作者|覆红雪
编辑|覆红雪
2020年，因为疫情的原因，做医疗防护手套的英科医疗赚得盆满钵满，根据业绩预告，英科医疗实现扣非净利润同比增长3929.22%至4225.05%，股价年度涨幅更是达到了1428.06%，是过去一年A股最靓的股。
英科医疗的竞争对手蓝帆医疗业绩同比也涨了好几倍，根据业绩预告，2020年扣非后净利润为30至34亿，同比增长534.21%至618.77%，但股价一对比就逊色不少，整个2020年蓝帆医疗的股价涨幅约为74.81%。
同样是山东的上市公司，两家公司注册地址也只隔了两个门牌号，为什么蓝帆医疗在2020年炙热的市场中落下了呢？
分析预测股价不是虎哥的专长，虎哥还是一如既往来撸财报。
蓝帆医疗本来主业是做跟医疗器械差老远的健康防护手套，做着做着就想要跨越式多元化发展了。18年是蓝帆医疗跨越性发展的元年，公司通过霸气收购买下了全球第四的心脏支架制造商柏盛国际，顶着国际化和多元化的光芒，搭上了高大上的医疗器械快车道。
但是，从财报上看，蓝帆医疗的硬伤也是明显的，海外豪赌带来的巨额商誉，每年大额的关联交易，都让人不放心。
一、巨额商誉：海外并购背后的达摩克利斯之剑
截止到2020年三季度末，蓝帆医疗商誉账面价值约为74.26亿元，而公司同期的净资产约为100.37亿，商誉约占净资产的74%，约占总资产的41.27%，其金额之大、占比之高令人咂舌。
虎哥承认，快速切入另一领域的不二法则是买买买。蓝帆医疗原来的主营是做医疗手套和健康防护手套的，通过“海外扫货”拿下柏盛国际，昂首阔步进入了心血管医疗器械领域。
在几年前，一个心脏支架是万元起步，也没有政府集采，这个赛道看起来相当美艳。
柏盛国际总部在新加波，冠脉支架的市场份额位居全球第四，中国前三，主要依托子公司山东吉威医疗制品有限公司在山东威海和子公司Biosensors Interventional Technologies Pte. Ltd.在新加坡的两个生产基地，支架产品产能为142.6万条/年。
2018年，蓝帆医疗完成了这次堪称蛇吞象式的收购。要知道，彼时的蓝帆医疗总资产规模不到20亿，但是这个收购案支付的对价近60亿。
具体来看，2018年，蓝帆医疗通过支付现金及发行股份两者方式结合，成功收购CB Cardio Holdings II Limited 62.61%的股份和CBCardio Holdings V Limited 100%股权，通过直接和间接持股方式合计持有CBCH II93.37%股权，从而最终控制柏盛国际。
CB Cardio Holdings II Limited和CB Cardio Holdings V Limited在 2018年6月1日并表，并表时CB CardioHoldings II Limited本身就有约28亿的商誉，主要是CB Cardio Holdings II Limited收购柏盛国际及其子公司产生的，所以这项海外收购带来的商誉超过了60亿，最终并表的商誉金额也超出了当时的交易对价。
A股标配的高溢价对应的业绩承诺在蓝帆医疗的海外收购案中也是有的。根据约定，CB Cardio Holdings II Limited在18年、19年及2020年的净利润应分别不低于3.8亿、4.5亿及5.4亿，18年、19年CB Cardio Holdings II Limited的净利润分别为3.9亿及4.62亿，业绩完成率分别为102.63%及102.67%，这两年算是比较精准的达标了。
但是2020年是个特殊的年份，对蓝帆医疗来说，一方面是疫情导致手套业绩大增，同时心脏支架的业绩却大幅下滑，另一方面是2020年第四季度国家展开了对心脏支架的集采。
根据去年12月的公告，蓝帆医疗预计CBCardio Holdings II Limited 2020年实现的扣非后净利润仅在原业绩承诺5.4亿的40至60%之间，即2.16亿至3.24亿之间，主要是疫情影响。
另一个大家都知道但不得不提出来的是冠状动脉支架的集采。这个影响一定是长期的。
去年11月份，人民日报发表了评论文章《高值医用耗材的暴利现象该终结了》，文章提到：“不久前，一场采购金额过百亿元的国家级高值医用耗材集中采购开标。 多年来位居高价位的心脏支架大幅降价，从均价1.3万元降至700元左右，降幅超过90% ”。
在这次集采中，蓝帆医疗的子公司山东吉威医疗制品有限公司中标产品EXCROSSAL的中标价格甚至降到了最低的469元/支。冠状支架“百元时代”的到来，是对蓝帆医疗心脏介入器械很大的打击。
按照会计准则，上市公司收购标的的资产组可收回金额低于其账面价值时要计提商誉减值，而这其中行业经营环境变化、业绩表现都是很重要的考虑因素。
那么，蓝帆医疗商誉减值的风险有多大？下面我们来看一组数据。
2020年上半年，蓝帆医疗心脏介入器械的营收为5.10亿，同比下降了近40%，中报没有披露CB Cardio Holdings II Limited具体的净利润。
但是，其旗下的吉威医疗的净利润从19年上半年的1.96亿下降到2020年上半年的8,817.60万，新加波子公司Biosensors InterventionalTechnologies Pte. Ltd.的净利润则从19年上半年的9,925.69万下降到2020年上半年的4,748.99万，两家子公司的业绩腰斩都不止，业绩下滑的程度不可谓不大。
在2021年1月底发布的业绩预告中，关于商誉减值，蓝布医疗表示已初步考虑CB Cardio Holdings II Limited商誉减值因素，鉴于商誉减值评估尚在进行中，商誉减值数据尚未最终确定。
没有具体的商誉减值预测值，但疫情和集采两面夹击，虎哥认为在数据未报出前，商誉的达摩克利斯之剑不得不防，毕竟，好几十个亿摆在那里呢，一旦炸了，就是外焦里嫩。
二、大额关联交易
蓝帆医疗财报中比较扎眼的另一个数据，是每年大额的关联方交易。
蓝帆医疗实控人李振平控制的山东蓝帆化工有限公司、山东朗晖石油化学股份有限公司（注：19年3月，山东朗晖石油化学股份有限公司的实控人由李振平变更为其兄弟李振顺，2020年6月又变更为李振平），每年都向蓝帆医疗提供大量原料产品。
比如16至19年，山东朗晖石油化学股份有限公司都是蓝帆医疗的最大供应商，在15年则是蓝帆医疗的第二大供应商。
蓝帆医疗15至19年对山东朗晖石油化学股份有限公司的采购金额，分别占到对应年度总采购金额的11.43%、12.65%、22.49%、17.85%及12.06%，而山东蓝帆化工有限公司也多次出现在蓝帆医疗的前五大供应商名单中，它是蓝帆医疗15年的第一大、16年的第二大、17年的第四大供应商。
上述的关联采购金额巨大，比如17年蓝帆医疗对山东朗晖石油化学股份有限公司的采购金额是2.02亿，18年是2.29亿，19年是2.10亿。
我们看到，蓝帆医疗每年大额的关联交易金额并没有明显降下来，这种大额的关联交易也无法完全排除可能存在的“隧道挖掘”。
结束语
蓝帆医疗2020年的正式年报很快就要到来了，虎哥认为，商誉大考是蓝帆医疗财报中需要重点关注的第一大问题，这个雷，不得不防。
而步入后疫情时代，随着冠状支架集采落地，这些因素也将在未来考验蓝帆医疗的盈利能力和业绩增长。