本文是《极简投研》的第198篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
一、青岛啤酒概述
山东省青岛市青岛啤酒93年成立并上市，主营啤酒（99%）。当然，93年是公司的正式成立日期，如果一定要向前追溯，则是1903年德占青岛时建立的啤酒厂，距今有约120年的历史，因而，青岛啤酒是一家百年企业。
如今，按销量计算市场份额，青岛啤酒约占18%，排名第二；按销售额计算市场份额，青岛啤酒约占14%，排名第三。
二、啤酒行业
1）市场迟滞增长：14年是啤酒行业销售量的顶点，此后销量触顶回落，后持续下滑，到19年触底，后迟滞增长。
2）寡头竞争，行业集中度高：行业前五是华润啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒、嘉士伯、百威啤酒，CR5超过90%。
3）运输半径限制：由于产品质量较重、售价较低，同时有保质期限制，使得啤酒的运输半径只有500公里，超过这个距离就不经济了，需要重新开立新的啤酒厂。作为对比，白酒售价高、常温，几乎没有运输半径限制，因而贵州省茅台镇一地白酒可以行销全国。
4）弱周期：经济下行不会影响啤酒的消费量。
三、青岛啤酒的投资逻辑
从如上的分析来看，啤酒行业有两大特点。
第一个特点是区域垄断，五大啤酒厂商各自划分山头，很难侵犯他人，也很难被他人侵犯，以青岛啤酒为例，70%的营收都来自于山东省境内，这意味着经过几十年的发展，连大名鼎鼎的青啤突破省界都如此困难，也意味着山东已经变成了青啤密不透风的大本营；第二个特点是行业迟滞增长，甚至是缩量增长。
然而，我们看到青岛啤酒近些年的财务状况，成长性和盈利能力都在成长，具体表现为，营收&净利均于16年触底，营收缓慢、持续增长，而净利则高速、持续增长，同时盈利能力持续增强，17-22年，净利率从5%上升至12%，ROE从7%增长至15%，而毛利率始终在40%左右。
青岛啤酒如何在缩量市场中实现量价齐升的？
*案包答**括：高端化+灌装生产+渠道建设
1）高端化：双品牌，“青岛啤酒”和“崂山啤酒”，并推进消费升级，发展高端品牌。
2）灌装生产：与瓶装啤酒相比，灌装啤酒材料成本更低、销售半径更大、毛利更高、保存时间更长，综合来看，毛利率比瓶装啤酒高约15%。
3）渠道建设：啤酒音乐节、啤酒小馆。
如上三点的确解释了公司的过去，但很难再讲新的故事了，公司已经难有新的增长点了。
四、青岛啤酒的估值
因而，我认为青啤连最后的成长性都没有了，已经变成了一个没有成长性的分红股，当然，对此市场可能需要一段时间才能认识到，然后通过长年累月的博弈，给公司一个大家都认同的PE，此后公司市值会随大盘起起伏伏，而自身不再有主观能动性了。
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