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证券代码：300674 综合评级：A |
一、主营业务 评分：70
1、业务分析： 公司主营业务是为金融机构提供信息化服务，如网上银行、内部信贷管理、商业智能、风险管理等服务，具体主要是定制软件、数据管理、运营维护等，公司客户主要定位国内银行体系，以大型国有、商业银行为主，银监会管理的非银行金融机构为辅（如小贷公司等）；从本质来说，公司就是一家软件公司，客户聚焦在银行；
2、行业竞争格局： 目前国内从事软件信息化的机构非常多，聚焦在金融机构信息化的上市公司也不少，行业初期主要依靠销售来取胜，当前行业竞争则主要依靠服务经验、品牌知名度来支撑；行业主要竞争者包括长亮科技、信雅达、高伟达、科蓝软件，从规模上来说宇信科技已经占据了约25%的市场份额，是当之无愧的龙头，细分市场中长亮科技聚焦银行的核心系统领域，成长速度也非常快；从业务发展格局来看，低毛利率的系统集成业务竞争进一步加剧，毛利率持续走低，降至个位数水平，而具有技术门槛的软件开发服务则毛利率相对稳定；
3、行业发展前景： 持续的信息化是金融机构发展的必经之路，未来随着监管的升级、客户服务体验的提升、数字货币等新业务的推出，信息化的速度或将加速，行业整体需求稳定增长；同时，国内中小银行竞争力逐步衰退，银行业集中度的提升有望带来上游供应商集中度的持续提升；
4、公司业绩增长逻辑： （1）行业需求稳定增长，公司是行业龙头；（2）行业集中度提升；（3）在手订单充足；
文中方框内文字均为正文的数据补充，可作略读
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·简介： 成立日期：1999年；办公所在地：北京 ·业务占比： 软件开发及服务74.85%（毛利率40.18%）、系统集成及销售及服务20.13%（毛利率8.78%）、其他5.02%（毛利率65.88%）； ·产品及用途： 从事向以银行为主的金融机构以及受银保监会监管的其他非银金融机构的金融科技赋能，产品包括软件开发及服务、系统集成销售及服务、创新运营维护服务等； ·上下游： 上游采购服务器、数据库、存储设备等，下游应用至网络银行、信贷管理、商业智能、风险管理等领域； ·主要客户： 前五大客户占比45.99%，第一大客户占比18.8%、第二大客户占比18.31%；2020年公司来自国有大型商业银行的软件开发及服务收入增长44.73%； ·行业地位：银行IT信息化龙头 ； ·竞争对手： 安硕信息、高伟达、信雅达、长亮科技、科蓝软件、先进数通等； ·行业核心要素： 1、产品性能指标；2、规模与成本优势；3、客户忠诚度； ·行业发展趋势：1、行业需求稳定增长： 当前国内银行业信息化市场规模约80亿元，从五大行到股份制银行，再渗透到城商行、村镇银行、合作社，且银行系统需要定期（2-3年）更新换代，银行业信息化仍有广阔发展空间 ；2、行业集中度提升： 随着大型银行、股份制银行信息化合作伙伴逐步确定，银行业信息化企业数量也趋于减少，大中型银行市场占有率的持续提升，上游供应商有望顺势提升行业集中度； 3、新业务需求或拉升行业需求： 未来随着银行、税务等监管趋严、数字货币的推行，银行信息化、智能化、监管的需求或大幅提升； ·其他重要事项：1、2021年一季度公司软件业务新签合同持续增长，增幅达到36%； 2、2021年公司拟定增募资11.15亿元，用于中小微金融机构的在线金融平台、基于人工智能技术的智能分析及应用平台、全面风险与价值管理建设项目等； |
二、公司治理 评分：70
1、大股东持股及股权质押、高管激励： 大股东持股约三成，股权质押率超过五成，需要注意体外资金潜在的风险；高管和员工股权激励充足，但是2020年公司有6名高管离职，其中包括3名副总经理，2名董事、1名监事，具体什么原因不详， 但是大规模的人事变动表明公司内部有重大调整，是好是坏尚无法得知，需要保持关注；
2、员工构成： 以技术实施人员为主，银行大量的智能终端都需要软件的嵌入和维护，故而需要的人员比较多，这也是公司相当大的一块费用；人均创收不足30万，净利润4万，在软件企业里面算是比较低的， 主要还是因为软件定制化属性太高，没有规模效应，需要靠人来堆，从这个角度而言公司的业务并不是门好生意，也注定了业绩很难爆发式增长；
3、机构持股： 公司前十大流通股东包含一家公募基金，受到主流资金的小幅关注；
4、股东责任（融资与分红）： 上市近3年，融资额非常小，分红较好，大概与公司大股东缺钱有关系，近期公司已经在筹划定增11亿元；
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·大股东： 持股比例为29.98%；股权质押率：51.79% ·管理层年龄： 38-55岁，高管及员工持股：三家持股平台6.54%，加上约3%期权，合计约9.54%； ·员工总数：11117 人（+793）：技术10589（其中研发人员1014人），行政398，销售81；本科学历以上：9622； ·人均产出： 2020年人均营收：29.82万元；人均净利润：4.07万元； ·融资分红： 2018年上市，累计融资（1次）：3.34亿，累计分红：2.52亿； |
三、财务分析 评分：80
1、资产负债表（重点科目）： 公司账面现金尚且充足，应收账款比例较为合适，客户以银行为主，坏账核销风险较低；存货金额偏高，是公司业务增长备货所致；软件公司以轻资产运营为主，固定资产和在建工程较小；有息负债不足1亿元，偿债压力小；合同负债高达5亿元，增长约25%，公司在手订单充足；负债率约为37%，整体资产结构健康；
2、利润表（重点科目）： 2020年营收和净利润逆势增长，2020年有0.89亿股份支付，同时有1.57亿元投资收益，剔除两样因素后净利润约为3.85亿元，同比增长45.88%，主要还是得益于费用控制；2021年营收仍然保持较快的增长，但是毛利率有所下滑，是因为竞争激烈所致，毛利率一旦反转公司业绩有望加速增长；基于2021年在手订单充足，预计2021年扣非后净利润仍将保持一定幅度的增长；
3、重点财务指标分析： 公司净资产收益率稳步走高，主要还是得益于业务的稳定增长，毛利率在2021年有明显下滑，主要是行业竞争加剧所致，这也是公司股价持续走低的原因之一，近三年净利润率稳步走高，一季度属于季节性亏损；
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·资产负债表（2021年Q1）：货币资金7.42，应收账款8.15 ，预付款0.42， 存货11.96（+3.18） ，其他流动资产0.1；长期股权投资4.95，其他权益工具投资1.68， 固定资产0.9 ； 短期借款0.7 ，应付账款1.13， 合同负债5.04（+1.07） ；股本4.13，库存股2.63，未分利润10.76，净资产23.38，总资产37.45，负债率36.95%；会计师审计费用：153.7万元； ·利润表（2021年Q1）： 营业收入4.17（+64.65%），营业成本2.85，销售费用0.22（+85.11%），管理费用0.71（+37.28%），研发费用0.68（+89.63%），其他收益0.04，投资收益0.02，信用减值0.04；净利润-0.26 ·核心指标（2018-2021年Q1）： 净资产收益率：14.75%、15.58%、21.9%、-1.13%；毛利率：32.74%、35%、35.15%、31.59%；净利润率：9.15%、10.33%、15.19%、-6.24%；总资产周转率：0.73、0.73、0.74、0.11； |
四、成长性及估值分析 评分：75
1、成长性： 银行业IT信息化趋势仍然确定，公司作为信息化龙头业务增长稳定，但是行业竞争者众多，竞争环境尚未出清，公司净利润的增长存在一定的不确定性，未来以稳增长为主；
2、估值水平： 基于公司的成长速度，赋予25-35倍市盈率；
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·预测假设： 营收增长：30%、25%、25%；净利润率：12%、12%、12% ·营收预测： 2021E：39；2022E：48；2023E：60； ·净利预测： 2021E：4.7；2022E：5.8；2023E：7.3；（假设数据即达到条件时对应市值，须根据实际数据调整） ·市盈率： 20-30倍 ·三年后合理估值： 180-260亿；当前合理估值：100-130亿（基于25%/年收益预期）；价格区间：27-31元/股（未除权、除息）； |
五、投资逻辑及风险提示
1、投资逻辑： （1）行业稳定增长，公司是行业龙头；（2）在手订单充足，稳定增长可期；（3）估值区间合理；
2、核心竞争力： （1）品牌优势；（2）客户优势；（3）技术和服务优势；
3、风险提示： （1）竞争加剧；（2）重大客户需求变化；（3）海外业务不确定；
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· 核心竞争力 1、整体综合能力优势 公司深耕银行IT二十余年，是国内产品线最为完备的银行软件及服务厂商。根据IDC的具体分类排名，公司渠道类、管理类、业务类等产品市场排名均处于前列，客户覆盖了国内主流的大型国有银行、股份制银行、城商行，以及消费金融公司。 2、品牌与客户资源优势 经过十余年的发展，公司已经为中国人民银行、三大政策性银行、六大国有商业银行、12家股份制银行以及100多家区域性商业银行和农村信用社以及十余家外资银行提供了相关产品和服务，在行业内拥有较高的品牌声誉。 3、技术优势 公司自2010年起连续7年稳居中国银行业IT解决方案整体市场占有率第一，始终保持在网络银行、信贷管理、商业智能、风险管理领域的领先地位。同时，在客户关系管理、移动金融、呼叫中心、柜台交易以及系统增值服务等领域也拥有业界领先的产品并保持着强劲的增长势头。 4、人才及团队优势 人才是企业重要资源，更是金融软件企业最重要的核心竞争力。公司已建立了一支专业知识匹配、管理经验丰富、年龄结构合理的高素质复合型人才队伍，制定了具有行业竞争力的薪酬体系及有效的激励机制，在保证现有员工稳定工作的基础上不断扩充公司人才队伍，满足企业未来发展需要。 ·风险提示 1、市场竞争风险 随着用户对IT服务的需求不断增长，行业内原有竞争对手规模和竞争力的不断提高，加之新进入竞争者逐步增多，可能导致公司所处行业竞争加剧。如果公司在市场竞争中不能有效提升专业技术水平，公司将面临较大的市场竞争风险。 2、服务对象行业及销售客户相对集中的风险 公司来源于银行业客户的收入占总营业收入的比例较高，公司业务对银行业客户有一定的依赖性。公司若不能通过技术创新、服务提升等方式及时满足客户提出的业务需求或是因为国家经济政策、宏观经济波动等原因导致银行业客户经营情况发生变化，导致其对公司产品的需求大幅下降风险。 3、海外市场风险 公司从2019年下半年正式开始开拓海外市场，由于对海外市场缺乏足够的了解，在各国的监管、文化、市场环境方面都存在一定的风险。 |
六、公司总评 （总分73）
公司是国内银行IT信息化龙头，深耕行业多年建立了庞大的服务体系和较高的品牌知名度，随着互联网金融时代的快速发展以及数字货币逐步推广趋势，未来银行业的信息化必然持续推进，公司作为行业龙头有望实现稳定增长，当下唯一的风险是竞争加剧，一旦缓解公司的业绩有望加速增长。
评级标准：AAA≥85、AA：77-84、A：70-76；BBB：60-69，BB：55-59，B：50-54；CCC及以下≤49
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