之前的文章讲了股票估值的三种方法，其中针对能源类公司的估值可以用一种简单的估值方法来测算，即假设开发法。基本思路是假设按照公司现有的资源储量，全部开采完毕，所能获得的利润，折现到当前时刻所能获得的价值。
更早之前，我写过几篇关于中国石油的分析文章，但因为无法确定其进口石油的价格和数量而暂停。之后又出现了太古里事件，一时间沸沸扬扬。抛开这些八卦，众所周知，国内的石油储量并不丰富，80%的石油消耗来自于进口。未来石油行业可能会演变成买办行业，利用中间商业务赚差价，这样看，国内的石油企业投资价值并不高。这里我们暂且假设上面的结论不成立，按照假设开发法测算一下中国石油的内在价值。
根据中国石油2022年的年报，其石油储量为65.94亿桶，天然气储量为73989.8十亿立方英尺。以这个储量为基础，我们看一下中国石油值多少钱。
中石油储量
2022年中石油油气产量
1、石油储量价值
中石油总储量为65.94亿桶，每年大约开采生产800百万桶，目前的储量可以开采约8年。按照布伦特原油走势，平均看原油大约在60美元/桶，底部区域为30元/桶。开采成本，中东国家大约在10美元/桶，俄罗斯15美元/桶，美国约30美元/桶，中国约50美元/桶。只有在原油价格超过50美元/桶时，国内开采石油才比较经济，但为了安全，有些事即使不安全也是需要做的。
如果按照平均油价60美元/桶看，中石油实际可以获得的价值为10美元/桶。按照每年8亿桶，盈利就是80亿美元，折合人民币为560亿。8年按照15%的折现率折现，得到所有储量开发完毕之后的所得价值约为2513亿。
如果油价跌至30美元每桶，中石油开采是亏损的。这个时候购买石油更划算，假设92#汽油价格为5元/升，那一桶原油大约加工80升汽油，故一桶原油在国内价值约为5*80=400元。扣除原油运输费用10%，炼化成本30%，大致利润在每桶400-400*10%-400*30%-30*7=30元/桶。按照国内每年消耗中石油10亿桶原油，中石油利润为300/年，按照15%的折现率折现到当前时刻价值为300/15%=2000亿。
布伦特原油走势图
2、天然气储量价值
再计算一下天然气的价值，2022年中石油天然气产量为4675十亿立方英尺。目前的储量大致可以开采15年。按照美国天然气期货价格，平均价格为3美元/MMBtu，折合人民币为0.7元/立方。国内的天然气价格约为2.7元/立方，确实不便宜。可以看到，不管是石油还是天然气，利用国内国外的价差进行套利贸易，比真正去开采炼油会更赚钱。
按照美国的天然气价格，加上运输成本，假设中石油的天然气可以实现1元/立方米，不考虑其他成本，则每年可获得利润约40亿元。按照15%的折现率，折现到当前的内在价值约180亿。
将石油和天然气的内在价值加总，可以得到中石油的内在价值约为2200亿至2700亿，简单起见，按照3000亿估算。2022年中石油的市值大约在1.4万亿，差距太大了，按照假设开发法估算的内在价值连中石油市值的零头还不到。也就是中石油的内在价值大约是现在价格的1/4，即每股2元。