为保持思考力和不断检验决策模型，下半年再择一家企业分析。想着在双碳大环境下，不管是光伏、风电、汽车、电池还是综合性新能源企业，经几*大轮**浪淘沙，必定会“卷”出竞争力、“卷”出寡头，阳光电源有没有希望呢？
一、这门生意怎么样？
钱从哪赚：阳光电源主要从事光伏逆变器、新能源投资开发、储能系统、风电变流器和新能源汽车驱动系统生意，兼顾和储备水面光伏、充电设备、智能运维、氢能。前三各业务模块分别占营收约4:3:2，占毛利润约4:1:1.7，国内国际市场差不多1:1。所以，光伏逆变器等电力转换设备是企业的核心业务。
钱赚得真不真：近三年逐季的收现与营收基本一致，说明卖货有收到真金白银，经营现金流净额与净利润相差度较高，考虑这几年仍在企业扩张期，可以不予考虑。虽说扩张但资本支出仍小于净利润，5年来增加了43.5亿的股东盈余，估计光去年和今年的盈余约有50亿。
钱好不好赚：这门生意前几年可是绝对好生意，毛利率近50%。阳光电源近5年所有者权益平均增长27%，净利润平均增长59%。企业也是瞅准了机会，在16年融资26亿、21年融资36亿，扩大再生产。生意好就会有新进入者，做的人多了就没那么好赚了，再加新能源产业受各国政策影响较大，发展也没以前快了。但曹总前段时间的判断是仍有中高速发展（20%以上），从今年逐季存货数据看，虽然存货不断增加，但原材料、在产品和库存结构基本合理，说明前期所传国外市场放慢的说法应该程度不严重。就算后续每年都有20%的增长也是个了不起的行业，再说新能源市场虽短期受贸易、供应和政策等因素影响，但长期看仍是确定性极强的行业。
钱能不能稳定赚：光伏技术不断变化迭代，一会儿TOPCon、一会儿HJT、再一会儿BC电池，但再怎么变，它总得直/交流变换，总得存储。所以，这块比光伏组件的确定性强，被革新颠覆的可能性低，相对较稳。
二、老板和高管们怎么样？
老板其人其事：曹总1997年学者从商，学者从商的很多，成功的不多，做大做强的更少。业界称之为学者中少有的企业管理人才，又是企业管理者中不多见的学者。阳光能行稳致远，小院认为要归功于企业的危机感和警惕性，阳光电源有条不成文的规定，所有的年终总结成绩和问题要一半对一半。据说2011年8月上市时老总是现场唯一没笑的人，征程路漫漫充斥其心。当前他对光伏行业同质化竞争的现象也是忧心忡忡。
企业基因和形象：从教授到商人、从砍营利很好的UPS电源到转向光伏相关，说明企业眼光犀利，敢于破釜沉舟，而且勇于创新和进取，近3年研发投入约45亿，远超其它类似企业。
从涉案涉诉看，数量不多，主要集中在合同纠纷和知识产权保护，涉案金额也较少，但企业在财报中作了详尽公布，在报喜不报忧的大A中难得且可贵。社会面也没有什么不良历史舆论。高管们学历高，履历丰富（其中有一名注册质量工程师），且全部无境外永久居留权，对于走国际化经营路线的企业，怎么看都放心。
股权和财务结构：曹总一人独占30.3%绝对控制股权，其它高管持股合理，薪酬重奖光储的特征明显。有息负债跟类现金货币资金比无虞，商誉为零，上市以来现金流净额与净利润基本同步、收现也与营收同步，四大费用稳健，但销售费用近年增长较快，特别是近两年销售与净利比接近1:1，市场竞争比较激烈，但总体财务结构良好。
三、企业价值怎么样？
企业前景：阳光所从事行业是国内外充分竞争的行业，若想发展得好，主要靠先发优势、规模优势、技术优势、成本优势和人才优势。锦浪、固德威和上能电气等上市公司在上述5个方面都不能与之相比。唯有一条大鲶鱼：华为，是可怕对手。阳光曾一度被其拉下逆变器第一的市场地位，后因为华为遭遇“你知道的”原因在国际市场上受挫，阳光才重回第一。大鲶鱼的存在或许让阳光更加奋进，但一旦“你知道的”原因消除，阳光或将面临巨大挑战。
阳光也有与其它类似企业的差异化发展方向，如新能源汽车驱动、水面光伏和氢能等，但这些更多的是技术探索与储备，赚钱能力还很弱甚至小部分亏钱在做。总体而言有储备比没有储备好、同领域探索储备比跨界多元要好，有利于向综合性新能源公司发展。
资本需求：鉴于企业21年融资主要用于扩产和布局全球销售系统，现已基本完成，净利润已大幅提升并且已产生较可观的股东盈余，权益增长也较好，后续应能进入良性循环，在产业不作重大调整的情况下资本需求已不强。
价值估测：今年粗估净利润为100亿，后续三年以20%增长，2026年利润约达170亿，按其当前PE（TTM）15为算（平均PE43），三年后合理估值为171元/股，打对折当前买入价格为85.5元，这个估法相对保守，应该留够了安全值。
四、风险如何？
估值风险：前两年市场炒作新能源，市值推得太高，现在回归常态和理性，叠加竞争加剧毛利润下降（今年三季以来毛利和净利均逐季上升），有可能估值水平中长期低迷，甚至不排除降到10倍左右。
竞争风险：完全充分竞争市场，同质化和低质化的现象严重，仅储能就是上万家企业参与，有可能劣币驱逐良币，鱼龙混杂，最后产能过剩、企业倒闭，待全面规范洗牌后才能回归良性发展轨道。
贸易风险：一半市场在国外，容易受政治和国际风云影响，市场和供应链不确定性存忧。
综述，小院认为阳光电源是家能抓住市场机遇和敢于创新发展的好企业，以10年时间长度判断仍有不错的市场前景，但受综合环境与条件的影响，谨慎找个市场契机和好的价格更为稳妥，也会有个稳稳的投资回报，妄图前几年暴涨的概率较小。
