六福集团（国际）有限公司

LUK FOOK HOLDINGS (INTERNATIONAL) LIMITED

股票代号：00590

市盈率：8倍

每股盈利：$2.37

市值：$110亿

业务类别：零售业

集团主席：黄伟常

主要股东：Luk Fook Control（40.0%）

集团网址：http://www.lukfook.com

5年业绩

年度：2017／2018／2019／2020／2021／2022

收益（亿）：128／146／159／112／88.6／117

毛利（亿）：32.8／37.4／40.3／33.2／26.3／32.3

盈利（亿）：10.2／13.7／14.9／8.7／10.2／13.9

每股盈利：1.73／2.33／2.54／1.48／1.73／2.37

每股派息：1.10／1.10／1.15／1.00／1.50／1.10

毛利率：25.6／25.7／25.4／29.6／29.7／27.6

ROE：7.94／9.39／9.42／7.71／11.5／11.9

（截至31/3为一个财政年度）

--企业简介--

六福成立于1991年，是香港及中国内地主要珠宝零售商之一。六福主要从事各类黄铂金首饰及珠宝首饰之采购、设计、批发、商标授权及零售业务。

六福目前在香港、澳门、中国内地、新加坡、马来西亚、柬埔寨、美国、加拿大及澳洲共拥有约3,000间店铺。在中国内地大部分店铺为品牌店，自营店只有约一成，而香港的则为自营店。

【图1】--六福分店网络

--业务分析--

六福的香港业务为其重要的收入来源，因此香港的零售业、自由行因素都会对六福的生意有影响。

中国业务约占收入约半，虽然六福在中国有过千间店铺，但只有约百多间为自营店，其余千多间则为品牌店。六福在国内的自营店，在各线城市都有，近年有加强四线城市店铺的发展。

【图2】--六福以市场划分的收入组成

由于六福过往有不少收入来源是港澳地区，故自由行对其业务有一定的影响。中短期受疫情因素影响，对六福在港澳地区的业务，一定有影响，但投资者分析时，最重要是长远，只要疫情过去，这方面的收入又会回到正常状态，因此不用太担心疫情对六福影响。

香港业务相信中短期仍未必强，始终受疫情影响旅游业，但本地消费算是能够令这企业赚到基本的利润。至于中国业务方面，受疫情影响最坏时期已过去，业务已有好转，六福并持续于中国开分店。

--拥一定优势--

六福的优势，包括珠宝零售行业的赚钱能力强、本身拥有强大销售网络、理想的股本回报率、财务稳健负债少，而最重要的一点是品牌价值，这亦成就六福成为优质股。

品牌是一个有价值的无形资产，当两间商店售卖同一产品，一间有品牌一间无品牌，就算有品牌的卖得更贵，仍然有较多消费者购买，这就是品牌价值。

而品牌成为内地人对其有信心的因素，因为珠宝黄金这类产品，容易造假但价格却昂贵，在中国这个假货不绝的国家，这类产品就十分需要品牌。正因为这原因，当中的品牌就拥有很大价值。

即是说，珠宝零售业拥有品牌者，不止比同业更赚钱，亦往往比其他零售业更赚钱。而六福在当中能占一席位，同样拥有很好的赚钱能力。

虽然六福不是行业的领导，但在内地及香港都能取得一定的市场份额，使其在行业的增长中受惠。虽然行业间存在着各大小竞争者，但较大型及有品牌的企业，始终有较大优势。

--有一定赚钱能力--

在香港的零售市道较弱时期，六福的生意亦有影响。但毛利的减幅比生意的减幅为低，即是行业并没有因不景气而出现恶性竞争，例如不理性大减价。

毛利率能保持稳定，反映行业应对这场下跌期，仍坚守当中的赚钱原则。同时亦反映六福有一定的资本实力，并不急于减价以求资金快速回笼，而这一点正反映出六福是不错的优质股。

近年就算有零售业不利因素，六福毛利率都无下跌，甚至上升。反映赚钱能力不差，同时疫情并无对企业造成核心性打击。

--发展潜力--

【图3】--六福店铺数目及城市分布结构

【图4】--六福店铺数目及城市分布结构

中国因素是六福长期的潜力所在，目前中国地区所贡献的收入，都只占约半。由于中国不少地区长远仍有发展空间，故人民追求贵价产品的潜在市场仍在。

六福利用品牌店模式在国内发展多年，十数年间分店升至过千间。当中的品牌管理不差，令其发展迅速同时，亦能提升品牌价值。

虽然品牌店所赚的不及自营店，但不失为一个低风险的发展策略，收取服务费又能提升品牌知名度，以及先竞争对手一步以品牌霸占相关地盘，不止有利长远发展，同时长远能贡献不错利润。

在六福的布局中，无论是自营店还是品牌店，二三四线城市仍占不少。在长远的品牌建立中，这会渐渐受惠于中国二三四线城市的发展。消费力的增强，令长远发展不差，故中国部分仍是其中潜力所在。当然，这不是中短期会出现的事。

近年六福锐意在中国内地继续发展电子商务业务，加强与电商如天猫、京东等的合作。另外，集团又跟国内知名手机游戏合作推广，希望加强渗透至购买力日渐成熟的千禧世代，为集团培育新增长点。

由于六福的生意中，黄金零售业务占了不少，故有人会担心金价下跌会对其营业额有影响。的而且确，金价上升会令六福收入增多，但金价下跌亦会吸引更多人买入，从而令客源增加，使生意得以维持。

故金价的上落走势未必是六福生意的关键，而人们对黄金的需求，即他们对黄金背后价值的观念，反而更有影响。若人们改变对黄金的观念，认为黄金的价值不高，才会对长远需求造成真正影响。

另外，人造钻石市场在2018年冒起，而其价格仅为天然钻石的两至三成，从外观而言，消费者很难用肉眼分辨，只有用鉴定仪器才可检定出来，这令消费者更易混淆或被欺。六福品牌有一定知名度，故不会影响客户购买天然钻石产品的信心。但在消费者眼中，天然钻石的价值「钻石恒久远」的想法，可能会被受挑战，长远会对首饰行业造成什么转变，还是未知之数，但暂时未有明显影响。

--行业比较--

上述分析了六福凭品牌、网络、行业等因素，成就其理想的赚钱能力，而行业中亦有其他珠宝零售股拥有质素。

在行业中，周生生（00116）、谢瑞麟（00417）、周大福（01929）都具有品牌及规模等优势，拥有不错的赚钱能力。其实可以比较一下这几间企业，从而分析到当中赚钱能力高低。

先比较5年平均的ROE及纯利率数据，六福和周大福相对较高。

质素方面，周大福由于品牌价值较高、规模较大，故比六福更优质。但由于周大福已十分庞大，潜力及再投资回报率不及六福，故投资者可选择适合自己的股票。

--投资策略--

综合而言，六福拥有不错的品牌、有相当的分店遍布内地及港澳地区，加上有一定市场占有率，故有一定的质素。加上身处于赚钱的行业，并保持产生出良好的股本回报率，财务结构亦理想，处于低负债的水平，故整体来说，六福是不错的优质股。

策略方面，目前虽然疫情仍影响业务，但市场已预期慢慢好转，同时已在股价反映了相关因素。

目前在合理区较下部，可以分注投资，但不是大手时候。这股买入后可长线，等企业进一步发展，以及市道全面向好。

文/龚成

（本人为证券业持牌人士，未持有上述股票。上述文章只是企业分析，并不构成任何投资邀约，投资者在投资前，请自行花时间研究企业，才决定是否适合自己。）