今日精选
【前瞻科技刘道明/电子樊志远】关注AI手机存储及主芯片产业链 ，以及折叠屏手机相关产业链公司瑞声科技/东睦股份/精研科技/统联精密/信维通信/科森科技/维信诺/京东方。全球智能手机销量23年下半年开始复苏，消费者对AI手机较为期待，同时AI已经开始改变手机的形态。模型端各大厂商都已开始LLM的部署，积累了AI手机模型端的相关经验。随折叠屏手机性能、外观不断提升的同时价格下探，预计销量24年有望进一步增长。
【宏观赵伟】全国统一大市场加快建立下，县域消费成为扩大内需的重要着力点。 县域消费近年表现更具“活力”，呈现多元化、服务化、品牌化升级趋势。县域消费升级，缘于电商等渠道下沉打破供给约束、产业发展带动人口集聚。县域消费习惯，或加快向服务“品质化“、商品”品牌化“、餐饮扩容演进。
【固收樊信江】固收策略：抓住短期止盈波动交易机会，依然看好债牛行情，关注Q2利率债供给及财政实际支出。 结合2月金融及经济数据来看，当前基本面修复节奏基本符合债市预期，与此同时，广义财政扩张带动重大项目建设加快，基建与制造业投资保持较高增速是稳增长的主要支撑点。中长期需关注二季度超长期建设国债及地方专项债供给节奏及发行后实际支出进度，财政发力后若支出偏慢或可能导致流动性紧张。
【策略张弛】 当下基本面或仍存压力 ：1）房地产企业“主动去库”压力正在持续上升；2）海外经济放缓压力上升，或加大国内出口下滑风险；3）国内通缩压力仍在。而流动性考虑到：1）“宽货币”力度并不明显，仍有待增强；2）“宽货币到宽信用”传导仍不通畅；3）外资流入仍有克制；4）内资“空转”流向股市的概率明显下降。预计3月中下旬A股以结构*交性**易性行情为主，成长行情或近尾声，逢高向“大盘价值+高股息”切换。
【传媒互联网陈泽敏】 关注腾讯控股/网易/吉比特/三七互娱/巨人网络等。 游戏行业迈入精细化运营阶段，长青游戏为游戏公司提供业绩支撑和新产品研发时间窗口、中长期获客成本较低，重要性日益凸显。长青游戏特点为玩法驱动、变现多样、长期运营能力强。运营长青游戏的公司一是具备长期研发或发行经验，拥有技术和资源沉淀；二是具备微创新能力，可在中长期运营中持续给用户提供新鲜感。
【医药袁维】持续关注爱美客 ，公司公告23年收入/归母净利润/扣非归母净利润28.69/18.58/18.31亿元，买入。毛利率稳步提升，23年销售毛利率95.09%/+0.24pct，系产品结构优化，高毛利凝胶类注射产品占比提升；销售渠道持续扩张。注射凝胶类收入高增，注射溶液类收入稳步提升。在研产品管线进展顺利，截至23年末公司进入临床及注册程序的项目共计3项，为后续发展奠定基础。
【医药袁维】持续关注长春高新， 公司公告23年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润145.66/45.32/45.16亿元，同增15.35%/9.47%/9.63%。核心业务稳步推进，各板块实现稳健增长；研发布局不断完善，子公司金赛药业全球科创总部及研发中心在上海张江国际医学园区开工建设；金赛药业创新软件医疗器械全国总部及产业集群一期生产线正式投入生产；多款在研产品进入临床后期，有望贡献业绩增量。
【医药袁维】持续关注康方生物 ，公司23年实现营收/归母净利为45.26/19.42亿元，分别同增440%/扭亏。依沃西授权许可首付款29亿元，致公司首年盈利；卡度尼利销售13.58亿元，同比高增149%。依沃西获批在即，肿瘤、自免、代谢三领域都有突破值得期待。
【化工陈屹】持续关注万学化学 ，公司23年实现营收/归母净利为1753.61/168.16亿元，分别同增5.92%/3.59%。聚氨酯、石化产品价格有所下行，公司经营稳健，维持持续高水平研发投入，为公司长远布局构建良好的技术基础。坚持推进ESG绿色发展，聚氨酯、石化等业务积极扩产。
【地产杜昊旻】持续关注建发合诚 ，公司23年实现营收/归母净利为39.46/0.66亿元，分别同增212.92%/16.35%。收入持续高增，归母增速不及预期：①建筑施工业务营收占比上升至75.8%；②建筑施工毛利率下降至2.51%；③资产减值计提增加。23年新签合同126.22亿，未来业绩增长有保障。现金流持续改善，应收账款加速周转，经营降本增效。提升分红，回馈股东。控股股东持续积极拿地，奠定公司增长基石。
【传媒互联网陈泽敏】持续关注阅文集团 ，公司23年实现营收/归母净利为70.12/11.3亿元，分别同比-8.0%/-16.2%。 AI在IP生态中全方位赋能，IP商业化及海外平台均有望受益。 在线阅读： 渠道优化持续，付费用户提升。 版权运营： 23年剧集上线较少收入承压，24年Pipeline丰富。
【医药袁维】持续关注长春高新 ，公司公告23年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润145.66/45.32/45.16亿元，同增15.35%/9.47%/9.63%。核心业务稳步推进，各板块实现稳健增长；研发布局不断完善，子公司金赛药业全球科创总部及研发中心在上海张江国际医学园区开工建设；金赛药业创新软件医疗器械全国总部及产业集群一期生产线正式投入生产；多款在研产品进入临床后期，有望贡献业绩增量。
【轻工张杨桓】持续关注思摩尔国际 ，公司公告23年收入/净利润111.7/16.5亿元，同比-8.0%/-34.5%，整体业绩基本符合预期。中国市场承压，一次性烟+APV推动欧美市场延续增长；H2毛利率同比回升，医疗、美容雾化加大研发投入。基本盘有望逐步修复，考虑国内市场已处销售低点&海外市场公司一次性与换弹式产品均已有较优布局，公司封闭式*子烟电**业务预计稳中有升，APV及新品类发展可期。
重点推荐
消费电子系列报告：24年AI推动智能手机复苏
刘道明/樊志远
前瞻科技/电子组
前瞻科技/电子首席分析师
核心观点： 全球智能手机销量2023年下半年开始复苏，市场环境转好。消费者对AI手机较为期待，同时AI已经开始改变手机的形态。模型端各大厂商都已开始LLM的部署，积累了AI手机模型端的相关经验，为自家AI手机铺好了道路。模型端各大厂商都已开始LLM的部署，积累了AI手机模型端的相关经验，为自家AI手机铺好了道路。建议关注海外市场尤其是中东&非洲市场的功能机替代机会；建议关注AI手机存储及主芯片产业链；建议关注折叠屏手机相关产业链公司：瑞声科技、东睦股份、精研科技、统联精密、信维通信、科森科技、维信诺、京东方。
风险提示： 智能手机销量不及预期；端侧AI模型开发速度不及预期；硬件更新速度不及预期；地缘政治风险。
“重估”中国系列之四：县域消费升级，蕴含哪些“新机遇”？
赵 伟
宏观经济组
国金证券首席经济学家
核心观点： 县域消费习惯，或加快向服务“品质化“、商品”品牌化“、餐饮扩容演进。受高能级城市、优质产业带动，我国东部地区县域的经济增长前景更加确定。部分长三角地区“富县、强县”，经济发展与消费水平已基本与所在地市持平，但第三产业仍有较大发展空间。部分中部省份经济发展加快、人口聚集力提升，有助于带动当地县域消费扩容升级。
风险提示： 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。
债市如何定价经济“开门红”？
樊信江
固收组
固收首席分析师
核心观点： 一、工增：低基数叠加增发国债全部下达，助力年初工增同比表现。二、社零：地产产业链低迷拖累整体表现，环比涨幅低于历史春节同期。三、固投：关注口径调整，基建维持高增、地产结构恶化、制造业“高质量”转型加速。四、就业：城镇失业率整体上行，结构就业压力有所增加。五、策略展望：抓住止盈波动交易机会，依然看好债牛行情，关注Q2利率债供给及财政实际支出。
风险提示： 经济修复不及预期，宏观政策调控超预期。
A股投资策略周度专题：成长逢高可向价值切换
张 弛
策略组
策略首席分析师
核心观点： 一）基本面是否支持短期“牛市”开启？基本面或仍存压力：1）房地产企业“主动去库”压力正在持续上升；2）海外经济放缓压力上升，或加大国内出口下滑风险；3）国内通缩压力仍在。二）流动性是否支撑短期“牛市”开启？考虑到：1）“宽货币”力度并不明显，仍有待增强；2）“宽货币到宽信用”传导仍不通畅；3）外资流入仍有克制；4）内资“空转”流向股市的概率明显下降。预计3月中下旬A股以结构*交性**易性行情为主。
风险提示： 房地产风险加快暴露、国内经济通缩压力加快上升、美国经济加快放缓、政策效果不及预期。
给游戏，以长青——长青游戏的价值重塑
陈泽敏
传媒与互联网组
传媒与互联网首席分析师
核心观点： 一、游戏行业迈入精细化运营阶段，长青游戏重要性日益凸显。二、长青游戏特点：玩法驱动、变现多样、长期运营能力强。三、运营长青游戏的公司特质：具备长期研发或发行经验、多业态衍生能力。建议关注拥有较多长青游戏，具备长期研发、发行经验的游戏公司，若公司具备多业态衍生能力，其游戏更有可能在长线运营中与用户建立情感连结，如：腾讯控股（多业态衍生能力强）、网易、吉比特、三七互娱、巨人网络等。
风险提示： 长青游戏用户活跃持续下滑风险；游戏行业监管风险；新产品上线不及预期风险。
今日关注
爱美客23年报点评：业绩持续增长，销售渠道稳步扩张
袁 维
医药组
医药首席分析师
核心观点： 毛利率稳步提升，销售渠道持续扩张。利润端，2023年公司实现销售毛利率95.09%，同比增长0.24pct，主要系产品结构优化，高毛利凝胶类注射产品占比提升7.44pct。同时公司实现销售净利率64.65%，净利率稳健。渠道端，公司加强国内市场建设，截至2023年末，公司拥有超过400名（22年超300名）销售和市场人员，覆盖全国31个省、市、自治区，覆盖国内大约7000家医疗美容机构（22年为5000家）。
风险提示： 产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险；市场推广不及预期风险等。
长春高新23年报点评：经营业绩稳健增长，研发布局持续完善
袁 维
医药组
医药首席分析师
核心观点： 核心业务稳步推进，各板块实现稳健增长。公司及各子公司稳健经营，核心医药企业收入、净利润均有增长。其中子公司金赛药业实现收入110.84亿元（+8%），实现归母净利润45.14亿元（+7%）；子公司百克生物实现收入18.25亿元（+70%），实现归母净利润5.01亿元（+176%）；子公司华康药业实现收入7.03亿元(+7%),实现归母净利润0.37亿元（+18%）；子公司高新地产实现收入9.15亿元（+14%）；实现归母净利润0.74亿元（+16%）。
风险提示： 医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；产品销售不及预期；研发进展不达预期等。
康方生物港股23年业绩点评：卡度尼利高增149%，依沃西等获批在望
赵海春
医药组
医药行业分析师
核心观点： 卡度尼利销售13.58亿元，同比高增149%；依沃西授权许可首付款29亿元，至公司首年盈利。（1）2023年度，公司收入45.26亿元，同比增长440%。其中，开坦尼（卡度尼利）收入13.58亿，较2022年5.46亿元收入，同比增长149%。（2）2023年公司确认技术授权和技术合作收入29.23亿元，主要来自Summit Therapeutics Inc支付的依沃西（AK112,PD-1/VEGF）授权许可首付款。公司因此实现首次年度盈利，由2022年度的亏损14.22亿元，升至盈利19.42亿元。（3）公司已有3款产品提交上市申请，分别是依沃西单抗（PD-1/VEGF）、伊努西单抗(AK102,PCSK9)和依若奇单抗（IL-2/IL-23）。
风险提示： 新药研发及销售不达预期、市场竞争加剧、医保降价等风险。
建发合诚23年报点评：新签合同额高增，分红比例提升
杜昊旻
房地产组
房地产首席分析师
核心观点： 收入持续高增，归母增速不及预期。公司收入持续高增主要由于建筑施工收入同比+684.8%。公司归母净利润增速不及预期，主要原因：①毛利率较低的建筑施工业务的营收占比上升45.6pct至75.8%；②建筑施工毛利率下降1.8pct至2.51%；③计提资产减值准备5786.8万元，同比增加1455.4万元。
风险提示： 控股股东业务发展不顺；应收账款减值风险；商誉减值风险。
万华化学23年报点评：业绩符合预期，看好龙头持续成长
陈 屹
基础化工组
基础化工首席分析师
核心观点： 随着国内外经济的复苏，公司经营保持稳健。公司聚氨酯板块实现收入673.86亿元，同比增长7.14%；石化业务实现收入693.28亿元，同比减少-0.44%；精细化工以及新材料板块实现收入238.36亿元，同比增长18.45%。费用方面， 2023年司销售费用13.46亿元，同比增长16.48%；管理费用24.50亿元，同比增长24.61%；公司研发费用40.80亿元，同比增长19.32%，公司维持持续高水平研发投入，为公司长远布局构建良好的技术基础。
风险提示： 原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。
阅文集团港股23年业绩点评：AI将全面赋能IP商业化效率提升
陈泽敏
传媒与互联网组
传媒与互联网首席分析师
核心观点： AI在IP生态中全方位赋能，IP商业化及海外平台均有望受益。1）作家层面：AI辅助创作在作家中渗透率提升。2023年，公司上线基于阅文妙笔大模型的“作家助手妙笔版”已向所有签约作家开放，其中的AI功能的周使用率已达30%。2）IP商业化层面：AI应用将提升IP价值释放效率，缩短IP从视觉到商业化的路径，公司计划将AI技术赋能小说动漫化改编，更多作品或因AI应用获得改编机会。3）海外平台：公司海外阅读平台WebNovel受益于AI翻译带来的效率提升。2023年12月，WebNovel畅销榜排名前100的作品中有21部为AI翻译，后续将有助于推动公司文学作品的规模化出海。4）TO C应用：2023年8月开始测试“筑梦岛”功能，增强用户与IP人物互动，有助于加强IP与用户粘性。
风险提示： 影视项目进展不及预期风险;AIGC对业务赋能不及预期风险；在线阅读用户数量及付费下滑风险；IP运营业务进展不及预期风险。
舍得酒业23年业绩点评：业绩符合预期，组织裂变下持续拼抢
刘宸倩
食品饮料组
食品饮料首席分析师
核心观点： 公司持续坚持“稳价格、强动销、去库存”，春节核心单品扫码数据同比大幅提升。产品端，舍得营销露出品味+藏品，以老酒+文化为抓手，持续提升精细化营销&消费者教育；沱牌目标高线光瓶第一品牌，聚焦T68；夜郎古23年架构完善后，预计24年会有明显改善。公司在23年底也完成了组织裂变，更细化、强化主观能动性，结合员工激励等制度体系的完善，有望持续拼抢稳步增长。
风险提示： 宏观经济承压风险；行业政策风险；全国化外拓不及预期；食品安全风险。
思摩尔国际公司点评：艰难时刻将过，新增长点逐步显现
张杨桓
轻工组
轻工首席分析师
核心观点： 中国市场承压，一次性烟+APV推动欧美市场延续增长：分业务来看，公司ODM/APV收入分别同比-12.7%/+26.0%至93.2/18.5亿元。ODM业务方面，1）中国市场全年收入同比-92.7%至1.6亿元（已剔除出口转运影响），H1/H2收入分别同比-96.3%/-81.7%，由于非法产品扰动H2环比恢复幅度有限；2）美国市场、欧洲及其他市场全年收入分别同比+8.2%/8.9%至40.8/50.7亿元，其中一次性烟全年收入同比+74.5%至33.7亿元，是欧洲市场增长重要驱动力。美国、欧洲及其他市场H2收入分别同比-6.3%/-5.4%，预计主因换弹式产品销售相对承压。APV业务方面，美国、欧洲及其他市场全年收入分别同比+8.8%/+31.3%至3.7/14.8亿元，H2收入分别同比+3.8%/+41.0%,依托营销本地化+跟随市场迭代产品+提升门店覆盖，公司在欧洲10多个国家份额领先，整体发展态势优异。
风险提示： 行业政策监管力度超出预期；新品类拓展不畅；汇率大幅波动。
