中信证券是大型综合化的证券集团，目前在A股中市值排名第一。

2003年，公司在上海证券交易所挂牌上市，2011年，公司在香港联交所挂牌上市，成为中国第一家A+H股上市的证券公司。

从2019年的年报得知，中信证券的营业收入为431亿。其中经纪业务占比为22%，资产管理业务占比为17%，证券投资业务占比为28%，证券承销业务占比为10%，其他业务(信用、直投、海外、创新)占比为22%。

从数据上可以看出，中信证券的业务相对比较平均，并且主动投资业务的占比一直在提升，这有助于降低市场波动对其业绩造成的影响。

作为行业龙头，中信证券多项指标的排名都是行业首位，并且第二名与它的差距很大。

具体分析公司最近5年的财务指标。

一、合并资产负债表

1、总资产

2014-2019 年，中信证券的总资产金额分别为：4796亿、6161亿、5974亿、6256亿、6531亿、7917亿，资产规模很好。

总资产增长率分别为：28.46%、 -3.03% 、4.71%、4.41%、 21.22%

最近1年总资产的增长势头比较好。

2、资产负债率

公司最近5年的资产负债率分别为：76.99% 、75.60% 、75.52% 、75.99%、 79.10%

公司的资产负债率比值相对较高，稳定在75%以上，最近1年在80%左右，需要继续关注该科目。

3、有息负债和货币资金

2015-2019年，中信证券的有息负债总额分别为：837亿，776亿，1164亿，1237亿，1338亿

2015-2019 年，中信证券的货币资金分别为：1793亿、1329亿、988亿、1197亿，1502亿

货币资金与有息负债的差额分别为：956亿、553亿、-175亿、-40亿和164亿

2017和2018年公司该值为负数，这说明公司短期内有一定的偿债风险，2019年该值由负转正，这是好事情。未来需要继续关注该科目。

4、应收预付和应付预收

中信证券 2015-2019年应收预付金额分别为：139.4亿、231.2亿、216.7亿、297.2亿、290.7亿

中信证券2015-2019年应付预收金额分别为：315.4亿、264.7亿、214.3亿、379.4亿、422.1亿。

中信证券2015-2019年连续 5 年应付预收与应收预付的差额分别为：176亿、33.4亿、-2.3亿、82.2亿、131.4亿。

该比值除了2017年外，均为正数，说明公司无偿占用了上下游的资金，行业地位高，话语权较强，这符合行业龙头的特征。

5、固定资产

公司固定资产、在建工程、工程物资的合计金额与总资产0.63%、 0.66% 、1.32% 、1.23%、 0.98%

该比值非常小，说明公司属于轻资产型的公司，未来维持竞争力所需的成本很小。

6、净资产收益率

公司最近5年的净资产收益率分别为：16.63%、 7.36 %、7.82 %、6.2 %、7.76%

公司最近4年的净资产收益率维持在8%左右，一直没有回到2015年的高点，说明公司这几年的自有资产盈利能力一般。

7、每股净资产

公司最近5年的每股净资产分别为：11.5、 11.8 、12.4 、12.6、 13.3

该比值呈现上涨的趋势，这是好事情，对其股价有支撑作用。

二、合并利润表

1、营业收入

2014-2019 年，中信证券的营业收入金额分别为：292亿、560亿、380亿、432.9亿、372.2亿、

431.4亿。

营业收入增长率分别为：91.84%、 -32.16%、 13.92%、 -14.02%、 15.90%

营业收入不太稳定，属于典型的周期股。

2、毛利率

公司最近5年的毛利率分别为：49.37% 、37.37% 、37.53% 、32.34% 、39.43%

最近4年的毛利率均没有超过40%，毛利率不是很高，和东方财富差距较大。

3、归属于母公司的净利润

公司归属于母公司的净利润分别为：113.4亿、198亿、103.7亿、114.3亿、93.9亿、122.3亿

归属于母公司的净利润增长率分别为：74.64%、 -47.65%、 10.30% 、-17.87%、 30.23%

归属于母公司净利润增长率与营业收入增长率的趋势一致，2019年归属于母公司净利润涨幅较大，2020年大概率会继续上涨。

4、人均创收和人均创利

2015-2019年中信证券的人数分别为：16,853 、16,964、 16,161 、15,842 、15,908

人均创收=营业收入/总人数分别为：332.3万，224万、 267.9万、 234.9万、 271.2万

人均创利=净利润/总人数分别为：120.8万、 64.7万、 74.1万、 62.3万、 79.5万

可见中信证券的盈利能力是不错的。东方财富2018和2019年的人均创收分别为：72.2万和92.9万。人均创利分别为：22.2万和40.2万。

从以上的数据对比可知，中信证券的盈利能力比较强。

5、季度收入增长率

计算一下2018年第三季度到2020年第二季度，总共8个季度，来对比中信证券的季度收入增长率。

除了2018年的三、四季度为-26%和-32%外，其余都是正数，分别为：8%，10%，52%，4%，

2020年第一季度和第二季营业收入增长率分别为：22%和23%。

增长速度还是不错的。

6、净利润现金含量比

公司最近5年的净利润现金含量比分别为：424%、 -450%、 -870%、 584% 、174%

2016和2017年经营活动产生的现金流量净额为负数，导致该比值为负数，其余的比值没有问题。

三、合并现金流量表

1、造血能力

2018 年和 2019 年，经营活动产生的现金流量净额与“固定资产折旧+无形资产摊销+借款利息+现金股利”的差额分别为449.5亿和101.2亿。

公司可以通过自身的盈利能力满足扩大再生产。

2、成长能力

公司最近5 年“购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金” 与“经营活动产生的现金流量净额”的比率分别是4.97%、 -1.21%、 -0.43% 、0.80%、 1.95%

从数值来看，比值比较小，说明公司的成长比较缓慢。

3、分红率

公司最近3年的分红率都在40%以上，说明公司的分红还是比较慷慨的。

4、现金净增加额

公司的现金净增加额也是在最近2年表现较好，分别为增加166.7亿和378.3亿，在比较高的分红下还保持着不错的现金增加额，这是很不错的。

5、现金余额

公司2019年的现金余额为1778亿，说明公司的实力还是挺强的。

四、估值

用市净率法进行估值，目前中信证券的总市值为3677亿。2020年半年报的归属于母公司净资产为1760亿。假设目前为1800亿，市净率=总市值/净资产=3677/1800=2.04倍，该比值已经处于历史高位。上一次的估值顶峰出现在2015年的牛市。

五、结语

对于证券行业来说，中信证券竞争力还是最强的。主要问题是：

1、净资产收益率比较低。

2、毛利率相对不高。

3、净利润现金含量比不稳定，连续2年出现负数。

券商属于强周期行业，业绩和股价波动大也是正常的。

投资券商的话主要看两点：

1、看政策，需要看监管层有没有出台一些有利于券商行业的政策。

2、其次看流动性，交易量有没放大，比如近期北上资金持续净流入，成交额明显放大，对于券商来说是比较好的，股价自然能够涨起来。

比如今年7月份，北上资金持续稳定在过万亿，那段时候券商股涨势很好。

对于2020年，对于券商利好的情况主要是：

1、创业板注册制的正式实施，这对券商是一个利好消息。

2、另外还有科创板的平稳运行、再融资和并购重组条件放松，利好股权业务发展。

3、衍生品业务，REITS的即将落地发行，会来带一定的业务增量。

可能的利空：

1、经纪业务，佣金应该会持续下滑

2、资管业务，规模会承压，主动管理能力越来越重要。

3、股票质押业务，质押的系统性风险一直都存在。

目前的市场应该只是结构性的牛市，短期投机风险一直都在，只有选择一支好公司长期持有，才不会被这投资市场清理出场。

以上是对中信证券的分析，仅供参考，不作为投资的建议。