在投资领域，有许多被誉为大师、传奇和天才的人物。像沃伦·巴菲特、查理·芒格和本杰明·格雷厄姆等名字经常与投资见解和成功联系在一起。尼克·斯利普 (Nick Sleep) 也名列世界最著名投资者之列。然而，使斯利普与众不同的，不仅仅是他的投资见解，更是他留下的一系列充满智慧的信函，这些信函至今仍激励着投资者。让我们深入探究尼克·斯利普的迷人世界，看看是什么让他的方法和智慧在全球投资社区中独树一帜。

致合伙人信

每位优秀的投资者都明白透明和沟通的重要性。尼克·斯利普的信函，这些由他亲自撰写的投资者信函，就体现了这一原则。这些信函不仅仅是对投资组合表现的简单更新，而是智慧的宝库。深入阅读这些信函，读者可以了解到斯利普对市场趋势的见解、他的投资哲学及其特定投资决策背后的逻辑。

这些信函不仅展示了斯利普的思考过程，还揭示了一位经验丰富的投资者如何应对市场的复杂性。尽管撰写投资者信函的做法并不罕见，但斯利普的信函因其独特的个性、视角和深度分析而与众不同。实际上，它们与沃伦·巴菲特的和杰夫·贝索斯的股东信函一样，受到了广泛的赞誉和阅读。

早期生涯

尼克·斯利普从未修读过商科或金融类科目, 他在大学主修的是地理这个覆盖多个学科的科目，这也令他养成喜爱发问的习惯。

地理学是一门具有身份危机的学科----它是地质学、物理学、化学、海洋学、气候学、生物学的融合，这就是自然地理学。人文地理学涉及社会学、心理学、统计学、经济学----因此它是终极博学课程。地理只是触及其他学科并抓住了它认为必须拥有的东西。事实上，我之所以学习地理，完全是因为这种博学的品质。

但由于地理学是如此广泛，它几乎没有自己的领地。由于地理学被视为学术界破门而入的学科，即这是一个不受重视的科目，从业者不得不问自己一些其他学科（如物理或化学）所没有的问题。

在从爱丁堡大学毕业后，尼克·斯利普借由一次偶然机会，进入一家规模较小的基金公司，开始了他的实习分析师生涯。1995年，他加入了马拉松资产管理公司 (Marathon Asset Management)，一个在投资界以其非传统方*论法**闻名的伦敦投资机构。马拉松资产管理公司虽然在行业中保持着极度的低调，不依赖任何形式的销售或市场营销活动，却因其出色的品牌声誉和一小群不超过十几人的投资团队成功管理着超过500亿美元资产。该公司以其对逆向投资的敏锐洞察力和对未来科技潜力的大胆投资而受到赞誉，包括多家中国互联网巨头在内的投资组合更是证明了其非凡的投资眼光。

2001年，斯利普启动了游牧人基金 (Nomad Investment Partnership) ，联手当时的分析师同事凯斯·扎卡利亚 (Qais Zakaria)，共同管理这一基金，进一步确立了他在金融界的独特地位和影响力。

游牧人基金

斯利普和扎卡利亚选择“游牧人”这一颇具野性的名称，意在突显其对传统投资约束的摒弃，他们追求的是寻遍全球角落，即便是市场边缘，也要挖掘出价值投资的潜力股。他们的策略不旨在追踪或超越任何指数，而是专注于为投资者创造实际回报，而非单纯资产规模的增长。

游牧人基金的核心理念是投资回报优先，资产增长次之。斯利普强调，追求资产募集将不可避免引入销售、合规等业务环节，令机构日益庞大、运作复杂，这与追求长期复合增长、优异投资业绩的目标背道而驰。他们致力于精选高质量股票，忽略其他非核心要素。

对于媒体曝光和潜在客户资金规模的不关注，展示了他们对投资规模与业绩平衡的谨慎态度：一旦基金规模扩大至可能影响业绩的程度，他们宁愿退还资金给股东，也不接受新的投资。此外，他们对理念不合或被视为“烦人”的投资者持拒绝态度，强调投资者需有至少五年的长期投资承诺。

斯利普在2002年的《致合伙人信》中提到，

我们的投资组合集中在少数几个行业：媒体和出版；休闲娱乐和*场赌**；酒店和房地产。同时，我们也以较小的仓位投资了电信和有线电视、耐用消费品和金融，以及计算机服务和办公自动化等行业的公司。"

图 按地域和行业划分的投资分布图

来源：游牧人基金《致合伙人信》，2002

在投资选择上，他们最初采用的是所谓的“雪茄屁股投资”策略，即寻找那些市价远低于内在价值、预期五年内自由现金流能实现10%复合增长的股票。这一策略使他们在菲律宾、泰国和美国等地的投资获得了显著回报。

然而，为了克服这一策略的局限性，斯利普和扎卡里亚逐渐转向长期持有具有前瞻性管理团队的优质企业，这一思路与巴菲特和芒格的投资哲学相契合。他们更关注企业的长期潜力和管理层的战略部署，而非短期业绩或目标股价。

斯利普在2004年的《致合伙人信》中，称那些优质企业为"超高质量思考者"：

在办公室里，我们有一份以'超高质量思考者'为名的公司名单。这不是一个容易加入的俱乐部，该名单目前有15家企业……

'超高质量的思考者'是我们对那些股东可以放弃股票交易权（自己分配资本）的公司的最佳猜测，因为他们知道自己的资本未来将会得到很好的分配……（那）就是我们想去的地方。

当我们考虑公司时，首要考虑的是业务质量和管理层资本配置决策的质量。投资者持有股票的时间越长，结果与这两个指标的联系就越大。

斯利普在信中强调了他们对企业长期价值创造能力的重视。他们通过观察公司如何通过优质产品、服务和有效的资本分配来增强客户关系、提升长期价值，以及避免任何可能损害其长期成功的短视行为，作为评估标准。

2006年，斯利普在《致合伙人信》中指出，游牧人基金的平均持股期限为7年，远超市场平均51天的持有期，这进一步体现了游牧人基金对长期投资价值的坚定信念和对投机性短期交易的回避。

投资好市多

尼克·斯利普的投资组合是成功“买入并持有”策略的标志。通过投资于具有长期潜力的企业，并保持耐心等待它们成长，斯利普和扎卡利亚取得了显著的回报。其中，好市多 (Costco) 就是他们长期投资的一个例证。

在2002年，尼克·斯利普选择了当时表现不佳的好市多作为其投资目标。当时，市场普遍对好市多的盈利前景持怀疑态度，原因在于其低价策略——产品售价往往仅比进货成本高出不超过15%。这种策略虽然压缩了利润空间，但斯利普认为，这恰恰体现了好市多对客户价值的重视，而非单纯追求利润最大化。他相信，这种以客户为中心的策略将促使消费者认为购物无需费时比价，好市多便能提供性价比之选，进而吸引并留住现有客户，同时吸引新客户群体。随着客户基数的增长，好市多将能够以更大的采购量进一步压低成本，实现价格与客户量的良性循环。

当时，投资界普遍以短期业绩为衡量标准，对每季度的盈余和资本回报率要求严格，因此对好市多的股价持保守评估。然而，斯利普凭借其深刻的市场洞察力，认定好市多具有长期增长的潜力，并开始大规模购入其股份。这一投资决策最终证明了其前瞻性，并实现了显著的投资回报。

成就

尼克·斯利普的投资策略并非追逐股市的最新趋势，而是坚信持久力的价值。从2001年9月10日开始投资至2013年12月31日，在斯利普和扎卡利亚的经营下，游牧人基金的收益率为921.1%，而明晟世界指数 (MSCI World Index) 的收益率为116.9%，同期的回报率比MSCI世界指数高出了804.2%。在长达13年的时间里，Nomad不仅持续跑赢了市场指数，还展现了难得一见的长期投资才能。

图 游牧人基金和MSCI收益对比 (2001年9月10日-2013年12月31日)

来源：游牧人基金《致合伙人信》

更值得注意的是，游牧人基金的这一非凡成就主要基于其对极少数股票的投资。在2013年结束运营前，美股投资组合仅包括四家公司：亚马逊（占比66.3%）、好市多（占比14.7%）、自由环球公司（Liberty Global, 一家英国电视和宽带服务提供商，占比10.7%）以及伯克希尔·哈撒韦（占比8.3%）。

游牧人基金的卓越表现和随后公开的《致游牧人基金合伙人的信》吸引了众多著名投资者的关注和敬佩。包括连续15年击败市场指数的投资大师比尔·米勒 (Bill Miller)，他赞扬游牧人基金的独立思考和清晰逻辑，并将资金托付给他们；效仿沃伦·巴菲特出名的莫尼什·帕伯莱 (Mohnish Pabrai) 称赞斯利普在深度研究和集中投资方面的非凡才能。

结语

查理·芒格常说，"认真对待一个简单的想法” (Take a simple idea and take it seriously)，斯利普是这一哲学的拥趸，他很早就意识到，市场每年都低估了这些规模经济共享模式，如亚马逊、好市多和伯克希尔哈撒韦。另外，斯利普认为无视市场的噪音，对投资人大有帮助:

从本质上讲，投资很简单，而且由于对短期事实和数据点的频繁重新分配，让它看起来很简单，这可能是一种自负。确实，可以说，连续发表的评论混淆了对真正重要的事情的讨论。

信息就像食品按日期出售。毕竟，下个季度的收益在下个季度之后就毫无价值了。正是由于这个原因，凯斯和我在考虑一家公司时最重要的信息是保质期最长的信息，权重最高的信息几乎是不言而喻的：在我们看来，这是最有价值的信息。”

投资界，还有很多经济评论员，都花了那么多时间喊话。如此多的评论都支持对众多问题的确定性，而至少在我们看来，所说的内容很少是可知的。支持者声音中的绝对确定性常常试图掩盖论点的弱点。在我们看来，生活中只有几件大事是可知的。正是因为只有几件事是可知的，游牧人基金只有几项投资。”

尼克·斯利普在投资界的显赫地位，归因于他卓越的回报和丰富的洞察力信函遗产。他和凯斯·扎卡利亚共同管理的游牧人基金，成为了耐心和长远眼光的象征。斯利普的信函不仅为我们提供了对他投资策略的深刻反思，也指引我们如何在市场的复杂迷宫中找到方向。