股东分析：
从2023年三季报可以看到，在第三季度沪股通跑路了1.27亿股，其他股东无变化。三季报显示农业银行股东总数从中报的45.77万户下降到三季报的43.91万户，减少了1.86万户。股东总数已经连续3个季度小幅下降。
营收分析：
根据2023年三季报，农业银行营业收入5333.58亿，同比去年同期下降0.54%。农行净利息收入4336.28亿，同比去年同期下降3.21%。非利息收入中，手续费和佣金收入667.57亿，比去年同期下降0.89%。归属股东净利润2073.56亿，同比去年同期增长4.97%。更多细节的数据和环比数据参考表1:
表1
农业银行营收的第一个看点是单季的净利润增速高于税前利润增速4个多百分点。这说明第三季当季农行的所得税占比较低，即农行免税收入较多。根据我的测算第三季农行的实际所得税税率只有大约9%，而前两个季度基本都在15%左右。这说明农行在第三季度增加了免税资产的配置，比如：国债，地方债和基金等。这种配置策略也会反过来拉低农行的报表净息差。
三季报农行披露净息差1.62%，同比去年三季报的净息差1.96%下滑34bps，幅度比中报有所收敛。利用之前使用的“净息差还原法”，用如下表2复盘农行22年全年和23年前两个季度的净息差变化：
表2
从表2中可以看到农业银行23年第三季度单季的净息差为1.54%，环比下跌8bps。这个环比下滑幅度算是中规中矩，低于工行和平安银行，但是高于建行和招行。
具体看净息差环比变化的结构可以发现，三季度生息资产收益率从3.42下滑到3.34下降了8bps，考虑到后期还有今年2次降息的重定价和存量按揭利率下调，资产收益率还有继续向下的动能。负债成本环比下跌1bps，感觉应该是见到了此轮负债成本上涨的拐点。
资产分析：
2023年三季报显示，总资产38.7万亿，同比去年同期增长14.4%。其中*款贷**总额21.45万亿，同比去年同期增长15.33%。总负债35.88万亿同比去年同期增速15.01%。其中存款总额28.82万亿，同比增速15.8%。更多的数据请参考表3:
表3
农行的资产负债扩张速度依然是四大行中增长最快的。对这种规模的高速扩张我也不好做太多的评判，毕竟保持流动性合理充裕是中央对货币市场的要求。我们这些旁观者或多或少都有一些不在其位不谋其政的味道。
但是，我想说的是如果不考虑国企地位和承担的任务，目前这种扩张速度并不见得是好事。高速扩张带来的净利润增长本身是不可持续的。目前，农行1.54%的净息差很难维持扩张所必须的资本金补充。未来要么放缓扩张的步伐，要么进行股权再融资。低收益的资产吃下去容易，换出来难，未来扩张放缓，净息差能马上提上来么？这是个问题，我也没有答案。
不良分析：
根据2023年三季报，农业银行的*款贷**不良*款贷**余额2998.41亿比中报的2943.87增加54.54亿元；不良*款贷**率1.35%和中报持平。拨备覆盖率304.12%基本和中报持平。*款贷**减值准备余额9119亿比中报的8969亿增加150亿元。农行的风险抵补数据依然保持了四大行内的最高水平。
根据农行2023年中报披露的数据，农行*款贷**减值损失占信用减值损失的比例为94.5%。根据这一数据我们可以推算出农行第三季度*款贷**减值损失为257亿。由于农业银行不披露收回往年已核销数据，我只能以规模相当的工行和建行中报数据的平均值38亿作为参考。由此可以算出农业银行三季度的核销≈257+32-150=139亿。所以，估算农行三季度新生成不良下限约为139+55=194亿。这个数据好于一季度以相同算法计算出来的239亿。这说明农行资产质量在逐渐改善。
资本充足率分析：
农业银行核充率为10.44%和中报的10.4%比上涨了4个基点，和去年三季报的11.12%相比下降了68个基点。目前核充率的回升速度不太能令人满意。正如我上面说的目前的净息差无法支持如此高的资产扩张速度。
点评：
农业银行的三季报继续执行扩张的战略，增加了对于免税资产的配置，报表净息差继续环比下滑。单季净息差已经跌到1.54%左右，内生资本补充已经无法长期支持规模高速扩张。未来放慢扩张速度或者启动股权再融资必然要二选一。农行的资产质量呈现出逐渐改善的迹象，风险抵补能力依然保持国有四大行内的头名。
展望第四季度，存量按揭*款贷**利率下调对于净息差的环比影响将会集中体现。农行第四季度的净息差可能还要下行4bps左右。如果后续没有继续下调LPR的动作，那么农行的净息差可能在明年上半年见到本轮降息的低点。