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护城河评级系列

导读：本系列研究最初基于对上市公司竞争优势（护城河）的强弱进行评分，随着模型项目的不断成熟和增加，目前大家权且可将“护城河”看作是广义的，我们旨在对一家上市公司的基本面投资价值进行评分和评级。（当前版本：港7.2）

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提纲：①图文透析；②估值探讨；③投资建议。

壹

图文透析

所属GICS行业=>【89家GICS“特种化学制品”行业沪深港上市公司初筛选】

1公司出镜（2020Q1版）

上市以来

• 彩客化学上市以来5.0年，年均复合收益率为约-5.34%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为-5.46%。
• 2019年末投入资本回报率为25.6%。
• 实控人：戈弋、文轩宏泰(深圳)投资合伙企业(有限合伙)

核數師

安永会计师事务所

上市以来整年度市值增长率PK指数

（05年前成立的以05年起计）

• 2015年末至今4个整年度里3年市值增长战胜指数，胜率【75%】
• 期初至今4.5年的光阴里市值从18亿降低至12亿，实现年均复利回报率-8.2%，同期指数年均增长11.1%。
• 2018-2019岁末年初被做空，至今未恢复。
• 行业属性值得投资者思考。

公司业务

本集团生产染料、颜料及农业化学品中间体等多种精细化学品，并于二零一七年布局锂电池正极材料及锂电池添加剂产品，以及开展环保技术咨询服务。

2019年，染料及农业化学品中间体板块仍然为本集团收入贡献最大的板块。2019年，为持续扩大颜料中间体市场的话语权，扩大全球市场份额，本集团已经成功对产品进行产能扩充。

随着中国内地环保压力日趋增大，公司积极与第三方进行合作，开展环保技术咨询业务，重点在大气、污水及土壤处理领域进行环保技术咨询服务。

行业地位

（横向战略比较，还需结合主营可比性）

细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位 亿）

彩客化学营业收入排名【29/89】；净利润排名【9/89】

注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。该细分行业选取沪深港上市的GICS行业细分为【原材料-原材料-化学制品-特种化学制品】的89家公司。数据为TTM值。

资产结构

（新手看利润表，老手看资产负债表）

资产负债表

• 2019年四季度：负债/净资产：46%；负债/总资产：32%。

主要资产构成图

[注]：2019年报总资产【26】亿；净资产【18】亿，负债【8】亿；2019年报总市值：17亿；当前总市值：12亿。

第一大资产为不动产、厂房和设备15.2亿，占比58.9%；18Q4占比59.6%。

第二大资产为应收账款及票据2.9亿，占比11.1%；18Q4占比10.1%。

第三大资产为预付款项、按金及其他应收款项2.0亿，占比7.6%；18Q4占比7.8%。(主要系设备及工程款项以及原材料之预付款项减少所致)

2营收一览

营收结构

最新财报营收分类&地域分类占比图

• 染料及农业化学品中间体业务占营收比83%，颜料中间体占比14%，其他业务尚未起量。
• 集团出口收益增加，主要是由于染料中间体平均售价上涨所致。
• 注：2019Q4数据

近四年营收前五分类结构图

• 虽由于市场竞争环境变化，导致染料中间体产品价格大幅提升而销量下降，染料中间体产品营收仍有较大增长。因市场需求增加，农业化学品中间体销量大幅提高。
• 回顾年内，本集团磷酸铁新的生产技术已经获得试验成功，并计划于2020年正式大规模量产。
• 公司取得了更多环保咨询的资质，逐渐步上正轨。

历史营收

营业收入、归母净利润和经营性现流量复利增长率一览

• 未来3年为机构预期，不一定靠谱。经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。投资者需甄别个中机会。

历年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图

• 数据库未提取到机构一致预期均值。

近四季净利润、营收及增长率趋势图

• 关注柱图向上趋势的机会。
• 经营现金流维持尚好。
• 公司营收有瓶颈是当前市场的顾虑。

3现金流

近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润

• 经营性现金流充沛。
• 近五年经营现金流占净利润比例均值为【1.05】
• 近五年自由现金流占净利润比例均值为【-0.80】

近年现金循环周期

现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。

• 公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数
• 彩客化学该指标中等。

4盈利能力

本公司

总资产收益率（ROA）均值、净资产收益率（ROE）均值及净利率均值一览：

盈利能力趋势图

近四季ROE（左轴）及年度ROIC图

关于ROE和ROIC

• 若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。
• 巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。
• 从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。
• 投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。
• 拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。

• 近四季ROE和ROIC指标达到25%+水平。

细分行业

细分行业盈利能力横向对比Top10

彩客化学

毛利率57.2%，排名5/89；ROIC*25.6%，排名第1；ROE*29.3%，排名第2。

• ROIC*取值为上年度年报值；
• ROE*取值为TTM值和上年度年报值的均值。

• 需关注细分行业主营业务差异性，可比性。

[注]：该行业的分段深度比较研究请点文末原文链接进入我们商城首页内的细分行业臻选专栏，找到GICS或申万相关的细分行业研究查看。

5杜邦分析

杜邦分析分阶段一览

近十年杜邦分析趋势图

• 宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率】
• 彩客化学杜邦机构：低杠杆+高净利率+逐步提升的周转率。稳健的杜邦结构。

6更多财务指标分析

流动比率分析

[注]：流动比率：流动资产/流动负债。绝大多数企业的理想的流动比率是1.5倍左右，若流动比率过大到3-4说明资金效率有问题，若比率只有1或不到1（甚至为负值）说明企业支付短期债务存在困难。（流动比率线贴近流动比率良好线为宜）

[评]：近两年均值【1.15】、最新值【1.15】。

偿债能力分析

有息负债/现金：2019年末【2.99】；近五年均值【2.54】

研发费用分析

细分行业上市公司研发费用Top10

• 彩客化学研发费用在该细分行业排名【73/89】。

7重要股东

主要股东数据

单位：百分比

实际控制人

戈弋51.36%、文轩宏泰(深圳)投资合伙企业(有限合伙)6.37%（191231）

戈弋71.94%、文轩宏泰(深圳)投资合伙企业(有限合伙)6.34%（181231）

戈弋66.09%、文轩宏泰(深圳)投资合伙企业(有限合伙)6.59%、Ocean Equity Partners Fund GP Limited5.76%（171231）

实控人简介：

戈弋先生：（曾用名：戈元元），38岁，为本公司的执行董事、行政总裁兼主席，负责本集团的整体业务策略及主要业务决策。戈先生于二零零七年二月加入本公司，并分別于二零一一年十二月及二零一二年八月获晋升为副总裁及总裁。

戈先生于二零零七年二月自英国密德萨斯大学获得国际工商管理硕士学位，并于二零零四年七月完成中国天津大学化学工程的学业。

8宏赫护城河评分

宏赫理财护城河得分涉及下面四项评分评测，其中1、3项为定量分析评分；2、4项为定性分析得分，打分标准涉及企业财务分析、商业模式、经营特性、行业周期、现金流、企业文化、管理团队以及企业存续周期等内容，具体四项得分如下：

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