昨天，我们说到天银机电通过收购华清瑞达，转型成为一家军工企业，且净利润接连增长，业绩喜人。那么，今天，我们来说一说这家华清瑞达。
根据Fightglobal 发布的《World Air Force 2016》，我国目前*用军**飞机约为3000 架，不到美军的1/4，发展潜力巨大。根据专家预计，未来5 年，随着我国三代以上战机批量列装现役部队，我国*用军**飞机将新增约1000架。另据有关专家估算，未来五年我国新增地空导弹、空空导弹、巡航导弹和弹道导弹等配备雷达系统的导弹总和约为3 万枚。
由于华清瑞达的雷达目标模拟器主要供应给国防领域科研院所和*队军**作为机载、弹载雷达仿真测试使用，我们大致的测算下其市场空间：
1、根据*用军**飞机每4 架配备一套雷达目标模拟器、小型导弹每10 枚配备一套、中型导弹每5枚配备一套雷达目标模拟器来计算，未来五年我国新增飞机约1000 架，导弹30000 枚，共计需要新增雷达目标模拟器3250-6250 套，取中值4750 套进行测算；每套目标模拟器售价在100-200 万/套，按照150 万/套来估计，未来五年市场规模在71.25 亿元量级。
2、按照目前华清瑞达所涉及的雷达目标模拟器领域市场总容量为3 亿元计算，未来五年市场规模总和达到71.25 亿元，即年复合增长率为57%（CAGR=57%）。
3、若华清瑞达在未来5 年依然保持市场份额稳定，雷达目标模拟器业务的年复合增长率将为57%；若华清瑞达利用技术优势以及优良的客户关系逐步将市场份额提升至40%以上，雷达目标模拟器业务的年复合增长率有望超过65%。
我国*用军**飞机未来5年预增约1000架，与美军仍有较大差距
数据来源：Fightglobal《World Air Force 2016》
除了目标模拟器，华清瑞达的射频信号源、阵列馈电系统等产品在业内也获得了极大的认可。2017年5月2日天银机电公告旗下华清瑞达与国内军工企业淮海工业集团签订采购合同，采购射频信号源、阵列馈电系统各一套，总金额达到3313万元。仅此一项合同即达到了2016年华清瑞达总营收的近1/3。
淮海工业集团有限公司隶属于中国兵器工业集团，位于山西省，是国家重点保军企业。淮海工业集团在飞行器设计制造、制导控制技术、激光驾束技术、*药弹**技术、微波探测、信号处理、水声电子、超精密加工等学科领域有着深厚积累，与军方合作紧密。本次采购合同的签署进一步巩固了华清瑞达在信号源产品领域的国内优势地位，也体现了华清瑞达在今年加速兑现业绩的能力和决心。
华清瑞达与国内军方单位、国防领域科研院所建立了长期稳定的合作关系，为其军工产品市场份额进一步拓展打下了坚实的基础。我国军工行业实行“国防领域科研院所+军工生产企业”的特殊科研生产联合体经营模式，形成了军工科研院所主要负责技术预先研究、产品研制定型，军工厂主要负责批生产的国防工业产业布局。
华清瑞达主要客户均来自于我国国防科研领域顶尖科研院所，包括航天科工二院、三院、中航工业空空导弹研究院等。其中，航天科工二院，全称为中国航天科工防御技术研究院，是我国*队军**最大的区域防空导弹*器武**系统提供者，也是我国最大的空天防御导弹研制生产单位。长期以来，二院的核心客户是空军，其明星产品是多系列、多型号的防空导弹*器武**系统，也为部队提供导弹、雷达、相关地面设备等配套产品。
随着我国在远海护卫战略下海上作战力量体系的构建，二院的客户已经拓展到海军；航天科工三院，全称是中国航天科工飞航技术研究院，是我国唯一的集研究、设计、试验、生产为一体的巡航导弹科研生产总体院，与火箭军和空军保持着紧密的客户关系，外界普遍认为三院已经在巡航导弹市场上占据绝大多数份额；中航工业空空导弹研究院，隶属中国航空工业集团公司，是国家专业从事空空导弹、发射装置、地面检测设备和机载光电设备及其派生型产品研制开发及批量生产的研发基地。
华清瑞达2015年1-9月前五大客户主要来自顶级军工科研院所
数据来源：公司公告，国泰君安
华清瑞达雷达目标模拟器业务竞争对手主要包括南京长峰、北京华力创通以及北京理工雷科。相对于其他三家公司，华清瑞达在雷达目标模拟器领域技术优势明显，产品经济附加值高，这就使得华清瑞达在净利率大幅领先竞争对手。
华清瑞达2016年净利率远高于竞争对手
数据来源：Wind
华清瑞达雷达目标模拟器产品技术特性优势明显
数据来源：公司公告，国泰君安
华清瑞达雷达目标模拟器技术指标不亚于世界知名提供商
数据来源：公司公告，国泰君安
此外，华清瑞达的核心管理团队及技术人员均在业内从业多年，是国内最早从事雷达目标模拟器、射频仿真系统新技术开发的探索者，具有深厚的经验积累，有力地保证了公司在激烈的市场竞争中始终处于行业领先地位。随着我国*器武**装备电子化率提升和信息化作战模式的逐步成熟，华清瑞达在电子对抗、体系仿真等军工信息化领域空间将更加广阔。
来源：本文根据国泰君安研究报告整理而成，如有侵权，请联系删稿。
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