©懂财帝原创 · 作者｜懂财君
医疗科技，正成为全球资本市场最璀璨的明珠。
2020年疫情催化，不同方向的科技公司朝着医疗科技蜕变，正式诞生了中国医疗科技三极：阿里健康、平安好医生、1药网。
阿里健康为第一极，它拥有自营医药电商、平台服务、消费医疗、追溯服务等五大业务，其中医药电商是最主要的一块业务。
平安好医生为第二极，它以互联网诊疗为起点，积累医生和患者资源，不断向医药、医保延伸，是平安大健康战略的入口。
港股市场，阿里健康短短半年实现超2倍涨幅，平安好医生从400亿攀升至1200亿，不到一年时间实现2倍以上涨幅。习惯在港股和A股寻找优质标的投资者，却遗漏了美股中的中概股。
中国医疗科技第三极——1药网（NASDAQ: YI.），它是一家以“药品商业化和医疗服务”为核心的医疗科技生态公司，已登陆美股却被众多投资者们忽视。
过去7个月，在整个医疗龙头股大涨的背景下，该公司股价涨幅仅约为20%。更为重要的是，从估值上来看，该公司的PS比率为0.8，远低于同业平均的20。
但显然，众多投资者还未认识到这颗藏在水下的明珠—1药网（NASDAQ: YI.）严重被低估的价值。
财报显示，1药网2020Q1营收为2.22亿美元，同比增长140.34%，环比增长16.90%。而过去五个季度，1药网营收的同比增速一直保持在100%以上。对比国内其它医疗科技公司的估值，1药网拥有更广阔的生长空间。
值得注意的是，去年12月，1药网宣布全面升级T2B2C战略，并发布全渠道商业化平台战略。这表示，1药网将利用渠道生态优势，重点帮助「后4＋7时代」的药企解决药品商业化难题。
如今，国内疫情虽逐渐消散，但互联网科技赋能医药产业的大势已无法扭转。花旗银行调查显示，40%的用户在新冠疫情爆发之后才开始使用在线医疗，其中75%的用户，疫情过后还会继续使用在线医疗，包括在线诊疗和网上买药。
毋庸置疑，1药网的市值翻倍之路，才刚刚起步。
被低估的价值
纵观国内医药科技企业，1药网值得被细细分析——它在医疗科技风暴到来之前就播下了互联网医药产业的种子。
2010年，1药网诞生于1号店子频道。随后数年间，互联网医疗风口不断，于刚、刘峻岭抓住机遇迅速成立了1诊与1药城，开始打造“诊＋疗”闭环服务。
至此，于刚与刘峻岭的医药科技生态版图逐渐显露。
如今，1药网经过十年淬炼，已拥有极高的成长性。2020Q1财报显示，1药网营收达到2.22亿美元，同比增长140.34%，环比增长16.90%。
据易观数据2020年3月发布的“中国医药流通类 APP榜单”显示，1药网以208.7万的月活排名第1；1药城排在第五位，在整个B2B领域位列第1名。
而这样的高速增长并不是偶然。根据财报，过去五个季度，1药网营收的同比增速一直保持在100%以上，环比增速处于12.01%~32.49%之间。
资料来源：东兴证券
但目前，资本市场用传统市净率（P/E）估值逻辑来评估1药网，导致其价值被大大低估。
如何给1药网合理估值？从实际情况来看，1药网属于初创型、高增长企业，且净利润为负，运用P/S作为估值指标更能测算出1药网的真实价值。
根据懂财帝计算，截至7月24日，1药网以P/S为代表的估值为0.73，远低于美股药品零售行业的中位水平2.68。
如果将其对标港股的医疗科技巨头，截至7月24日，平安好医生P/S（21.61）是1药网的29.6倍；阿里健康P/S（25.34）是1药网的34.71倍。即便刨除市场差异与公司体量上的影响，1药网的估值至少还有4倍的成长空间。
此外，近日国际指数编制公司 MSCI（明晟）发布的2020半年度指数审议结果显示，1药网被纳入到MSCI中国小型股指数，成为唯一入选的中国互联网医药健康上市公司。这代表着国际资本市场对1药网高速增长与未来盈利性的认可。
事实上，从最终模式上看，1药网、阿里健康、平安好医生都在讲述「医＋药＋保」的故事。阿里健康背靠母公司强大的流量，平安好医生背靠万亿中国平安，两者都是含着金钥匙出生，有个金主爸爸。
1药网则完全不同，作为创业型公司，从零起步，步步创新，它逐渐摸索出“药品商业化和医疗服务”作为核心，构建医疗健康生态，向上游药企与下游用户延伸，并逐渐将触角商业伸到保险领域。
三家公司殊途同归，但于刚与刘峻岭在其中，讲述着1药网最为独特的故事。
无法攻破的护城河
2020一季度，1药网To B业务营收达到12.79亿元，同比增长178.4%，成为第一大业务。这源于1药网服务药房数量以及订单数量的大幅度增加。
数据显示，2020一季度1药网服务的药房超过26万家，近两年季度复合增速高达18.04%；其订单数量增长到41,900单，近两年复合增速达到45.18%。
毫无疑问，互联网科技赋能下的医疗科技生态，正成为外界无法攻破1药网的立体护城河——X轴药品，Y轴病症，Z服务。
去年12月，1药网宣布全面升级T2B2C战略，并发布全渠道商业化平台战略。此外，1药网还将B2B2C业务细化至B2P2C（Pharmacy 药店），以寻求覆盖更多的药房，服务终端客户。
从多维度竞争格局中的X轴—药品来看。
在研发端，2019年9月30日，国家医保局对外公布了“4+7”试点扩围的实施意见，这表示药企们将含泪进入低价销售时代。受此影响，创新药的研发必将成为药企利润增长的新引擎。
而1药网恰好在线上已搭建海量用户正在使用的医药平台；在线下，1药网则连接了超过26万家线下零售药房。这意味着1药网能通过“药房”这一中间平台获取海量的用户数据、反馈信息，并将其传输至药企，以助力新药的研发。
此外，1药网还聘请了前百时美施贵宝(BMS)肿瘤事业部副总裁郭安峰为首席创新官，全面负责创新药商业化。
在运输端，拥有供应链背景的创始人于刚在1药网内部建立了强大的供应链体系。首先布局的是供给侧去中心化，1药网在全国设立了昆山、天津、武汉、重庆等6个枢纽仓，将自己的供应链体系开放给合作伙伴。
其次在需求侧，1药网早在2019Q3就推行了一键采购、入库、营销，药房能根据1药网提供的SAAS应用“智能采购系统”进行药品的高效和精准采购。
数据显示，随着智能供应链的不断完善，1药网交付成本占比显著降低，2019Q4相比于2018Q4降低了0.4%，全年降低了0.8%。此外，2019年存货周转天数相比2018年也下降了4天。
在销售端，以礼来中国入驻1药网线上糖尿病患者管理平台为例，该平台能提供一站式的“医+药”服务，能让患者与专业医生在线交流，并提供送药上门服务。
从Y轴—病症与Z轴—服务来看，1药网还将B2B2C战略细化至B2D2C（Doctor 医生），通过与医生的交互以及客户关系管理系统（CRM）对用户进行慢性疾病管理，以及提供创新药物的购买与服务。
截至2019年底，全球糖尿病人数达4.63亿人。其中，中国糖尿病患者人数最多，共有1.164亿人，慢性病管理已成为我国亟待解决的问题。
而目前，1药网、部分药店和医院正利用1药网的CRM来管理病人。CRM系统通过给C端用户打上个性化标签，开展用药提醒、病人教育、线上诊疗等活动，病人则能通过该系统走完“咨询——电子处方——下单——收到药品及服用——续方”线上诊疗线。该项技术应用使得糖尿病患者续方率由39%提高到65%。
此外，由于1药网拥有海量的用户数据，因此平台能直接将慢病患者的特殊需求提供给上游药企，实现针对特定人群的药品定制化生产。1药网还能依托强有力的议价权帮助患者实现控费，最终实现三方共赢。
7月25日，1药网联合多方在上海正式启动“大医云护肺癌患者关爱”项目。该项目将把单病种癌症患者集中数字平台上，将极大减轻患者管理成本，提升服务效率。同时还能沉淀患者数据，为临床科研赋能，通过数据结构化和量表化，帮助医生全面了解患者病情，辅助预测和诊疗。
飞轮转动
1药网严重被低估的价值，开始被国内外券商、投行等机构投资者发现，中外投研机构纷纷发布报告，并悄然建仓。
花旗则发布研报称，1药网的新零售平台重塑供应链，有助于增强其在“智能供应链”布局中的竞争力。该公司还与保险机构紧密合作，将进一步重塑中国医药价值链。将维持1药网的“买入”评级，并保持其目标价12美元。
根据1药网7月24日6.14美元的价格来看，其股价至少还有76%的涨幅。
东兴证券6月8日发布深度报告称，1药网以PB为代表的估值预计还能提升1.6~6.8 倍，以PS为代表的估值还能提升3.2~3.8 倍，综合下来，预计1药网估值还能提升3~4倍。
事实上，投研机构还忽略了一点最为重要的因素。对于1药网这类初创公司来说，创始人的经验和创新精神也极为重要。
2006年，于刚辞任亚马逊全球供应链副总裁，就任戴尔全球采购副总裁。彼时，刘峻岭同在戴尔担任全球副总裁。产生交集的两人逐渐萌生了创业的想法，1号店也由此诞生。凭借于刚在供应链领域的多年深耕，1号店在巅峰时期的规模直追京东。
但已实现财富自由的于刚和刘峻岭却将眼光放到了20年后，他们认为“互联网＋医药健康”是一个更大的市场。
创新基因，1药网与生俱来，几乎每隔几年就开展一次彻底的业务创新。1药网从2010年诞生于1号店的子频道。2012年，1药网独立运营，2016年1诊成立，2017年1药城成立。
如今，这三大业务已形成飞轮效应。而当飞轮一旦启动，将永不停歇。
7月15日，十三部委联合下发的文件提出，将重点扶持线上服务新模式，积极推动发展互联网医疗，鼓励在线购药模式。7月21日，国务院有下发文件称，将进一步放宽互联网诊疗范围，将符合条件的互联网医疗服务纳入医保报销范围。
这对于1药网这个产业赋能者来说，无疑是巨大的利好。
如今，互联网医疗在中国呈现爆发式增长，数字化医疗科技一步步走进现实。根据预测，中国医药市场规模将接近2万亿。
1药网正在构建护城河，打通了药店、药企、医生、患者等整个生态圈，其飞轮已经转动，它正成为医药产业互联网上的发动机。
特别说明：本文所提到的观点仅代表个人的意见，仅为价值研究使用，不代表投资推荐。
－ FIN －