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本文是《价值事务所》的原创文章，第762篇。 文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

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前不久，万泰生物发表了自己的半年报，实现营收 19.64 亿，同比增长 132.78%；实现归母净利润 7.22 亿，同比增长 195.92%。

毫无疑问，作为一个没有赶上新冠疫苗的公司，能交出这样的成绩单，必然超预期了。

公司业绩实现如此高的增长，一方面得益于去年上半年应对疫情推出的新冠试剂检验盒，受益于疫情大卖特卖；另一方面，则得益于公司自主研发的二价HPV疫苗的迅速放量。

不过，虽然公司是体外检验+疫苗双轮驱动，可市场基本只把他看作疫苗公司（包括所长在内），万泰如此高的估值，全凭疫苗管线撑起来的。

王的儿子

之前咱们讲过，万泰生物和农夫山泉属于兄弟公司，他们背后都站着同一个老板——曾经做过首富的钟睒睒，这就意味着，和同行相比（不论是之前被迫卖卖卖的、股权不断被稀释的沃森还是目前的疫苗新秀康希诺），公司一点都不差钱。

不仅如此，万泰还拥有同农夫山泉一样优秀的品质，即——鬼神莫测般的营销能力。

我们都知道，万泰是首个HPV2价苗的国内厂家，不过，在万泰的苗上市前，市场其实一致不看好，道理很简单， 有9价了，为什么还要打二价 ？

这里给大家插播一个科普：hpv不同价意味着可以预防不同亚型的hpv病毒感染，2价指的是最常见的两种亚型，9价就是9种。但，其实二价的两种亚型已经有近85%的保护率的，对于绝大多数人来讲，够用了，9价无非就提高到90%而已，只是大多数人不知道。

为了自己利益最大化，国际厂家们必然会重点突出9价的功效，但万泰的厉害之处就在这里，随着自家2价苗上市的还有一整套“观念”，“早接种、早预防”。

因此，在万泰强大的营销攻势、农村包围城市（率先发力下沉市场）叠加确实便宜得多的价格（万泰的2价苗只要300多块钱/针（ 9-14 岁打2 针、15-45 岁打3 针）；GSK二价苗要600多/针要打三针；默沙东四价苗要800多/针，要打三针；默沙东九价苗更是要1300多块钱一针，打三针），致使公司的二价苗也实现了“供不应求”。

今年上半年受限于产能，公司大约卖了 250~260 万支，使得整个疫苗板块实现收入 7.79 亿。

不过随着今年4月份新增预灌封注射器产品线获批、7月西林瓶包装形式的制剂生产规模放大，今后产能将大大提升，公司自己预计，明年约能达到3000万支/年的产量。

疫苗，是一个很不容易过时的产品，迭代速度很慢、研发周期超长，比如公司的这款HPV2，整个研发周期是16年，之前做的戊肝疫苗，也耗费了14年，所以，体现到终端市场上，就是一款重磅产品的生命周期特别特别长。

康泰的乙肝，打了几十年了，还在打，辉瑞的13价，畅销十年了，还在畅销，HPV上市也十多年了，到现在全球依然供不应求。

因此，虽然万泰的产品管线，后续有接不上的情况，但和康泰/智飞比起来，还是显得有些单薄，不过，仔细看万泰的每款产品，基本都是生命周期超长的顶级单品，靠现在的2价再涨几年业绩没啥毛病，目前，公司唯一的对手是沃森，沃森家的二价不出意外就在今年最迟明年上市，但沃森的营销能力是绝对不如万泰的。

万泰的核心竞争力

上文咱们简单梳理了一下万泰目前的业绩情况和未来，现在，咱们仔细梳理一下万泰的核心竞争力。

首先，万泰的研发是依托于厦门大学夏宁邵教授领衔的两大国家级实验室（厦门大学国家传染病诊断试剂与疫苗工程技术中心、分子 疫苗学和分子诊断学国家重点实验室）完成（两者合作协议十年一签，上次到期后，今年又签了10年，2031年到期）。

也许大家对国家级实验室没概念，这里给大家简单科普一下，评估一所大学的实力如何，基本可以从两个指标来看，一是这个大学所拥有的院士数量，二便是国家重点实验室的数量。后者更是表明了这所高校在该领域的突出水平。

这位夏教授的代表成就便是：利用大肠杆菌表达出了戊型肝炎类病毒颗粒。

于是，大肠杆菌类病毒颗粒疫苗技术体系，就成为了万泰公司最核心、独有的技术。公司目前所有的在研管线以及上市产品，全是基于上述平台做出来的。

这个技术平台有多厉害呢？所长给大家简单讲讲，以HPV疫苗为例，HPV是公认的非常难做的疫苗，为什么一直供不应求，因为海外大厂用的真核表达体系（如默沙东用的酵母），酵母虽然很便宜、很容易养，但他不容易纯化而且分泌量会较低（尤其对于大蛋白、大分子），所以，HPV总是产能有限。

而夏教授这个大肠杆菌技术就不同了，大肠杆菌是原核生物，容易养活、好量产，只是之前一直有问题没能得到解决，所以一直没人用（GSK的二价用的昆虫细胞表达体系），具体怎么搞得大家不用管，反正就是夏教授团队成功了，使得大肠杆菌来做疫苗成为了可能。所以，公司可以迅速把产能铺上去，而且，这个技术不仅产能容易上去，成本也低、效率还高，所以，万泰的HPV2价可以比海外大厂便宜这么多。

一套万泰的HPV二价全打下来，也就不到一千块钱。

而咱们再去看看沃森的HPV，用的就是酵母菌，和默沙东基本一个技术路线，所以，大概率沃森的苗成本会比万泰高，产能也不如万泰能上得去。

万泰的大肠杆菌原核表达平台、病毒颗粒组装技术以及多种抗体筛选平台不仅可以做HPV2、HPV9，还能用来制备 20 价的杂合病毒样颗粒（划重点、敲黑板，具备全球专利）以及其他类型的病毒疫苗。

2019年，万泰已经将自己的20价HPV授权给GSK，两者一起联合开发。

我们可以看到，像万泰这样，又可以license out（2019年授权HPV20给GSK，2020年将轮状病毒授权给赛诺菲）还可以license in（今年引入辉瑞20价肺炎，目前已经推进到临床）的企业，国内十分稀少，在疫苗企业里是独苗不说，即便把其他药企算上，万泰都属于极少数。

写在最后

总的来说，在国内疫苗企业里，万泰是极少数具备极强研发能力（将产学研完美结合）、强大营销能力（毕竟和农夫山泉一脉相承）、不缺钱（首富会缺钱嘛）、格局大（国际化合作紧密，既能license out还能license in）。

因此，《价值事务所》认为，万泰生物是国内难能可贵的，具备极强综合能力的企业。

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