来源 | 投资家（ID：touzijias）作者 | 胡菲菲
维密破产，内衣寒冬，这家公司竟然要上市了！
近日，据证监会官网信息显示，爱慕股份提交了招股说明书，拟募集资金7.61亿元，主要用于营销网络建设项目、信息化系统建设项目及在越南投资建设生产基地。
如果爱慕股份成功上市，或将是继汇洁股份、都市丽人、安莉芳控股后第四家内衣上市公司。
作为成立将近30多年的内衣品牌，从招股书披露的数据来看，爱慕股份面临的形势不容乐观。净利润下降、经营性现金流亦连年下滑，以直营店为主要渠道的商业模式尾大不掉，仍然难解爱慕股份低人效、高成本之困。
一
业绩连年下降，库存积压，
降价换销量的路行得通吗？
爱慕股份，女士内衣起家。如今产品线已经十分丰富，文胸、*裤内**、家居服、保暖衣、儿童内衣、定制内衣等多个领域，旗下品牌包括爱慕、爱慕先生、爱美丽、爱慕儿童、慕澜、兰卡文等。
据招股书显示，2017-2019年，公司营业收入分别为29.47亿元、31.19亿元、33.18亿元。就收入规模而言，报告期内各主要产品均实现小幅增长，2018年较2017年增长5.84%，2019年较2018年增长6.38%。
然而，在营收增加的同时，爱慕股份的扣非净利润却在持续下滑。2019年，公司文胸、*裤内**、保暖衣三大主力产品的销量分别为697.46万件、813.47万件、277.94万件。
2017年-2019年，公司营业收入分别为29.47亿元、31.19亿元、33.18亿元，归母净利润分别为5.52亿元、4.49亿元、3.35亿元。
业绩连降的同时，公司现金流也在不断恶化，同期，经营性现金流分别为6.14亿元、3.28亿元、2.44亿元。
爱慕股份业绩连年下滑的首要原因是，公司毛利率下降。内衣裤几乎是鞋服行业利润最高的细分领域之一，毛利率普遍高达70%。
在2018年爱慕股份整体销量增速下滑、核心产品文胸销量下滑的危机出现之后，2019年，公司调整策略，进行降价促销。
当年，公司文胸、*裤内**、保暖衣、家居服及其他服饰的单价分别为188.74元/件、66.73元/件、203.51元/件、219.30元/件，分别较上年下降了4.90%、2.68%、9.68%、7.66%。
降价确实拉动了公司的销量，公司2019年的营业收入增长率6.38%，高于2018年5.84%增长率。
但降价似乎并没有达到预想的效果，一方面，降价直接压低了公司的整体毛利率；另一方面，存货伴随着销量的增长不断攀升。报告期内，公司存货账面价值分别为7.46亿元、9.05亿元、11.32亿元，占公司总资产的比重分别为22.52%、26.05%、32.05%。
多重因素作用下，爱慕股份现金流难言乐观，2017-2019年，其经营性现金流分别为6.14亿元、3.28亿元、2.44亿元，更显上市融资的急迫性。
二
2019年关店45家、今年持续发力线上渠道
爱慕股份线下直营店起家，典型的重资产发展模式。
截至2019年末，线下直营终端达1933个。报告期内，公司通过直营模式形成的收入占营业收入的7成左右，员工成本压力大。
为了解决这一问题，公司于2019年也采取了关店、减员的措施。截至2019年底，公司关闭45家门店。
这在一定程度上，减轻了爱慕股份的经营压力，但2020年，新冠疫情突如其来，爱慕股份的业绩再遭重创。
线下门店大面积暂停营业，预计爱慕股份2020年一季度未经审计的营业收入为8.02亿元，较2019年同期下降10.27%;归属于母公司股东净利润为0.84亿元，较2019年同期下降40.18%。
“车到山前必有路”，爱慕股份开始在线上渠道持续发力。
据招股书显示，公司2019年定制开发的“云客服”工具于2020年2月加速上线，能够为线下的门店导购赋能，使其在手机端实现会员管理和运营，并促成会员在公司官方商城小程序的消费行为，使得公司的线下门店在闭店期间仍能实现经营业绩。
借助于“云客服”工具和微信生态构建起的新零售体系，公司通过公众号互动、线上直播、爱慕会员俱乐部小程序的运营、官方商城小程序分销等灵活的方式，一定程度上减缓了疫情对于线下实体零售的冲击。
此外，通过加速新品孵化并于疫情期间在线上成功推出AímerNYC系列新品内衣，爱慕股份进一步减缓了线下零售业绩下滑的压力。
2020年2月，公司在天猫、官方商城等线上渠道上线了AímerNYC系列新品内衣，并于2020年2月27日实现了单日线上零售额668.04万元。
相较于公司爱慕（Aímer）主品牌产品，公司孵化的AímerNYC系列产品更推崇自由、真实、独立的现代女*生活性**态度，产品设计更为国际化、年轻化、潮流化，并采用了全新品牌代言人辛芷蕾。
公司通过在线上渠道运营全新产品系列，一定程度上减缓疫情对于线下实体零售的冲击。
三
签对赌协议，行业洗牌加剧，
爱慕股份能否突围
爱慕股份的创始人是张荣明，1991年，他成功研制出超弹性记忆合金文胸底托，1993年，爱慕股份成立。
此后，他又成功设计出超弹性记忆合金胸罩，填补了当时我国“钢圈内衣”市场的空白。作为一家内衣品牌，爱慕股份也很注重科技的投入。
公开资料显示，截至2019年12月31日，集团共获236项专利，其中发明专利91项，优于国内同业品牌；已获得多项研发和创新方面的荣誉等。
但这些专利的研发，能否带来市场回报，还需时间验证。
我国内衣产业的发展起步比较晚，国内内衣品牌市场较为分散，且主要占据低端市场，再加上，一些新兴电商和快时尚品牌对部分老品牌形成冲击。
但不得不承认，这加剧了行业的洗牌。
比如，2019年“维多利亚的秘密”维密大秀停办，紧接着维密英国公司又陷入破产清算、闭店等困境。另一内衣巨头，CK母公司去年净利润大跌44.2%。
有“中国维密”之称的都市丽人近年的情况也不太乐观，同样在港股上市的国内内衣品牌安莉芳2019年收入同比下滑7.55%至22.67亿港元，净利润则大跌46.86%至8032万港元。而A股的“内衣第一股”汇洁股份，2019年扣非净利润同比下滑，今年一季度更是同比下滑83.33%。
如果爱慕股份不能通过研发、服务、品牌、渠道、人才、管理等层级提升复合竞争力量，随时存在被边缘化或挤出的风险。
值得警惕的是，来自日本迅销、华歌尔、LB、PHV、德国黛安芬等国外品牌的竞争压力也不容小觑。
在“前有狼后有虎”的形势下，对于爱慕股份来说，这个时候冲击A股IPO，可谓困难重重。关于其上市的原因，据悉，更多的还是因为与投资机构的对赌协议。
据了解，2017年5月，张荣明与 众海 嘉信、十月海昌、江苏晨晖、十月圣祥、晏小平等5名投资者签署了《增资协议之补充协议》。
协议中约定，若爱慕股份不能在协议签署之日起五年内向中国证监会提交首次公开发行股票的申请或者撤回上市材料，或者上市申请被中国证监会否决，投资人有权在本协议签署之日起五年之后，要求张荣明回购增资人按照《增资协议》约定的条款和条件对公司认购的股份。
对此，就算爱慕股份成功上市，之后的路也困难重重。
据了解，此次IPO，爱慕股份拟投建的三个项目中投资额最大的为营销网络建设项目，拟投资约4.4亿元，足见公司继续加大营销力度的决心。
但从目前来看，营销带来的效果并不算明显，仅加大营销力度似乎并不能解决公司目前的增收困境。
爱慕股份能否借助上市，在内衣市场获取更大的市场份额，成为真正的内衣“龙头企业”，在行业洗牌中脱颖而出，我们拭目以待。