凌通价值沙龙第五期：2012年3月10日 一、苏宁大幅下跌的本质原因是产业遭遇替代品入侵。二、网络电商的替代性入侵的基本性质是非完全替代。三、家电连锁产业高度寡头竞争结构能承受替代者挑战。四、家电连锁产业面临中期的行业动荡，但长期发展态势基本不变。五、产业动荡表现：1、双寡头垄断将向三寡头或四寡头转变；2、苏宁、国美实体企业利润率会降低；3、苏宁、国美原有的经营模式和经营战略面临冲击，原有能力优势和经营方式优势部分丧失；4、产业动荡期和相关企业的调整期不易确定；六、苏宁可能会迎来一个新的更长的“雪道”。1、苏宁在网络电商冲击下，进入电子商务并由单一家电销售转变为综合零售企业已成定局；2、以综合零售为业务内容，以网上、网下结合为销售手段的商业模式上，有强大生命力和发展潜力；七、综合商业零售的经营特征与可口可乐一样有先天优势；（1）需求永续无止境，需求无周期有成长性是典型的长坡雪道；（2）业务简单，管理简单，物质和资金需求少是典型的轻资产公司。八、苏宁股权结构、治理结构和管理层优势，强于京东商城和国美，也强于任何一个潜在竞争者。九、苏宁长期确定，短期动荡，股价已经发生大跌，值得价值投资者关注。 苏宁盈利衰退将提供最好的介入机会
一、苏宁与国美财务数据对比看苏宁经营管理能力。
苏宁在成长性，盈利能力上表现出持续的稳定性，在动荡的商业环境中极为难能可贵。国美的成长性和盈利性指标在整体上存在着明显的波动和不稳定，苏宁和国美相比较无论是成长率还是盈利率苏宁都明显高于国美。苏宁的盈利能力随主营收入的增加，明显提高，显示出明确的规模效益，而国美在主营收入增加过程中盈利能力指标并未发生变化，体现不出规模效益。
综合苏宁国美的财务数据可以得出结论，苏宁的管理水平要整体强于国美，长期的财务数据印证了苏宁管理团队的能力优势，这种能力优势对于零售商业，这样一个始终存在竞争，且必须依赖管理层的产业是非常重要的资源，某种意义上讲，出现在商业流通领域的长期成长股，都是因为有一个伟大的商业领袖和杰出团队导致的，苏宁具备这个条件。
二、苏宁、国美的2011年财务数据共同反映出行业出现了变局。2011年苏宁主营收入成长率，净利润成长率均处于历史最低点，尤其是2011年国美苏宁净利润成长率都大幅低于收入成长率，这在苏宁的历史上这是第一次。有经济转型，GDP成长放慢的宏观因素，也有产业出现新的网络电商竞争的具体的原因，行业处于动荡的变革之中。
三、在苏宁、国美进入互联网后，由于互联网零售业处于初始的自由竞争阶段，因此中期看，低利竞争、甚至亏损竞争是行业必须的中期策略，苏宁、国美、京东都不会短期快速盈利。
四、苏宁、国美、京东亏损不影响内在价值，对亏损担心，回避亏损与价值投资原理冲突。在苏宁进入互联网后亏损是必须的、不可避免，在亏损的过程中企业的内在价值不是减少，而是增加！
五、结论：如果巴菲特了解中国，可能会重点介入苏宁
1、买大势：消费时代在来临（长雪道）互联网综合零售在猛烈兴起
2、买管理层
3、买战略安全边际
六、具体的介入时机讨论