本文简要从生意模式、未来发展、估值分析和业绩预测方面探讨华能水电2022-2025年的增长和净利润情况。
一、生意模式
华能水电生意模式很简单（水电股几乎都是如此），借钱修大坝、电站，然后不停的发电，收到电费还*款贷**，分红，有条件继续修电站。
它的生意模式有先天优势：（1）拥有极低的原料成本，水不要钱，只需要缴纳一定的生态环境（建设、维护）费用；（2）下游客户是国家电网，几乎不存在销售费用，2022年前三季度营收167.9亿元，销售费用仅仅2533万，可以忽略；（3）不存在产品质量、售后和库存问题。因此它归属股东的净利润率可以达到惊人的37.8%（此项指标长江电力更优）；（4）成本前置，后面只有源源不断的现金流，确定性强，经营变化非常小。
二、未来发展
华能水电目前有18座水电站，2021年发电944亿千瓦时（风电、光电仅5亿千瓦时，占比很小忽略不计），其中糯扎渡、小湾发电量在100亿千瓦时以上。目前在建的托巴水电站装机容量140亿千瓦时，预计2025年投产，因此2022年-2024年对于华能水电来说，发电量会保持在1000亿千瓦时左右，近3年不会有大幅的增量。那么华能水电的业绩推动力只能主要来自于电价上涨和财务费用的下降。
电价方面：公司首创的发电侧带曲线邀请报价模式，极大的促进了电价市场化，市场化交易电量占公司发电量的权重持续提升，2017年-2021年，水电结算电价（每千瓦时）分别为：0.176元、0.191元、0.200元、0.212元，通过综合电价（含风光电）可以判断，2022年水电价仍然上升趋势。因极低的绝对上网电价（远比长江电力的2毛6低得多）和市场化因素，该趋势可持续，年上升幅度约为5%。
财务费用方面：2017年-2022年三季度负债额和财务费用分别为1270亿（财务费用35.6亿）、1226亿（40.6亿）、1107亿（44.2亿）、1011亿（38.7亿）、944（33.8亿）、918亿（22.7亿）。可以看出，负债额在逐渐下降，受利率影响，2018-2019年财务费用有小幅上升，而后2020年开始急速下降。通过置换债务来降低有息负债的利率支出，就目前环境来说，利率依然有进一步下降的空间，但公司能置换的空间不大。值得一提的是，托巴水电站是由华能水电股份有限公司建设，并非像长江电力那样由集团母公司建设完成后，再通过资产注入到上市公司。因此托巴水电站的建设并不会突然增大华能水电的股本和债务，但它实际发电量占比小，对业绩推动不是很明显。预计2023年-2025年财务费用能减少的空间并不大，预计不超过5个亿的空间。
风光电方面：根据公司披露，2022年，公司投资 50 亿元发展新能源项目，新开工项目 15 个，拟投产装机容量 1.3GW。新能源项目投资大，短期看不到对业绩明显得提升，主要是占比小，所以暂时忽略。
三、估值和净利润分析
从近几年股价运行情况看，最低估值PE出现在2018年底，2019年之后的华能水电最低13PE，而目前如果保守按2022年3毛8的业绩计算，目前为17.7PE，并不算绝对低，处于合理略低估的状态，毕竟很快就要到2023年了，按2023年来估值，它的PE目前就大概是14倍。
净利润方面，综合电价提升、财务费用下降、风光电建设等，2022年-2025年净利润预计复合增速超过10%，预计净利润分别为：69亿、78亿、89亿、101亿、113亿。即2022-2025年每股收益分别为：0.38元、0.43元、0.49元、0.56元、0.63元。
综上，华能水电生意模式优秀、发展前景稳扎稳打、估值合理偏低，按现行的50%分红率，2023年-2026年预计可获得10派1.9元、10派2.25元、10派2.45元、10派2.8元、10派3.15元的分红。从股息率方面来讲，目前的价格，不算特别吸引人，毕竟到2026年才拿得到3毛以上的分红，按当前价格连5%都达不到。但这丝毫不影响华能水电是价值投资优秀标的。
（本文仅分析该公司的价值，不作为投资建议，股市有风险投资需谨慎）