之前也有提过，今年三季报中多位基金经理开始表示看好医药了，加上前阵子炒的火热的“*肥药减**”，让大家纷纷看向了这个回调已久的行业。
行业的火热，固然能为那些赛道型的基金经理锦上添花，但寒冬才往往是一个基金经理的试金石。
而在2021、2022年医药行业持续下跌的两年中，万民远所管理的融通健康产业仍维持了正收益，目前任职回报180.14%，并且除了今年的一只新基外，其余任职回报均为正。（数据来源：Choice数据，时间截至：2023/11/14）
融通健康产业这只基金其实也挺曲折的，2016年左右规模仅1亿，但随着医药行业的分化，万民远终于厚积爆发，2022年规模达到近百亿。
但好景不长，随着医药的持续调整，万民远的基金3月到8月，出现了一波回撤，而单纯冲着业绩而来的人，也因为业绩的变差而毫不留情的抛弃，现在这只基金的规模维持在55亿左右。
但无论如何，在熊市成为顶流的万民远在这个时候发声，还是值得参考的。
在近期的一场路演中，他也进一步分享了自己对后市医药行业的看法。
01
医药基本面和政策面迎来双重改善
万民远认为看好医药板块的核心逻辑在于行业的基本面和政策面的双重改善。
相较于今年年初大家对医药板块的乐观，医药今年的走势可以说是相当纠结了。
而造成今年医药走势与其预期不一致的关键点，政策面上主要在于反腐，而基本面上主要是疫情。
一是疫情放开后，部分行业需求减少。
疫情放开后，并未出现万民远预期中的散点式爆发，虽然也有二阳、三阳的情况，但基本无需用药物控制，感觉疫情就像“消失”了一样。
疫情的这种“消失”，不仅是对核酸检测、防疫相关需求有影响，其他相关方面也受到了波及，例如肺部感染相关的药物等。
在去年疫情管控放开时，大家都有进行囤药，今年可能还在消化这部分的社会库存。
二是疫情导致的超额死亡，例如一些重症患者的离世。
这类重症患者对医疗，或者说对药品的消耗量是门诊病人的十倍，甚至二十倍，且是一个比较刚性的需求。
三是经济复苏本身比大家预期要弱，偏消费类板块收到冲击。
经济上，受到地产下行以及疫情管控的影响，无论是居民，还是地方政府的资产负债表都受到了极大的损伤，需要较长时间来修复。
医药相对是比较刚性的，和经济复苏的关联度其实并不大，其中有很多偏消费类的东西，跟经济敏感度高度相关。
比如大家熟悉的眼科、齿科，包括化妆品、医美，由于可选和客单价较高，今年的数据都比较差。
四是反腐打乱了医药复苏的节奏。
反腐对整个行业的冲击并没有特别大，这个事情本身也是短空长多的。
短期内，例如医疗设备进院，尤其是大型设备的进院，包括创新药新品种的入院速度，一定是会比大家的预期要慢的。
而对于比较刚需的药物影响其实不是特别大，主要是过去的一些利益品种受到了影响。
很多二级市场，或者说资本市场，又或是媒体报道，关注度比较高的是在7月底左右，但是实际上从今年年初开始，在医疗行业中，反腐就已经是高压的状态了，目前抓的院长数量也已远超过于去年全年的。
不过从政策层面上看，万民远从去年年底开始就认为行业的政策边际已经非常清晰了。
主要是整个市场中大盘创了新低，而医药又没有明显的反弹，过去两三年里，看到的多为行业政策的利空，例如各种集采、降价等，所以大家的感受不深。
而集采从18年开始至今，能集采的基本都集采完了，多品种都已集采到期，将进入新一轮的集采续标。
在新一轮的续标中，能明显看到很多品种都出现了涨价，例如最早做集采的支架，在第二次集采续标的时候，平均都涨了20%多，涨得多的甚至达到了70%。
医药行业的投资逻辑就是量和价。
如今大的品种都已集采完成，可能出现新的增量也对总盘冲击不大，创新药的定价机制十分清晰，而在新一轮的人口老龄化到来后，量的需求还会增加。
万民远表示，从这个点往后看，就是未来医药行业两三年里面最好的一个买点，应该说是未来行业两三年新的周期起点。
02
组合配置思路：创新+疫后复苏
创新包括创新药、创新器械，组合里创新药的配置会相对较少，更多是配置在创新器械部分，因为未来两三年国产替代一定是大的方向，并且有国家政策支持。
至于为什么会更倾向于创新器械，主要是认为对股票而言，创新药的投资难度是很大的，并且创新药板块当前的估值水平也相对较高，目前A股和港股的创新药本质上还是一个主题投资。
创新药和创新器械有个很大的区别点就是对于创新能力的要求。
创新药讲求真正的创新，而就目前中国创新药的发展来看，并没有达到世界领先级，我们的创新是跟随式的创新。
这种跟随式的创新有个最核心的问题，就是产品的生命周期非常短，同类竞品多，很难赚到钱。
创新器械对于创新能力的要求不高，且带有中国制造的优势，出海的难度会比创新药小很多，国内创新器械但凡做得稍微好一点的，海外收入都很高。
另外，创新药属于高风险高投入高回报的行业，在IPO收紧后，创新药的融资难度更大了，但器械类的公司很少看到需要不断融资的。
而在疫后复苏部分，主要是关于偏消费类，例如零售、院内处方，自下而上去找一些有比较好的品种的公司。
万民远始终认为投资一定要顺着产业趋势的方向去找投资机会，某个细分领域的崛起，一定是来自于细分产业趋势的崛起。
但在当前的医药板块中，细分领域内很难出现超强的产业趋势，只能说每个细分领域都有比较好的估值修复机会，更多的是来自于个股的机会。
03
万民远的投资理念
万民远是均衡型风格、逆向投资，他常用“买在无人问津处，卖在人声鼎沸时”来形容。
他很注重性价比，并且操作十分谨慎，他认为不赚估值泡沫的收益，便能很好地控制回撤。这也是过去两年里医药板块跌了这么多，而万民远在依旧能取得正收益的原因。
万民远组合构建的两个核心原则：
一是在好的贝塔里面去找阿尔法；二是尽量在好的赛道里去找一些阿尔法。
贝塔要能在市场上形成共识，或者被绝大多数人认可，而阿尔法的机会来自于短期定价错误，或者是对未来预期上会相差较大。
整个过程简单来说，就是在行业选择上顺应市场，在个股选择上对抗市场，去找当下有分歧的个股。
困境反转的股票，本身需要的时间也相对较长，而逆向投资也能有充足的时间，去验证自己观点的对错，即便看错了，因为买得够低，犯错的代价，或者说止损的代价，也是非常低。
路演中万民远也提到了规模问题，认为大家不必担心规模对他的约束，因为就他而言，规模并不影响他的选股。
他选股的核心逻辑是看估值和成长的匹配度，除此之外，对个股没有偏见，也没有执念。