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提早发文，研究对象为片仔癀。
片仔癀，国家保密级配方，主治热毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，痈疽疔疮，无名肿毒，跌打损伤，烫烧伤等各种炎症。这种东西网上一查就有，就不多赘述，但需要注意到是国家保密级配方分三个等级。一是永久级，目前只有两个，一个是片仔癀，另一个是云南白药；二是保密期限为长期，当前仅有五个，分别为：北京同仁堂的安宫牛黄丸、广州奇星药业的华佗再造丸、杭州雷允上的六神丸、上海和黄药业的麝香保心丸、山西广誉远国药的龟龄集；三是中药保护品种，保护年限不等。
所以单从这一点来看，片仔癀算是具有不错的竞争优势，算得上护城河吧。
片仔癀，截至2020.11.24收盘价为216.14元，市值1291.1亿，估值80.98，为中药概念股中市值最高。大致了解后可知，这家公司主营的是中药产品，也就是以片仔癀为核心的一系列衍生产品。
打开上海证券交易所官网，在定期公告里找到2019年年报，先从财务指标和财务报告入手。为了方便观看，做了一个简表，单位已经四舍五入到亿元。
从关键财务指标来看，营业收入增速三年以来都保持在了20%以上，是个好现象，但问题是接下来的三到五年能不能继续保持20%的高增长？还是会出现增速放缓的现象？
净利润保持在20%左右，扣非后基本与净利润一致，表明净利润还是比较可靠，但接下里的经营性活动现金流出现负数，同比-240%，出了什么问题需要备注待查。
(标黄部分为总和）
从资产负债表来看，整体负债较轻，持有的货币资金比较充足，在偿还债务方面不需要过多的担心。
从应收应付，预收预付来看，在上游与供应商的地位比较中处于相对弱势的局面，但也仅仅是“相对”而已，因为结合下游，企业大致还能做到用下游客户的钱加自己一小部分的钱完成一次生产，而片仔癀的零售模式导致货币资金较多，应付预收较少也是情理之中。具体的还需要后面对比同行业数据来看。
在投资方面，长期股权投资加其他权益投资有将近9亿，其中长股投看了一下P182的明细，主要是一些拓展日化板块，保健食品板块所需的公司，其中还有两个投资公司，一个房地产公司。于是顺手查了一手股权穿透，图有点大就不放上来了——旗下不含已注销共有27个子公司，其中控股13家，全资控股两家，涉及到医药，食品，房地产，投资，养殖等多个行业，摊子着实有点大。
接下来重点应该关注存货科目，往下追溯要看一下计提减值的政策；此外同理，固定资产及折旧计提政策也要适当关注。
最后无形资产就第一印象来看应该是片仔癀专利技术所形成，后面关注一下；在负债端，短期借款6.9亿要问一下，账面上那么多现金不用为什么要去借钱？至于剩下的方面，可以不用过分关注。
从财报的P11-P12可以看出，片仔癀成分中比较名贵的成分有麝香，蛇胆和牛黄，也是构成了成本的大头。其中麝香和蛇胆的采购需要经过有关部门的批准才可以定量定价采购，尤其是天然麝香为稀缺资源。而允许使用天然麝香的只有8个厂家7个品种，片仔癀就是其中之一。片仔癀还自己建立了人工麝香养殖基地，所以财报中的生物资产就可能是从这一部分来的。
除此之外，根据公司在年报中所述，片仔癀所采取的发展战略为“一核两翼”，有句很重要的话就是
其实很好理解，一核就是以片仔癀为核心的中药产品，两翼就是日化品和保健品。先从一核说起，除了上面说的采购环节，在销售环节主要为区域经销、片仔癀体验馆销售等模式。就是找到有能力的分销商分销和建立自己的销售点。前者没什么说的，而后者建立自己的销售点，在报告里是这么说的
这种感觉就像在成都宽窄巷子，北京铜锣巷，南*夫子京**庙这种地方开的店，给我的印象就是租金很高，东西巨贵，至少我是不会买的。再加上在机场开店，给人的感觉不是药店，而是特色店，保健品店。联系上文的财报，可能与固定资产和在建工程有联系，备注待查。
此外，在经营讨论中，有不小的篇幅是在讲科技驱动，提升研发实力，但在P33的披露中，研发人员占比只有6%，研发投入1.1亿元，同行业水平1.7亿，排名下来可能居于行业最末，但好消息是全部费用化处理。
所以感觉管理层有点言行不一的感觉，说着加大研发，却手上没什么实际动作，而是将重点放在开拓经营范围之上，就是给人感觉片仔癀的纵向（深度）利用已经开发到头，开始横向发展。
接下来重点是，我查阅了片仔癀的价格，3g*1粒，1粒*1袋，1袋大约550元左右不等，每次服用0.6g，一日2-3次。说实话价格个人觉得有点小贵，但任何产品不能只看价格不看功效，查阅了网上的资料，普遍一致认为对治疗急性肝炎等肝病有很好的作用。但既然作用这么好，为什么不见得每个有肝病的人使用？无非就是有性价比更好的替代品，可能是太贵了吃不起，也可能是用便宜的药，效果差点但也能治病。结合前面的采购情况，麝香蛇胆的高价及供应有限的条件注定片仔癀短时间内难以大幅提升产量，就像泸州老窖限于年份老窖，贵州茅台限于本地高粱。
另外，从P28主营业务地区来看，华东地区业务收入就高达42亿，而其它地区加起来才11亿，是华东地区一地的1/4。这说明现阶段的片仔癀有极强的地域属性，在东南沿海一带名声斐然，带可能出去了品牌效益就会出现断崖式下降。这是目前不可避免的一个缺点，但也可能是未来增长的空间，前提是产量跟得上。
既然公司采取的是一核两翼的发展战略，这个核就是重中之重，像基石一样的作用，只要搞懂了这一部分，片仔癀也就掌握了七七八八。所以接下来还需要实地去药店，去医院考察一下，问问中医专业人士。这就要涉及到肝病治疗的相关知识，也就是片仔癀企业的竞争优势。
一核以外，我们聊两翼，先从简单的保健品，食品聊起。其实这一部分没什么可值得关注的，根据2019的财报，食品板块营收仅一千万，保健品由漳州片仔癀生物科技有限公司负责，食品相关由漳州片仔癀馨苑茶庄有限公司负责。是一个很小的业务，只是因为是以后的发力重点才提出来单独说一句，目前可以忽略不计。
另一翼日化用品是片仔癀目前发力的重点，根据官网产品展示主要有两部分，一是和云南白药一样做牙膏相关，另一部分就是化妆品，两者合计营收有6亿，毛利率仅次于肝病用药，为70%，同比增加27%。
化妆品行业是一个竞争比较激烈的红海市场，目前据我所知，国内的化妆品大头都被欧莱雅，雅诗兰黛这些大牌占据，另外也有一些小众的海外代购市场，比如安耐晒，无印良品等。而随着电子商务，新零售，国货崛起，化妆品确实是一个不错的赛道。这个行业的典型特征就是销售费高，毛利高，税多。大家看视频，无论是传统电视还是网络视频，每天必见化妆品的广告，这是因为这个行业就是竞争很激烈，特别依靠品牌形象。从税的角度来说，这种广告费用超过营收营收的30%就不可以抵扣，而现实中基本上做化妆品的没有一个广告费用不超过30%。此外，化妆品需要多交一道消费税，这些都是需要考虑的问题。
根据披露，片仔癀子公司福建片仔癀电子商务有限公司负责线上销售，福建片仔癀化妆品有限公司，漳州片仔癀日化有限责任公司负责生产，应该也有类似茅台一样的避税手段，但没有查到具体信息。
上官网看了一下化妆品系列的单价，发现价格不是很高，走中端路线，淘宝上雪肌无暇润白系列有水、乳、精华、洗面奶外送两瓶小精华四件套650，可能目标客户是比较年轻的女性群体，所以接下来的重点就是要看片仔癀的电商怎么发展的问题了。这一部分一个简单的办法就是上淘宝，抖音，微博之类的电商平台，直接搜索化妆品。看看有几个博主，几个主播在卖片仔癀的产品，前后对比一下就能知道片仔癀化妆品板块目前的市场推广情况了。
总结一下，就第一印象而言，片仔癀两翼不需过分关注，保健部分直接略掉。接下来要重点调查一下片仔癀的竞争优势以及所面临的风险，在去看看管理层信息，最后细抠一下财报的几个问题即可估值下结论了。