概要：无法按时 披露 2017年年度 报告 、 票据违约、违规挪用募集资金不能按期归还、证监会立案调查，接连爆出问题的凯迪生态还会给 投资者 带来怎样的“惊喜”？
一、基本情况
凯迪生态（000939），全称为凯迪生态环境科技股份有限公司，于1999年9月上市，主营业务为生物质发电。公司总股本约为39.3亿股，其中流通股约为30.38亿股。公司控股股东为阳光凯迪新能源集团有限公司（持有公司股份的29.08%），无实际控制人。
二、 困境
（一）业绩预亏
3月31日公司称预计2017年亏损13亿元-16亿元，上年同期盈利3.34亿元，主要系因对部分资产计提减值准备：1、子公司蓝光电厂拟进行“生物质多元多态联合超净发电技改”，但截至2017年底尚未取得技改批文。公司拟对其资产计提减值准备；2、因地方政府整体规划调整，公司拟对不再继续投资建设的电厂计提资产减值准备；3、子公司祁东电厂因政府规划调整实施易地搬迁于2017年度停产，公司拟对其计提减值准备。
看起来计提事项“有理有据”，然而公司2017年三季报仍显示盈利1.75亿元，最后三个月突击计提 资产减值准备 导致预亏十几亿 不免 有些蹊跷。公司解释称对于部分拟计提减值准备的资产，此前公司内部未考虑进行资产减值准备。后来，审计机构提出应对上述资产计提减值准备，公司也同意了审计机构的意见。
（二）无法按期披露 年报和一季报
亏损归亏损，“丑媳妇总要见公婆的”， 可 公司却连 定期 报告都无法按期披露。4月28日，公司称由于旗下林业等资产所涉资料收集范围广，需完成核实工作量大，且部分工程需要造价公司进一步评估，审计机构无法在规定时间内完成审计工作并出具审计报告，因此无法在法定期限内披露2017年年报以及2018年一季报。公司将面临股票退市风险警示、暂停上市、 退市等风险。公司表示 争取2018年6月30日前披露 上述报告 ，但不排除最终无法按期完成的可能性。就在3月21日深交所还曾问询公司是否存在无法按时披露2017年年报的风险，公司于4月3日回复中“信誓旦旦”地表示该风险不存在，不到一个月便“打脸”。
（ 三 ） 6.98亿元中票违约
2011年4月19日，公司发布“11凯迪MTN1”募集说明书，计划发行12亿元中期票据，发行期限为7年。到期日为2018年5月5日，当时发行票面利率为6.27%。所募集资金将用于补充营运资金需求及偿还部分成本较高的借款。其中8亿元用于补充公司营运资金，4亿元用于还款。
这一期中票本应于2018年5月5日兑付本息，因法定节假日顺延至5月7日。5月7日公告称，截至兑付日日终，公司未能按照约定筹措足额偿债资金，应付本息金额6.98亿元。公司表示将通过多途径努力筹措偿债资金，尽快兑付“11凯迪MTN1”本金及利息，计划将于2个月内兑付全部本息。
2016年，中诚信国际将公司信用等级评为AA，意为信用程度良好，债务风险较小。5月7日，公司信用评级由“AA”降为“C”，“16凯迪03”债项评级由“AA”降为“C”，即公司没有信用，几乎没有偿债能力。
公司目前还有4只债券处于存续期中，总规模为27.8亿元，2018年、2019年为偿债高峰，需要的偿债现金流分别为13.85亿元、15.04亿元。这次违约可能只是一个开始。
（ 四 ）证监会调查
公司因涉嫌信息披露违规于5月7日收到证监会立案调查通知书。公司在信息披露方面是有“前科”的。2017年11月公司曾收到湖北证监局警示函，公司董事长等相关人员被采取监管谈话措施，其原因就是“多项信息披露违规”。
（五）募集资金被违规挪用且“还不上”
2017年5月10日，公司董事会审议通过使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金的议案，使用11.31亿补充流动资金，使用期限为12个月。截止5月9日，上述资金未归还至募资专户。另经保荐机构核查，公司及下属子公司等10个募资专户于2018年初向非募集资金监管账户转出约4.02亿元，截止5月9日未归还至募集资金专户。
对此，公司称因正在进行重大资产重组，股票停牌近6个月，对融资产生一定影响，另公司在建工程较多、回款较慢，目前公司流动资金紧张、有息负债余额较大。后续公司将加快推进重大资产重组、项目融资、电费回款等方式筹措资金，尽快归还募集资金。对于被挪用的募集资金的具体用途，公司却“避而不谈”。
三、分析
（一）经营不善
2014年至2016年，公司负债规模快速增长，总负债分别是108.1亿、249.56亿、287.97亿，资产负债率分别为76.25%、75.87%和68.96%，常年居于高位。2014年至2016年，公司三费（销售、管理、财务费用）合计分别为5.90亿、9.95亿和15.90亿，对此公司表示系因对外融资大幅增加，导致利息支出和融资费用增加。
2017年前三季度 公司 经营活动产生的现金流量净额一直为负，分别为-0.56亿、-3.47亿、-1.23亿。
公司归属净利润波动较大。2011年，公司盈利7.55亿元，2012年，公司只盈利0.34亿元。此后净利润逐年增长，2016年虽达到3.34亿元，但报告期内所获政府补贴达2.64亿元。
受政策影响较大。起初由于政策扶持，陆续催生了一批风能、太阳能及生物质能发电项目，但扎堆建设的后果就是重复建设、资源浪费和效益低下。目前来看，生物质发电产业并未实现从极度依赖国家补贴发展向依靠自身技术竞争力市场化发展的转变。当前燃料成本和人力成本高企，几乎所有生物质发电项目一投产就陷于亏损的尴尬境地。
（二）内控 紊乱
在公司曝出系列问题前，公司董秘便“悄然”离职。2018年3月24日，公司董秘孙燕萍因个人原因辞职，截至目前公司还未聘任新的董秘，由公司董事长李林芝代行其职责。
董秘并不是简单的职位，是连接监管机构、投资者、上市公司三方利益的中枢，如果公司运作不规范，董秘多半会成为替罪羊，替上市公司承担来自监管机构、投资者和媒体的压力，严重者甚至会被终身行业禁入。所以董秘的离职有可能暗示着公司内部控制的乱象。公司违规挪用募集资金和被证监会立案调查也进一步说明公司存在内控问题。
（三 ） 如何解决债务 问题
公司目前最迫切需要解决的便是债务问题，从公司口吻来看，正在筹划的重组是“救命稻草”。
根据重组披露情况，控股股东拟对公司实施重大资产重组并向相关方转让公司控制权，剥离非生物质发电资产。但是截至目前也未有实质性进展，相关方对于公司近况可能有所顾虑，证监会调查之事可能也会为重组带来障碍，不排除终止重组的可能性。
一旦爆发债务危机， 股价将 “一泻千里”，多家公司已是前车之鉴。例如：*ST保千（600074）连续28个一字跌停，从停牌前的10.39元/股跌至如今的1.50元/股，目前市值36.6亿元；*ST尤夫（002427）连续27个一字跌停，从停牌前的27.99元/股跌至如今的7.69元/股，目前市值30.6亿元；*ST龙力（002604）已连续20个一字跌停，从停牌前的8.74元/股跌至如今的3.14元/股，并且目前仍未打开跌停板，目前市值18.8亿元。
公司自2017年11月16日停牌，至今已近6个月，停牌前收盘价为4.99元/股， 市值高达196亿元。从与上述困境公司的市值对比来看， 一旦复牌，股票 连续一字跌停已不可避免 ，本来股价就不高， 甚至 可能要面临沦为“一元股”的境地。
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