借新还旧受阻，流动资产短缺，债券展期，短期内公开市场融资之门难开。2022年金科还面临超40亿元的公开市场债务到期或回售，又将如何应对？
2022年以来，地产业陷入沉寂，房企一系列债务问题接踵而至，一向以稳健现金流著称的渝系房企金科股份（000656.SZ）也未能幸免。
5月末，“20金科03” 2022年第一次债券持有人会议通过了展期方案，方案为到期日后以现金一次性支付利息。本金分6次兑付，首付本金10%，7月、8月、11月及2023年2月各付5%，一年后的5月份付70%，展期后的债券维持现有5%票面利率水平，利随本清。
但受到地产行业近年来调整周期的影响，“20金科03”最终确定展期，方案披露后，公司也是股债双跌，债券持有人再度将目光集中在公司未来的偿付能力。金科股份2021年年报显示，截至2021年末，该公司货币资金289.08亿元，占总资产比例为7.78%，而短期借款、一年内到期的有息负债、其他流动负债合计411.35亿元，货币资金已经无法覆盖短期负债。
金科股份成立于1998年，原名金科达置业发展（集团）有限责任公司，其创始人、实控人黄红云是土生土长的重庆人，现年58岁。在2011年金科取代全国化发展的龙湖坐上重庆民营房企头把交椅，在重庆复杂的地势上打造了几个颇受业内认可的项目，有“西南王”之称。
但经过近几年令人眼花缭乱的资本操作和多元化投资，金科股份逐渐债务危机四伏。借新还旧受阻，流动资产短缺，寻求展期成为目前唯一的出路。2022年金科还面临超40亿元的公开市场债务到期或回售，又将如何应对？
Ⅰ. 债务压力山大
2022年债券集中到期压力大，为解决债务到期的燃眉之急，金科股份从年初开始就尝试借新还旧。
2月17日，该公司在深交所发行了一笔15亿元的小公募债券“22金科01”，期限“2+2”年，票息8%，主承销商为中山证券、中信证券、西南证券和中泰证券，发行时中诚信国际继续给予AAA的主体信用评级。
这笔新债的募集资金用途正是偿还即将回售的“20金科01”本息。“20金科01”发行与2020年2月19日，规模19亿元，票息6%，期限三年，附第二年末发行人调整票面利率选择权和债券持有人回售选择权。金科股份2022年2月18日公告称，此次回售金额约18.9亿元。此外“20金科02”亦将于当月付息，因此2月金科股份需兑付的公司债券本息合计超过20亿元。
然而这笔债券发行实则艰难，有债市人士称募集资金应该是金科“自己搞定的”。 Wind数据显示，“22金科01”采用余额包销，四家主承均摊，各承担3.75亿元，而从发行至今该笔债未有一笔交易数据。
金科股份财务管理部门负责人刘绍军在5月初的债券持有人会议上称，对于“20金科03”，原本也计划发行小公募借新还日，然而该笔小公募未能发行成功，原因是“投资人的内部流程等综合原因，没有办法在本次债券到期日之前落实足够的投资订单”。
“公司目前可自由动用的现金需要保障和支持公司日常的、必要的、紧急的运营支出。同时还要偿付5月底到期的一些债券利息，比如美元债以及其他的国内债券的到期利息，同时也包括本次债券的利息约6000万元。”刘绍军称。
刘绍军同时提到，截至2022年一季度末，金科股份银行类*款贷**余额389亿元，非银*款贷**余额164亿元，总体有息负债余额约700亿元。
然而这些金融机构的有息债务只是金科债务的冰山一角。在透明度没有那么高的票据市场，金科股份早已逾期多时。根据上海票交所票据信息披露平台，截至2022年4月30日，金科股份为承兑人的票据逾期累计2.17亿元，逾期余额1.62亿元。此外金科股份已经连续两个月登上上海票交所持续逾期名单。而“票眼”数据显示，截至5月22日，金科股份合计拒付票据1241笔，拒付总金额7.4亿元；未结清票据2.4万笔，总金额126.6亿元。天眼查数据显示，2022年以来，金科股份作为被告就有约14起涉及票据的纠纷。
除此之外，金科还将其电子承兑汇票打包成理财产品，通过旗下理财平台“小金牙”向离职、在职员工和业主及其亲属等出售。
天眼查显示，“小金牙”商标属于重庆睿博资产管理咨询有限公司，2020年6月28日以前，金科物业服务(集团)有限公司为其主要股东。2018年，“小金牙”上线的“金票宝”，底层资产即为金科的电子承兑汇票，以“金科承兑”为产品卖点。“小金牙”金融平台也一直与金科深度*绑捆**，经常开展“金科业主专享”的推广活动。2022年以来，陆续有“小金牙”投资人表示其所持理财产品逾期，“小金牙”终于暴雷。
3月3日，穆迪将金科股份的评级展望由“稳定”下调为“负面”，并确定其企业家族评级为“B1”。穆迪认为，展望“负面”反映了穆迪预期在未来6-12个月严峻的运营和融资环境中，金科股份的销售状况和信用指标将持续受到削弱。但彼时穆迪认为，金科股份仍将保持充足的流动性，其内部现金也足以覆盖在未来12个月内的到期债务。4月1日，穆迪应金科股份的要求撤销了评级。
5月12日，国际评级公司标普将金科股份的发行人信用评级从“BB-”下调至“B+”。5月23日，标普再降其下调至“B-”，并应金科股份要求撤销了评级。
标普称，金科股份被限制在监管账户中的现金高于标普预期，这是由干越来越多的合资伙伴面临流动性紧缩，导致传染风险不断上升，因此金科股份将更多依赖债券发行和内部现金流偿还债务；然而由于近期房地产行业波动，金科的再融资风险较高，而融资渠道收窄和信托*款贷**的高敞口将进一步影响其不断恶化的流动性。
而国内评级机构中诚信则继续维持金科股份AAA的主体评级，展望稳定。中诚信认为，金科股份有较为丰富的项目开发经验及领先的区域市场地位，土储能满足未来三年的开发和销售需求。
注：文中所述内容不代表我司的任何立场，不构成任何投资建议。
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