中金公司发布投资研究报告，。
星宇股份(601799)
借鉴意义
小糸是全球最大的车灯供应商， 2019 财年营收规模达 8,263 亿日元（折合 498亿元人民币），拥有全球车灯市场 20%份额。我们从产品、技术、市场和财务等方面对公司进行复盘，从而为自主车灯企业提供了借鉴。
对标 A/H 股： 星宇股份（跑赢行业）
星宇股份作为龙头自主车灯供应商， 凭借高性价比及快速响应能力，实现了国内市占率逐步提升。目前，国内车灯行业正处于卤素向 LED 快速切换期，叠加高端客户突破以及未来海外拓展的可能， 我们预计星宇有望沿着小糸的轨迹，实现收入和盈利的持续增长。
发现
回顾小糸车灯 2013-2018 财年：收入接近翻倍， 净利翻 4 倍，市值翻 5 倍。 回顾2013 至 2018 财年，在产品升级及海外业务顺利拓展双重驱动之下，小糸财务全面向好： 营收复合增速达 12.4%，若非 18 年剥离上海小糸， 收入接近翻倍； 同期净利率由 3.5%提高至 8.8%。估值方面， 2013-2017 年期间，公司市值翻了 5倍。近五年 P/E ttm 中枢约 15x，较其他全球龙头零部件厂商溢价明显。产品和市场两个维度，将车灯业务做到极致。 小糸的高增长得益于： 1）选择了车灯这一良好赛道。车灯同属于外饰件和安全件，消费者愿意为外观及性能买单，因此，随着车灯不断升级，整车价值量不断向车灯为代表的零部件倾斜。 2）技术领先，推动产品升级。 小糸一直以来都是行业技术变革的推动者。从 2007 年推出全球第一款 LED 大灯到 2015 年率先将上普及在经济型车型，小糸通过推动行业产品升级而从中受益。 2017 年，小糸在美国硅谷建立研发中心，与激光雷达龙头供应商展开密切合作，积极布局智能车灯前沿领域，布局未来增长。 3）海外布局，打开空间。 随着日本车市于 80 年代见顶，小糸逐步开始加强海外布局，相继在北美、欧洲、中国等全球主要汽车生产国实现本地化生产，海外业务成为增长的主要动力，截止 2019 财年，海外收入占比已达到 54%。星宇股份：小糸的中国故事。 目前，国内车灯行业仍处于产品迭代过程，星宇主要客户 LED 大灯渗透率不及 30%，我们预计营收将持续跑赢下游乘用车行业。盈利角度， 1Q19 星宇净利率为 12%，随着 LED 大灯占比持续提升，我们预计公司车灯净利率将达到 15%以上。 此外， 公司在高端客户（奔驰 GLC 订单）和日系客户（丰田、日产）实现顺利突破，国内市占率将进一步提升。中长期来看，公司有望复制小糸海外拓展之路，加大海外市场突破，从而进一步开拓成长的空间。
财务与估值
我们认为星宇有望沿着小糸发展轨迹， 短期内， LED 化到来的收入和盈利增长有望持续；中长期，海外拓展将助力进一步打开成长空间。
风险
下游乘用车行业持续低于预期；海外拓展低于预期。