报告来源： https://www.spglobal.com/_assets/documents/ratings/research/101590837.pdf
编译： Aiying
评级标准（更详细的评估方式请点击：）：
1 分（ very strong ） ：要是资产信用质量超级棒——比如，国家的债务评级达到 'AA' 级，或者是存放在评级为 'A-1+' 的机构的现金存款，就会觉得这非常靠谱，给它打 1 分。
2 分（ strong ） ：如果储备资产是信用等级稍低但还是能靠谱履行财务承诺的固定收益工具，比如说评级在 'A' 级的国家债务或者至少 'A-2' 级评级机构的现金存款，这种标普就认为是靠谱的，给 2 分。
3 分（ adequate) ：如果大部分资产至少达到标普说的 2 分靠谱标准，但也掺杂着一些风险较高的资产（比如评级较低或者没评级的固定收益工具），那他们就打个中等分， 3 分合格。
4 分（ constrained ） ：要是资产主要是那种刚刚够格、能应付财务承诺的固定收益资产，但遇到经济环境不好或者情况变化时容易受影响，风险比较高的，他们就给它 4 分，有限制。
5 分（ weak ） ：如果资产主要是挺不稳定的（典型的如股票或者加密货币），或者资产的当前价值比流通中的稳定币面额还要低，那就真的有点不靠谱了，就给 5 分，评级弱。
总结：
标普全球评级认为泰达币（ USDT ）维持与美元挂钩的能力评级为 4 分。自 2014 年发行以来， USDT 是最早的稳定币，也是流通量最大的稳定币。近年来，特别是过去 12 个月中，其价格保持了相对稳定。
他们对资产的评估为4 分， 这反映了关于担保 USDT 储备的托管人、交易对手或银行账户提供者信息的缺失。尽管 USDT 的大部分储备由短期美国国债单据和其他美元等价物组成，但仍有相当大的部分暴露在高风险资产上，并且披露有限。这些资产可能会受到信用、市场、利率或外币风险的影响。
由于他们观察到的弱点与稳定币稳定性评估的“4”相符，因此在资产评估后他们没有进行调整。这些弱点包括储备管理和风险偏好的透明度有限、缺乏监管框架、没有资产隔离以防发行方破产，以及 USDT 的主要可兑换性存在限制。
如果披露增加并转向低风险资产，稳定币稳定性评估可能会提高。特别是与底层资产的披露以及托管人、交易对手和银行账户提供者的信用评价有关的披露。对 USDT 的发行和管理进行监管或由权威机构监督也可能支持更高的评级。如果转向更高风险的资产，如加密货币，稳定币稳定性评估可能会恶化。以下是评估详细内容：
一、资产评估
发行于 2014 年的 USDT 是一种完全储备的稳定币。它由总部设在香港、由英属维京群岛注册的 Tether Holdings Ltd. 全资拥有的 Tether Ltd. 发行。 USDT 的储备由以下几部分组成：（ a ）高流动性和安全的资产，如短期美国国债和类似的现金等价物；以及（ b ）风险较高的资产，如贵金属、有抵押*款贷**和其他投资，这些投资在其组成上透明度有限。
Tether 发布季度储备报告。根据最新的报告，由 BDO Italia 审计，截至 2023 年 9 月 30 日， 860 亿美元的储备支持了 832 亿美元流通中的 USDT （见图表）。整体抵押品比率为 104% ，其中包括平均期限少于 90 天的短期美国国债（ 68% ）、以美国国债为支持的隔夜逆回购协议（ repos ； 10% ）、其他逆回购和非美国国债（ 1% ）、货币市场基金（ 10% ）、现金和银行存款（不足 0.5% ）以及一系列风险较高的资产（ 15% ）。
在标普 他们 看来，短期美国国债和以美国国债为支持的隔夜逆回购协议（占抵押品比率的 78% ）代表了低风险资产。 然而，储备报告并未披露担任这些储备资产托管人、交易对手或银行账户提供者的实体。尽管如此，公开领域内有提及一家美国金融机构作为美国国债的托管人。货币市场基金占抵押品比率的 10% ，但关于这些基金的公开信息并不可获得。
资产可能会受到信用、市场、利率或外币风险的影响 。构成抵押品比率 15% 的较高风险资产包括公司债券、贵金属、*币特比**、有抵押*款贷**和其他投资。鉴于资产的类型以及对它们组成的有限透明度，例如它们的面额和有抵押*款贷**的借款方，存在无法量化的信用、市场、货币和利率风险的潜在暴露。
对交易对手和风险资产暴露的有限透明度影响了 他们 的资产评估 。由于缺乏关于托管人、交易对手或银行账户提供者的实体信息，对资产组成的透明度有限，以及对较高风险资产的显著暴露，他们将 USDT 的资产评估为 4 分。
总体评价
USDT 是流通中最大、历史最悠久的稳定币。它尤其是在近几年以及过去的 12 个月中保持了价格稳定。尽管存在一些弱点，比如储备管理和风险偏好的透明度有限、缺乏监管框架、缺少资产隔离以及兑换性的主要限制，他们没有对他们的资产评估进行调整。这是因为他们认为这些弱点与4 分的资产评估相称。
二、 治理：管理不透明
关于哪些类型的资产有资格纳入 USDT 储备，或者如果底层资产或资产类别的价值显著下跌时应采取的行动，并无公开披露。然而，他们注意到过去一年 USDT 的储备管理实践有所改善，向低风险资产转变。
USDT 的资产需要进行季度报告并由独立审计师进行第三方确认。他们注意到，这种报告的频率比其他通常需要进行月度报告和确认的稳定币更低。最近的确认是在 2023 年 9 月由意大利 BDO 进行的，该公司是 BDO 国际有限公司的独立成员公司。审计师在季度末对发行方的资产进行审查。
Tether 还定期在其网站上公开 USDT 流通中的相关负债以及储备中资产的价值。然而，这些数字未经审计师审核，且没有资产组成的具体细节。
三、监 管框架：缺乏监管和关于资产隔离的信息
USDT 在美国财政部金融犯罪执行网络注册。这意味着发行方 Tether Ltd. 必须遵守反洗钱和 KYC的要求。
然而，与一些其他的稳定币发行方不同，总部设在香港、由英属维尔京群岛注册的 Tether Holdings Ltd. 全资拥有的 Tether Ltd. ，不受任何权威机构的监管或监督。 这与一些受到例如纽约州金融服务部（ NYDFS ）等权威监管机构监管的稳定币发行者形成对比，这些发行者需要遵循 NYDFS 稳定币指导下设定的规则 。他们认为 USDT 缺乏监管和 / 或监督是一个弱点。
此外，关于 USDT 资产的隔离以及它们在发行方破产时的保护程度，并无公开可获取的信息。
四、 流动性和可兑换性：缺乏主要兑换能力在一定程度上被强大的二级市场流动性所缓解
USDT 可以直接在 Tether 的网站上兑换，但需要满足一定条件。兑换限制于经过验证的账户持有者，他们需要支付 150 美元的验证费用。验证过程需符合 KYC 、反洗钱以及反恐融资的要求。直接兑换还需要至少 10 万美元的清算门槛，并支付 0.1% 或 1000 美元（以较高者为准）的费用。
不满足这些条件的 USDT 持有者需要通过二级市场进行交易。考虑到 USDT 的市值规模和广泛的市场覆盖，中心化和去中心化交易所上的二级市场流动性通常很强。
全天候、一周七天支撑兑换付款的机构数量依然有限。因此， USDT 的兑换受到银行系统营业时间的限制。
技术和第三方依赖 ：上一次审计未指出高风险，但智能合约不是开源的
USDT 支持 14 个区块链。前三大区块链占 USDT 流通量的 99.8% ： Tron （ 52.9% ）、 Ethereum （ 44.9% ）和 Solana （ 2.1% ）。
智能合约在 2018 年 1 月由 OpenZeppelin 审计，以及 2019 年 7 月由 Callisto Network 再次审计。 OpenZeppelin 的审计未发现关键或高严重性的问题。审计报告推荐了几种最佳实践以解决可能的漏洞，其中大部分随后被纳入智能合约。同样， Callisto Network 的审计也没有发现关键问题，没有任何发现被评为高风险或中等风险。然而，审计员确定了三个低严重性的问题，并指出了与所有者权限相关的风险： 暂停转账、黑名单、焚烧被黑名单的资产和应用交易费 。 Tether 运行一个漏洞赏金计划，提供奖励以识别和报告漏洞，但这并不涵盖与智能合约有关的安全漏洞。
与大多数其他稳定币不同， USDT 的智能合约源代码不是开源的。然而，其已经过验证，且使用行业标准的编程语言编写，比如 Solidity 。它不依赖于预言机来连接外部市场数据和信息。
由于几乎所有储备都在区块链之外持有和管理，因此对该技术的依赖较小。因此，即使区块链网络出现重大中断，对稳定币稳定性的影响也可能是有限的。
跟踪记录：近期稳定性的良好记录
USDT 于 2014 年 10 月推出，是历史最悠久、流通量最大的稳定币。
USDT 在近年尤其是过去 12 个月中保持了显著的价格稳定性。在 2022 年 5 月 Terra Luna 失败和同年 11 月 FTX 崩溃导致的显著市场波动期间， USDT 的价格出现了轻微波动，但之后恢复了往常的稳定。
在 2023 年 3 月硅谷银行（ SVB ）失败期间， USDT 相对于美元保持了价格稳定。在那段时期，一些流动性和可兑换性：缺乏主要可兑换性部分被强大的二级市场流动性所缓解。
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