可能很多人没想到，一则大手笔的收购消息，会让蒙牛乳业和贝拉米的股价发生截然不同的波动。或许对于贝拉米和它的管理层来说，这绝对是一笔好买卖，但对于蒙牛乳业而言，结果则未必。
9月16日上午，蒙牛乳业发布公告称，将以每股12.65澳元，总价不超过14.6亿澳元（约71亿元人民币），收购贝拉米全部股权。这一价格较贝拉米上周五的收盘价8.32澳元溢价52%。
消息一出，在澳洲证交所上市的贝拉米股价大涨逾54%。而蒙牛乳业9月16日的股价走势则截然相反，盘中一度跌破4%，收于30.15港元/股，跌2.27%。
对此，中泰国际（香港）策略分析师颜招骏在接受媒体采访时表示，投资者可能会对蒙牛此番高溢价收购对业绩的提振作用产生疑虑。而富途证券分析师秦忠杰在接受媒体采访时则表示，此前贝拉米未通过中国的婴幼儿奶粉配方注册，主要以海淘的方式在中国境内售卖，未来能不能实现全面铺开还是未知数。
市场对溢价收购，以及贝拉米这个标的的含金量的怀疑，无疑都让这次交易及其结构都充满了不确定性。
起底贝拉米:大部分产品在中国未通过配方注册
成立于2004的贝拉米是一家主要“生产”有机配方奶粉和有机辅食的澳大利亚独资企业。之所以在“生产”二字上加上引号，主要因为在2018年前，这家企业产品主要由4家代工工厂生产。这与蒙牛的模式类似，“先做市场再建工厂”。蒙牛成立之初，并不是选择建设或并购工厂，而是与黑龙江等地区的经营不善的工厂合作并委托加工，利用高强度营销投入快速占领市场。
不过，代工+营销虽然可以迅速起量，但长期来看，不注重上游建设，加上代工存在的安全隐患，易使企业生产的产品出现质量不稳定的情况，不利于企业长期发展。
2017年，贝拉米公司的董事会和管理层因大幅抛售引发市场质疑，随后董事会和管理层大范围洗牌。如今，贝拉米的董事会和管理层成员主要以有着众多投资、咨询背景的高管构成。其现任CEO Andrew Cohen此前就担任，Bain&Company咨询公司合伙人。此前也曾因为从未经营过上市公司而备受质疑。
早在2013年，贝拉米就在上海开设了分公司——贝拉米食品贸易（上海）有限公司，还曾在2018年参加过中国进博会。在国内市场，贝拉米以其“澳洲双重有机认证让妈妈放心选择”“我们只使用优质原料”吸引了不少关注。
遗憾的是，这个的“优质原料”可能也得打上引号。因为贝拉米的奶源只有10%来自上游鲜奶，主要购买成品奶粉。在国内，贝拉米主打“天然有机口号”，由于大部分产品在中国未通过配方注册，无法在线下销售。因此，跨境电商和代购成为其产品进入中国市场的主要方式。
此外，在研发能力方面，贝拉米的基础也十分薄弱，仅仅在近几年才从贝佳和恒天然引入了2名专家，既然没有成体系的研发团队，也没有专门的研发设施和场所。
多次被曝光质量问题
如前所述，贝拉米在2018年前一直用代加工模式，从产品到包装，全面采用外包，这也使其在生产质量等方面出现了不少问题。
目前，贝拉米唯一的自有工厂是2018年年底完成收购的Camperdown Powder。据新京报此前报道，这家工厂此前输华产品多次被检出金黄色葡萄球菌、大肠杆菌等致病菌，自2017年7月6日起被暂停在华注册资格，经整改后于2017年8月9日恢复认证资格。
不仅如此，此前南方日报、网易财经等诸多媒体都曾报道过贝拉米相关质量问题。
2018年5月24日，香港食品安全中心发布食品检测结果报告显示：贝拉米4款产品因质量问题被下架，其中也包括澳大利亚乳制品公司贝拉米的一款婴幼儿辅食产品，其不合格原因为脂肪含量不符合要求。
2017年11月底，贝拉米收购的Camperdown Power Pty Ltd工厂所生产的丽维婴幼儿奶粉、较大婴儿奶粉、幼儿奶粉因标签不合格最终被退货或销毁处理，总量达到17.2638吨。
2016年7月，中国出入境检验检疫局信息披露，因菌落总数超过标准20-30倍，检验局销毁了一批来自澳大利亚的Bellamy’s贝拉米婴幼儿有机糙米星星面。
蒙牛应当审慎对待收购标的
一家基本靠代工、没有自控奶源、研发实力薄弱、管理团队缺乏经验、质量问题频频出的奶粉品牌，居然可以获得蒙牛溢价52%的收购待遇。也难怪贝拉米的股价会应声而涨了。
数据显示，贝拉米2018财年扭亏为赢，实现全年利润为4327万澳元（约2.1亿元人民币），但在2018-2019财年上半年，贝拉米的利润同比大幅下跌63%，营收减少26%至1.3亿澳元，下滑十分严重。
对于贝拉米焦头烂额的管理层来说，这无疑是一个巨大的好消息。乳业专家宋亮在接受媒体采访时表示，在经历中国政策风险后，贝拉米业绩下滑明显，股东遭遇极大的市场风险和未来发展不确定性，此时此刻蒙牛帮助其解套了。
但对于蒙牛乳业来说，这笔收购无疑有较大的风险和不确定性。有分析人士指出，蒙牛此举或为填补此前出售君乐宝的窟窿，以帮助其实现2020年的千亿营收目标。
但对于已经吃够了收购亏的蒙牛乳业来说，对于收购标的，应当持更谨慎的态度，不能为了短期的目标而“饥不择食”，却给未来的发展又埋下了雷。