撰写 ｜贾晨雨 编辑 ｜LZ
康泰生物上市已有5年，收入从2017年11.61亿元增长到2020年22.61亿元，年复合增长率24.88％；净利润从2017年2.15亿元增长到2020年6.79亿元，年复合增长率46.72％。
竞争对手“智飞生物”同期收入和利润年复合增长率124.47％和96.96％，康泰生物年复合增长率均低于智飞生物。
2020年企业负债率22.13%，属于轻资产企业。
现金管理(现金流、偿债能力）
现金流状况良好，经营性净现金流始终保持正数，流动比率大于3
受疫情影响导致销售回款减少，2020年经营活动产生的现金流量净额为正1.38亿元，较2019年下降13.02%。
康泰生物2020年净现比为0.65，下降23个百分点。康泰生物2017年-2020年的净现比维持在0.65-0.88之间，最高值为2019年的0.88，最低值为2020年的0.65，净现比始终小于1，说明公司净利润中存在尚未变现的部分。
康泰生物2020年投资活动产生的现金流量净额为负38.37亿元，同比下降910.50%，主要是公司在建工程项目投入及用于现金管理的资金投入增加所致。
2017年-2020年，投资活动现金流净额持续出现负数，并在2020年出现负数巨幅增加，表明公司处于成长扩张期，并且在2020年因疫情紧张加大投入，因此新冠疫苗项目带来的业绩增长需重点关注。
康泰生物2020年筹资活动产生的现金流量净额由负转正至37.79亿元，同比变动1766.57%，大幅变动主要原因是公司收到非公开发行股票投资款及股票期权激励对象行权所致。
2017年-2020年期间，前三年筹资活动现金流净额有正有负且数额较小，说明这段时间公司扩张需求不强烈，但2020年疫苗项目需要花费大量资金，经营产生的现金流不足以支撑项目开展，所以公司采用非公开发行股票的方式募集项目资金。
康泰生物2020年的现金及现金等价物净增加额为正3.82亿元，现金余额由2020年初的4.77亿元增长到8.58亿元，增长79.87%。
流动比率和速动比率同步呈上升趋势，公司偿债能力持续走强。康泰生物的流动比率和速动比率分别从2017年的1.27、1.04递增到2020年的3.04和2.8，公司偿债能力持续走强。
资产增值：总资产、总负债及融资能力
总资产和总负债整体保持增长态势，企业规模在不断扩张
总资产从2017年22.11亿元增长到2020年95.85亿元；总负债从2017年11.4亿元增长到2020年21.21亿元。
通过趋势图看，2019年的负债出现了上市以来的首次下降，其原因是公司发行的可转债进行了转股，使应付债券科目清零导致的。
2020年，公司的资产和负债都出现了加大幅度的增长，原因是公司非公开发行股票产生了29.73亿元的股本溢价和新增了股票期权产生的个人所得税6.63亿元。
在公司所属资产与负债中，主要财务数据：
▶ 2020年账上现金十分充足。 有息负债0.91亿，货币资金8.83亿元，购买银行理财产品的交易性金融资产21.55亿元，公司账上现金覆盖掉有息负债后还剩余29.47亿元。
▶ 应收账款坏账比率仅1.82%。 应收票据/应收账款金额16.43亿元，占总资产的17.14%，应收账款周转率为1.7，计提了0.3亿元的应收账款坏账准备，占应收转款的1.82%。如下图所示，有7成以上的应收账款集中在2年以内，说明公司应收账款的质量较高，出现坏账的概率较低。
▶ 存货周转慢、跌价准备仅0.46%。 2020年存货账面余额4.39亿元，占总资产4.58%，存货跌价准备0.02亿元，占存货比重0.46%。所属存货主要包含库存商品2.07亿元，占存货合计的47.15%；原材料0.93亿元，占比21.18%；在产品0.71亿元，占比16.17%。存货周转率为0.68，低于竞争对手沃森生物的1和智飞生物的3.15。
▶ 直接融资54.94亿元借款5.45亿元。 康泰生物通过直接融资分别采用首发方式募集到1.38亿元，可转债募集到23.56亿元，定向增发募集到30亿元；间接融资(按筹资现金流入)通过借款取得5.45亿元。
股东回报：净资产收益率
净资产收益率持续走弱，已被同行超越
康泰生物净资产收益率从2018年最高值30.94%一路下降到2020年12.56%，2017年-2019年，ROE维持在22%-31%之间，2020年腰斩的原因是公司非公开发行股票后，使净资产规模增加，导致ROE出现较大幅度的下降，公司通过增发所募集资金的项目是用于民海生物新型疫苗国际化产业基地建设项目（一期）和补充公司流动资金。
为了更好理解康泰生物所处行业地位及股东回报的高低，通过行业可比公司净资产收益率比较，2020年ROE从高到低依次是智飞生物、沃森生物、康泰生物。
决定ROE的三因素是杠杆系数、资产周转率、销售净利率，2020年这三家企业穿透对比如下：
▶ 杠杆系数依次是： 智飞生物1.87、沃森生物1.46、康泰生物1.32；
▶ 资产周转率依次是： 智飞生物1.16、沃森生物0.35、康泰生物0.33；
▶ 销售净利率依次是： 沃森生物34.13%、康泰生物30.04%、智飞生物21.73%。
造成康泰生物落后对手的主要原因只是在销售能力方面较弱及资产利用效率较低。
分红记录：上市以来分红3次，分红金额达4.14亿元
康泰生物上市5年以来累计分红3次，截止到2020年报告期累计实现净利润19.04亿元，累计分红4.14亿元，分红率21.74%。康泰生物在2019年未进行分红。
基本结论
康泰生物上市5年，公司规模在不断扩大，目前公司的现金十分充足，债务风险较小，费用管控较好，应收账款和存货的资金占用也较小，净资产收益率12.56%，分红率达21.74%。
综合来看康泰生物处于成长爆发期，但销售能力方面较弱及资产利用效率较低影响了净资产收益率的提升。
2020年新冠疫情，公司积极研发灭活疫苗，目前成功获批投产并纳入紧急使用，2021年发行可转债募集20亿资金，用于投入百旺信应急工程建设项目和腺病毒载体新冠疫苗车间项目，投产后的设计产能合计为4亿剂/年，完成后将进一步提升营收和净利润，未来股东回报有广阔的增长空间。
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来源：睿蓝财经（ID:ruilan808）