精华制药集团股份有限公司（公司简称：精华制药，证券代码：002349.SZ）是一家主营原料药、医药中间体、西药与中成药制剂的A股上市企业，公司旗下主要产品包括王氏保赤丸、季德胜蛇药片、大柴胡颗粒等。公司由原南通中药厂变更、重组南通制药总厂优质资源,并吸收民营资本南通综艺投资有限公司以及自然人投资设立，并2010年2月在深交所中小板挂牌上市。
我们通过深入研读公司发布的财务报表发现，公司近年来业绩增长还算稳健，但诸多财务数据却存在一些异常，恐有财务造假的嫌疑。加之公司所处的中药行业又是近年来财务造假的高发地带，是否会成为下一个康美药业，恐怕值得投资者谨慎对待。此外，股东的频频减持，似乎也在传达出某种不详的征兆。
业绩增长的背后，是现金流的恶化以及存货、应收账款的高企
据精华制药发布的财务数据显示，公司2016年至2018年分别实现营业收入8.81亿元、11.21亿元、13.55亿元，同期分别实现归母净利润1.65亿元、1.75亿元、2.30亿元，整体业绩呈现稳定上涨的趋势。2019年半年报显示，公司2019年上半年实现营业收入6.37亿元，同比增长3.24%，实现归母净利润1.29亿元，同比增长1.11%。
然而稳定增长的业绩并没有给公司股价带来任何提升，据资料显示，公司股价自2017年以来便一直处在下滑的趋势，2017年最高股价高达14.87元/股，而如今公司的股价已跌至4.4元/股左右，可谓是两度腰斩。为何公司增长的业绩得不到投资者的认可呢？
其中一个关键因素就是公司持续恶化的现金流。上述提到公司2017年净利润为1.75亿元，2018年净利润为2.30亿元，而在经营性现金流方面，公司2017年经营性现金流净额仅为0.76亿元，2018年仅为0.83亿元，都远远低于公司当期的净利润。经营性现金流对于企业正常经营的保障作用不比我们多说，其重要程度更是不亚于公司的净利润水平。然而精华制药近两年来经营性现金流净额都不足当期净利润的一半，可谓是“增利不增现”，似乎不太正常。
进入2019年，公司的经营性现金流依然没有好转。半年报显示，2019年上半年公司净利润1.29亿元，而同期经营性现金流仅有0.66亿元，依然大幅低于净利润水平。这似乎于此前财务造假的康美药业“如出一辙”。据康美药业财报显示，公司2015年至2017年分别实现归母净利润20.60亿元、21.17亿元、22.77亿元，盈利能力稳定增长的同时各期经营性现金流分别为5.09亿元、16.03亿元、18.43亿元，都明显低于各期净利润，这种偏差也逐步导致了康美药业财务勾稽关系的失衡。
那么精华制药的经营性现金流与净利润之间的偏差去了哪里呢？与康美药业类似，公司应收账款高企，同时存货也进一步激增。据精华制药财务报表显示，公司2016年至2018年应收账款分别为1.40亿元、2.94亿元、4.55亿元，每年基本都是以2倍的速度在扩大。存货方面，2016年至2018年公司存货分别为2.93亿元、4.16亿元、4.45亿元，如此高企的存货，似乎与公司的业绩增速也存在较大的偏差。
再与康美药业进行对比，康美药业在2015年至2017年应收账款分别为25.50亿元、30.95亿元、43.51亿元，存货分别为97.95亿元、126.19亿元、157.00亿元，同样是应收账款高企，存货激增。据业内人士表示，应收账款与存货往往是企业财务造假的高发会计科目，如今精华制药在这两项财务数据上似乎再次与康美药业“不谋而和”，让人对其财务真实性产生了质疑。
借款增加明显，偿债压力增大，毛利率远超同行业平均水平
上述提到精华制药在最近三年内净利润稳定增长，经营性现金流却持续恶化。那么没有稳定的现金流入，公司如何保证日常的生产经营呢？答案就是借款。深入研读公司的财务报表后，我们发现公司近年来借款金额大幅增长，而这也是康美药业财务造假最终爆发的导火线之一。
据精华制药发布的财务数据披露，公司2016年至2018年的短期借款分别为0.2亿元、0.5亿元、1.74亿元，2019年上半年达到2.54亿元。2016年至2018年的长期借款分别为0元、2.4亿元、1.85亿元，2019年上半年达到2.6亿元。换句话说，公司2016年的借款合计仅有0.2亿元，至2019年上半年已经高涨至超过5亿元。由于借款的增加，公司的资产负债率由2016年的9%上涨至2019年上半年的23.59%，偿债压力徒增不少。
值得一提的是，激增的借款也是康美药业最终“爆雷”的导火线。据康美药业的年报披露，公司2015年至2017年持续对外加大借款，各期借款金额分别为46.20亿元、82.52亿元、113.70亿元。如此大额增长的借款一方面反映出公司内部可用现金的不足，另一方面也反映出其他资产的真实性恐有疑问，最终在市场的质疑以及有关部门的核查下，最终跌下白马的神坛。如今精华制药在业绩增长的情况下，对外借款上也出现了显著的增长，不知道是否也会走上康美的老路。
除了现金流、应收账款、存货以及对外借款都有所异常外，公司的毛利率似乎也存在一些问题。据公司2019年半年报披露，公司当期综合毛利率高达54.43%，其中中药制剂的产品毛利率为79.73%，中药材及中药饮片的毛利率为58.03%。来看看中药行业其他上市公司近年来的毛利率水平。据公开资料查阅，中药行业可比上市公司在2017年与2018年的平均毛利率为27.44%与29.84%，精华制药同期分别为49.88%与48.04%，比同行业平均水平还高出20个百分点。同行业中毛利率水平较高的中药龙头企业华通医药的毛利率分别为30.7%与42.14%，依然远低于精华制药的毛利率。
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作为一家主营中药的企业，其毛利率水平已经接近生物药企以及高壁垒化学药企的毛利率水平，着实有些令人匪夷所思。
一般情况下，较高的毛利率往往体现出公司具有较强的市场竞争力。然而精华制药无论在市场规模，还是药品门槛上，相比行业内的诸多龙头，似乎都没有突出的优势。那么为何可以比同行业的毛利率水平远高出一截？对此我们并未找到相关解释。这其中蕴含的财务真实性的风险，恐怕值得投资者高度重视。
“延迟”公告“配合”股东减持套现超亿元，如今又要减持原因为何？
除了财务真实性或存疑问外，公司另外一大风险在于极高的商誉。据公司财务数据显示，公司2016年至2018年的商誉分别为6.07亿元、5.65亿元、5.70亿元，占到了公司总资产的近20%，商誉减值的风险较大。据了解，公司如此高商誉的原因是由于2015年收购了南通东力企业管理有限公司所致。
2019年第三季度，公司的商誉减值风险爆发。据公司三季报显示，由于公司收购的南通东力企业管理有限公司经营恶化，因此计提商誉减值3.82亿元。受商誉减值的影响，公司2019年前三季度归母净利润亏损2.13亿元。
据公司公告的披露，南通东力企业管理有限公司经营不及预期的原因是受响水爆炸案的影响。据了解，2019年3月21日响水县爆炸事故导致整个响水化工园区及临近的连云港化工园区被政府要求停产，东力企管部分客户及下游企业在响水化工园区及连云港化工园区，客户停产导致甲基肼销售量直线下降，从而导致东力企管净利润大幅下滑。
然后，就在爆炸事件发生后的几天，2019年3月23日，公司持股5%以上的股东南通综艺投资有限公司及其一致行动人昝圣达先生便拟减持2%的股份，该减持事项于10月13日完成，该股东共完成减持1667.87万股，合计兑现金额1.06亿元。而此刻，外界对于响水爆炸案导致子公司业绩下滑这一事项还尚未知晓。2019年10月15日，也就是股东减值完成后第三天，公司发布了子公司计提商誉减值3.82亿元的公告，此后公司股价便如同做了过山车一路俯冲。
也就是说，爆炸事件发生两天后股东便火速减持套现超过一个亿，减持完成的两天后公司又发布了商誉减值公告，时间紧密，非常巧合。
在回复问询函中，公司表示，“南通东力经营层在评估机构人员到达南通东力公司现场后知晓公司商誉减值事项，南通综艺投资有限公司及昝圣达先生未提前知晓公司商誉减值事项。”
如今公司再发公告，南通综艺投资有限公司及昝圣达先生拟将继续减持不超过2%的股份。这次减持原因又是什么？公司是否还有尚未披露的事项？又是否与公司的财务真实性相关？恐怕也是投资者需要盯防的风险。