国联股份属于长期跟踪的大牛标的。上市三年股价翻了15倍，且龙头的优势在持续。
其实最开始我对国联股份不以为然，因为网站很简陋，而且国内电商内卷严重，这种做烂了的东西有什么竞争力可言，可是经朋友提示，深入了解了一番。发现了一些不一样的地方。
1. 国联股份的护城河
国联资源网有海量的工业界的中小企业会员，且粘性很强。深耕了近20年。
2. 国联股份的竞争对手
基本没有竞争对手。其实深究了下没有竞争对手的原因。国联股份的毛利率3.26%，净利率1.8%。阿里京东等巨头反正是看不太上这点利润，自然而然不会花大力气做To B的工业界的业务。
连续几年的稳步增长，恰恰说明，国联商业模式的优越，有点类似于Costco的商业模式，在低利润的情况下把产品服务做的精细。
3. 国联股份股东人数在降低，筹码在汇聚，且二季度的疫情。国联是受益方。
4. 渗透率1.5%，5万亿的市场。2025年国联大概率能到2000亿市值。对应80-100亿的利润。
国联股份创出历史新高，在熊市中后期能够迅速创出新高也反应了一部分资金对它的认可，但是我们认为市场绝大部分资金依旧远远没有意识到他的优秀，不出意外国联股份未来5年的复合增长不会低于60%，那么保守估计2025年就会到达4000亿以上营收，50亿以上利润，2027年就加可以实现百亿利润，我们保守给予2025年30-50pe，就可以看到1500-2500亿市值，而现在仅400亿市值，还有将近5倍空间，而这不包含新多多平台和云工厂收入。
2023年是国联的元年，届时会完成千亿营收，100家云工厂，百家云工厂试点一旦成功，1000家10000家云工厂就会全国范围推广，保守估计1家云工厂贡献200万利润，1000家就是20个亿，云工厂给云的100倍估值，至少值2000个亿，综合市值自己去算吧。我想说的是历史新高不是终点，只是新的起点，我希望大家眼里是星辰大海，而不是止于眼前的苟且。
一些研报。
工业B2B电商行业低渗透率带来高天花板，一超多强竞争格局存在差异化壁垒。公司所在的工业B2B电商行业拥有万亿级市场规模，而目前渗透率仅为2.05%。随着国家政策积极推动阳光化采购、技术应用场景多元、企业对降本需求增加及工业品B2B电商平台自身设施及服务的完善，将带动行业市场规模及渗透率稳步提升。当前行业形成以阿里巴巴为首的一超多强竞争格局，而无论是主营商品还是商业模式均存在一定差异，综合性平台以流量及运营能力优势主营MRO产品，垂直产业平台则以行业专业化能力及用户积累优势主营垂类PM产品，各行业平台均形成了差异化竞争壁垒。
多多电商业绩增长超预期，资源禀赋及赛道选择为核心成长逻辑。 多多电商带动公司业绩连续七年增长，2021年公司实现营业收入及归母净利润372.30亿元、5.78亿元，同比增长99.76%、98.85%。业绩高速增长主要归因于公司历史资源禀赋及管理层对赛道的选择。一方面，国联资源网的用户及行业积累为多多平台带来稳定的黏性用户，其网站会员为多多电商带来的收入占比较高。另一方面，公司选择上游相对集中且竞争充分，下游相对分散缺少议价能力，中间交易环节较多的垂直行业孵化电商平台，收取交易价差及提升效率带来的价值附加收入（如SaaS服务）。
中短期内，多多电商将通过横向纵向拓展业务，提高行业渗透率，带动业绩稳定增长。 多多电商“下游拼单+上游集采”的商业模式具有较强可复制性，已由2015年的涂多多平台横向拓展至6大平台，未来将基于国联资源网继续孵化符合商业逻辑的30个细分子行业；产业链纵向延伸方面，公司将继续采取“单品突破+品类复销+供应链上下游延伸”策略，拓宽行业产品品类及获客渠道，提高客户转化率，在3-5年内实现将总体行业渗透率1%提升至10%的目标。
长期来看，公司转型产业互联网带来的第二增长曲线潜力无限。 在B2B行业向3.0产业互联阶段转型的背景下，2020年公司提出“平台、科技、数据”战略，2021年正式启动“百家云工厂建设计划”，目标每家产生5-10亿交易额，将有望支撑500-1000亿交易规模。其数字工厂采用先投入后付费、按改造效果收费的模式，有望吸引大量客户合作。因此，云工厂项目的落地助力公司成为产业互联网先行者，形成公司业绩第二增长曲线。
多多电商客户端：多多平台价值受认可，交易用户与规模持续扩容，助力业绩高增。公司于2021年积极实施产业链“战疫”计划、持续开展工业品/原材料带货直播、百团拼购、预售竞拍和双十电商节等举措，积极拓新维老，旗下各多多电商平台的交易量增长较快，来自涂多多/卫多多/玻多多/纸多多/95.71%/150.65%/109.05%/126.83%/210.63%/341.11%。总体上，多多电商业务实现营收371.01亿元，同比增速117.53%，交易用户数1.35万户，同比增长63.44%，客单价275.68万元，同比增长33.10%。
多多电商产品端：横向孵化与纵向拓品*管双**齐下，渗透率持续提升。 公司把握多多电商模式优势，积极开展横向平台孵化，2021年孵化出芯多多和冷链多多，近期平台已上线。至此，公司已成立9个多多电商平台，还在涂多多体系内与合作伙伴成立砂多多。纵向拓品方面，截至2021年末，多多电商平台覆盖1.25万SKU，其中自营SKU4667个，第三方平台SKU7794个，平台开放属性彰显。
规模增速为目标，毛利率长期无虞，2022年Q1或边际改善。 由于公司现阶段渗透率仍有很大增长空间，且2021年有两个新多多平台上线需要打开市场空间，因此多多电商平台仍以规模增速为核心目标，主动向下游让利以期增强平台议价能力，2021年公司毛利率为3.26%，前值为3.45%。2021年来上游原材料上涨，但电商平台仍能维持较高的业绩增速，表明多多电商具备穿越价格周期的能力。另外，公司预计2022Q1实现营业收入116-122亿元，同比增速90.91%-100.78%；预计归母净利润1.45-1.53亿元，同比增速85.85%-96.10%，营收与归母净利润增速差距在7%左右，进一步收敛，或表明随着规模优势的显现，毛利率基本保持稳定。
数字工厂与智慧供应链业务持续推进，打造业务闭环，增强盈利能力。 2021年公司锚定“平台、数据、科技”产业互联网发展战略，围绕数字工厂与智慧供应链业务重点推进。2021年公司数字工厂已签约20家，其中在实施和执行数字化改造的有6家数字工厂。各数字工厂成效显著，例如某工厂产品成品率提升5%左右，水电煤等能耗降低10%左右。依托国联云开展的互联网技术服务全年贡献营业收入2576.95万元，同比增速28.12%，毛利率87.28%。可见，公司数字化改造业务不仅有利于完善多多电商业务闭环，增强上游企业供货满足能力，同时能够凭借较高的毛利率增强整体盈利能力。
背靠万亿蓝海，渗透率提升空间可观，多次荣获表彰示范效应较强，看好公司未来发展。 电商业务方面，2021年产业电商行业交易规模达到29.11亿元，同比增长5.85%，但无论是行业还是公司自身的多多平台总体渗透率仍然较低，随着下游客户线上交易习惯的逐步培养以及行业的发展壮大，未来有望持续提升渗透率，做大业绩盘子。数字化改造业务方面，公司于2021年入选工信部“2020年工业互联网试点示范项目”、商务部等八部委“第一批全国供应链创新与应用示范企业”名录。在国内B2B专业媒体和行业咨询机构托比网发布的“2021中国产业互联网百强榜”中位列第四。随着公司在产业互联网领域的纵深推进，数字工厂与智慧供应链业务有望得到更多业内企业的认可，形成示范效应，从而进一步打开业绩增长新通道，做强盈利能力。2022年公司计划新增签约30-40家数字工厂，并新增实施10-15家。