出品/公司研究室地产组
文/曲奇
8月12日，禹洲集团发布2021年上半年业绩报告，同时发布了2020年上半年业绩修正报告。
禹洲集团将2020年上半年业绩大幅下修，收入由140.07亿下修到20.18亿，归母净利润由10.19亿下修到-2.18亿。将上年基数调低后，2021年上半年，禹洲集团业绩实现大幅增长，收入120.81亿，同比增长495%；归母净利润8.57亿，同比增长494%。
与修正前的业绩对比，2021年禹洲集团收入和净利润均有所下滑。尽管修正后业绩大幅增长，也为禹洲集团财务的真实性蒙上了一层阴影。
120亿收入“消失”仅仅是"摔跤"?
8月13日，禹洲集团业绩发布会上，公司董事局主席林龙安将业绩大幅下修比喻成摔跤，他表示，“摔跤不可怕，可怕的是不改革、不改变。”
禹洲集团的业绩“变脸”，并非没有预兆，其2020年的年报，就遭遇了一次爆雷。2020年，禹洲集团收入同比下滑55%，且全年收入较上半年还少了约36亿，归母净利润同比下滑超九成，全年仅1.17亿。
禹洲集团对2020年业绩爆雷的解释是，一是由于受新冠肺炎疫情影响，一些项目开发进度及物业交付有所延期，导致收入递延确认；二是公司将利润较高的住宅开发物业按照非全资子公司的处理放在了收入里面，但上述操作在年报的审核中未通过，审计师出于并表的要求将这部分业务放在了联营、合营公司里。不过，禹洲集团却未解释为何全年度结算收入比上半年还少了36亿。
这一次，披露2021年半年报之际，禹洲集团直接将2020年上半年业绩进行了“财务大洗澡”，收入直接缩水120亿。这120亿“消失”的收入由两部分组成，一是审计师不认可3家合联营公司分类为附属公司，并需要递延确认收入，这部分收入为27.49亿；二是11个物业项目未达到确认收入条件，共92.39亿。
这家早在2009年就在香港上市的房企，却将业绩“爆雷”归咎于疫情和员工。禹洲集团称，疫情导致香港财务人员无法前往内地，实地视察项目进度，以便核实汇报的材料；相关地区项目经理是新员工，或者是刚刚调任至新岗位，不清楚项目公司分类规定，以及确认收入条件。
业绩会上，林龙安称，“从投资开始到项目交付使用，全程进行把关，避免以后任何确认收入的差距。”他还表示，禹洲成立以来都太稳健了，这次摔跤会是一次促成改革的机会，确保不会再犯错。
可是，“稳健”的禹洲为何在2020年年报披露时，不对上半年收入进行调整？如今，将2020年上半年业绩“挤水分”后，恐怕2020年业绩还要面临一次调整，禹洲集团2020年的真实收入又成了一个谜。
2021年业绩仍不及2019年同期
2017年，林安龙提出“三年千亿”的销售额目标，2020年禹洲集团合约销售额首次迈过千亿大关，完成了林安龙此前定下的目标。
2017年到2020年，禹洲集团销售额分别为403亿、560亿、751亿、1050亿。禹洲集团销售额的增长，并没有带动收入显著增长，2017年到2020年，禹洲集团收入分别为217亿、243亿、232亿、104亿。
即便忽略2020年的“爆雷”，2019年禹洲集团收入也经历了小幅下滑。收入“变脸”，禹洲集团销售额的可信度有多高？
事实上，在禹洲集团披露2020年年报后，穆迪、惠誉、联合国际等多家评级机构纷纷将禹洲集团的评级下调，甚至列入负面观察名单。其中，惠誉在评级报告中指出，“禹洲集团收入和隐含现金回款（客户存款的变化加上年内登记的收入）相对于公司报告的合同销售总额较低，且在过去的两到三年中，这一差距有所扩大。”
对此，禹洲集团回应称，境外评级机构对禹洲集团评级的考虑，主要是由于公司2020年确认收入大幅下降导致。目前，在2020年上半延迟交付的项目已陆续顺利交付。
年初的业绩会上，林安龙说，“项目都有进展陆续会在今年上半年交付，上半年我们的交房不会低于120亿元。”2021年上半年，禹洲集团收入120.08亿，刚好与林安龙年初说的数字大体不差。
但2021年上半年的收入，较2019年同期的116.37亿，仅增长3.2%。即便2020年部分延期交付的项目纳入2021年报表后，禹洲集团的收入也没有比2019年有较高的增长性。
2021年上半年，禹洲集团毛利率20.09%，而2017年到2019年，其毛利率分别为35.4%、30.7%、26.2%，整体呈下滑趋势。同时，2021年上半年，禹洲集团归母净利润收入8.57亿，较2019年上半年的16.39亿，下降47.7%。
短期现金流宽裕
财务污点难抹
2021年上半年，禹洲集团累积合约销售额527亿，同比增长23%，完成全年目标1100亿的48%。禹洲集团销售额还在增长，不过与2020年相比，拿地强度有所下降。2021年上半年，禹洲集团在苏州、郑州及江门拿下4幅地块，权益地价21.89亿，总货值111亿。而2020年同期，禹洲集团共拿下11宗项目。
拿地放缓一部分原因是，2020年年报“爆雷”后，穆迪、惠誉等评级机构和投行都下调了禹洲的评级，穆迪下调禹洲集团企业家族评级至“B1”，展望调为“负面”；惠誉下调禹洲长期外币发行人评级至“B+”。信用评级的下降，导致禹洲集团再融资面临困难。2021年3月份以来，禹洲集团还未发行过美元债。
负债端，2021年6月末，禹洲集团现金短债比1.85倍，净负债率80.4%，剔除预收款后的资产负债率为74.0%，最后一项踩中“三道红线”。业绩会上，禹洲集团高管认为，非常有把握在年底三条红线都能达到监管要求。
2021年，恒大、阳光城、实地地产等房企都卷入过“商票逾期”风波之中，对于类似担保和商票的隐形负债，林龙安称，禹洲集团从不会发行商票，担保总额在近两年大幅下降，仅有63.4亿。
目前，禹洲集团的现金流较为宽裕，短期偿债压力较小。但公司最主要的问题仍然是业绩的真实性。禹洲集团连续在两个报告期，2020年年报以及2021年中报业绩“爆雷”，对一家上市公司而言，管理层仅用“摔了一跤”来形容这种错误，或许是不够的。
120亿突然“消失”的收入，不仅影响上市公司形象，或许也会让投资者和机构远离禹洲国际。禹洲国际通过调低2020年业绩，让2021年的业绩显得更漂亮，但“爆雷”的2020年仍然是禹洲国际的污点，很难抹去。 （完）