本文是《极简投研》的第171篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
福斯特和福莱特，前者是做光伏胶膜的，后者是做光伏玻璃的，除了名字听起来很像外，二者还有一个共同点，都处于光伏封装材料行业。
光伏封装材料包括光伏玻璃、胶膜、背板，这些材料普遍具有耐热性、耐低温性、耐氧化性、耐紫外线老化性等性能，均用于封装光伏组件，以提升光伏组件的发电效率和使用寿命。
而今天与大家分享的公司就是光伏胶膜龙头——福斯特。
一、福斯特概述
浙江省杭州市福斯特03年成立，14年上市，主营光伏胶膜（89%）、光伏背板（7%）、感光干膜（2%），隶属于光伏行业的封装材料领域。
公司是全球光伏封装材料的龙头企业，公司光伏胶膜产品的全球市占率超过50%，感光干膜产品的全球市占率达到8%，妥妥的垄断地位。
然而，如果想当然的认为福斯特可以在业内横着走，那就大错特错了。
实际上，作为老大，福斯特很苦逼。
二、光伏胶膜行业
为何如此？
1、上游强势
胶膜的直接材料成本很高，普遍在80%以上，而原材料的供应商很集中，只有少数几家大公司能够提供，因而，胶膜厂商甚至需要预付上游资金才能拿到高价的货源，导致行业预付账款普遍很高。
2、下游强势
胶膜下游是组件行业，下游组件厂商的集中度也越来越高，下游占款导致行业应收账款很高。
3、中游苦逼
夹逼定理，困在中间的胶膜行业很苦逼。
表现在：应收账款惊人导致行业的经营现金流净值普遍很差，除了福斯特，其他几家胶膜厂商每年的经营性净现金流都是负的，注意，是每年，福斯特的经营现金流净值也时常为负，至多微正，与高涨的净利润完全不搭噶；另外，行业平均毛利率一直在下滑，除了市场需求特别旺盛的2020年，其他年份各家的毛利率大多在20%以下，甚至10%以下，基本就是赚个加工费了。
4、中游内卷
由于胶膜技术逐渐趋于稳定，产品趋于同质化，同时行业资金门槛较低、技术门槛较低，这意味着扩产周期短，扩产更加容易，这共同导致行业内卷严重，各个厂商都在拼规模、拼效率、拼成本。
胶膜行业如此惨烈，不加入就好了嘛。
然而，行业上下游的强势厂商生怕福斯特一家独大，刻意培植了几个鲶鱼，会给它们更好的原材料供应，会优先购买它们的产品，因而行业的内卷和竞争是刻意为之。
5、市场经济
这就是传说中的市场经济了，每个厂商都过得很辛苦，最后受益人是消费者。
然而，一个人是某个领域的生产者的同时，其实也是其他领域的消费者，在自己所在的那个领域很苦逼，而在其他领域则相对容易。
就好比，每个人都辛苦加班工作，自己的很苦逼的同时，在深夜的时候，却能享受到他人的苦逼——外卖服务、便利店服务、互联网服务等。
总之，在市场经济下，做生产者很辛苦，做消费者很容易，但一个人大部分时候都是一个消费者。相反，在计划经济下，做生产者很容易，做消费者很辛苦，好像是这个道理。
6、胶膜行业的未来
预计行业一超多强的竞争格局不变，虽然经营现金流不佳的问题会逐步出清一部分厂商，毕竟除了福斯特以外的全部厂商都没有自身造血能力。
另外，行业产能趋于饱和，产能过剩无可避免，企业唯一的竞争优势就是规模效应带来的成本优势。
三、福斯特的投资逻辑
福斯特虽是胶膜行业龙头，但也只不过是入场较早，规模较大罢了，规模效应的的确确给予了公司一定的竞争优势，但是依旧得拼成本，拼效率。
面对胶膜行业的惨淡，福斯特也进行了多元化布局。
1）在电子材料领域，公司的感光干膜销量快速增长，公司瞄准高端干膜市场，力争早日实现高端感光干膜的国产化替代。
2）在功能膜材料方面，公司分别开发了铝塑膜、水处理膜支撑材料等产品，目前已经形成初期量产产能，为将来实现上述材料的国产化替代奠定了基础。
无论如何，福斯特应当是这个苦哈哈行业的众多企业中最闪亮的星。
四、福斯特的估值
福斯特的主业胶膜，由于净利润的水分太大——经营现金流太差，感觉都很难用市盈率估值法进行估值，纵使霸王硬上弓，给的PE值也不会很高，另外，胶膜行业都没有稳定下来，也不知道要给一个什么PE值，参考过去几年光伏行业的高速增长期下的市盈率，明显是不可取的。
总之，对于福斯特胶膜业务的估值，我没有好办法。
至于公司的其他业务，还处于培育期，另外营收占比太低，这些杂七杂八的业务加在一起的营收占比也只有4%，公司依旧以光伏封装材料为主业。
总之，在胶膜行业的厮杀没有结束之前，并不建议建仓福斯特。
但厮杀结束之后，又能怎么样？
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$福斯特(SH603806)$