指增产品，在未进行任何T0和打新的前提下，在2020年和2021年都获得了超过20%的超额收益，显示了其稳定获取超额的能力。
市场 中性产品 实盘时间比较久，自黄博士2017年加盟后就开始运行。长期来看，该产品年化收益维持在7%以上。 经过2022年的策略升级，年化收益提升到了8.5%左右，同时2022年的年化波动率也控制在了4%以内。该成绩在全行业能达到前5% 。大岩市场中性策略的多头端混合了500和1000指增。在空头端，会根据不同的市场环境，灵活选择对冲工具，如股指期货、ETF融券，和场外衍生品。
大岩的量化策略具备一定的差异性，其中资管线中性策略风控严格，主要收益来自选股收益（pure α）。以2022年为例， 4月和8月是比较难做的时期，行业整体出现回撤，但大岩中性产品在这两个月都获取了可观的正收益，这也主要来自于选股收益。通过 分析2022年市场中性产品收益归因，可以发现去年产品的选股收益约为18%，贡献了全年超95%的收益 。
中性杠杆DMA起初是公司自营产品，基本都是员工持有，现在也陆续介绍给一部分机构和高净值客户。该产品平层中性策略没有做过多的风控限制，走势会和同行更相似些，它的波动率会稍高，回撤相对较大，但收益边际也随之有明显提升。 大岩中性杠杆策略今年以来收益近30%，所配置的平层中性策略今年以来收益近10%，体现了其底层策略与严风控型资管中性产品的差异 。
Q&A
1、人力挖掘、机器学习和遗传算法团队是各自独立吗？人员稳定性如何？
答： 是的 ，每个团队专注做不同的部分。大岩核心团队 近年基本没有人员流失 ，并且团队也在不断扩充，人数每年都在稳步增加。
2、大岩是比较知名的老牌私募，想问下近几年公司股权结构有什么变化吗？
答：公司成立之初，股权架构主要由财务投资人和四位创始合伙人组成。2022年6月开始，公司启动了股权变更，并于近期完成了股权变化的落地。变更后，与大岩定增策略相关的几位创始人的股权，以减资的方式陆续已退出， 目前黄铂总的股权占比约28%。另外，公司股东中的财务投资者并不会参与到公司的实质运营和投资决策中 。
3、黄博回国后从高频转了中低频，是出于怎样的考量呢？
答： 美股和A股的交易规则不一样，例如美股能当日买卖，A股只能次日卖出；同时高频的容量有限 。所以黄博士从美国回来后，就直接做的A股中频策略。
4、股票池的来源有哪些？
答： A股全市场选股，剔除个股交易量小于该股日均交易量2.5%，剔除ST、*ST、上市未满一个月、概念炒作等股票 。
5、公司相比市场上做相似策略的量化私募，主要优势在哪里？
答： 大岩的策略风格低波动、高夏普，对行业风格敞口进行严格限制 ，受市场行业轮动和风格转化的影响较小，在整体风控的严格限制下，追求pure α，坚持知行合一，不发生风格的漂移。